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金融经济学课件PPT带思考题-第4讲股票价值分析

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卖家[上传人]：当***

文档编号：119770618

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1 金贝

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1、第4讲股票价值分析 4 1 引言 u股票定义股份公司为筹集资本而发放的公司所有权凭证股票持有者拥有对企业支付了债权人回报后的剩余盈利及资产的索取权以及企业经营的参与权权力大小取决于持股数量的大小股票持有者不能要求企业返还其出资 u股票分类普通股 common stock 通常意义上的股票优先股 preferred stock 承诺了固定股息回报并在参与企业经营方面权力小于普通股的特殊股票 u股票与债券的对比股票是剩余索取权 residual claim 在债权人的权利得到满足后对企业盈利和财产的剩余索取权债券的回报是固定的存在无风险债券但不存在无风险股票债券一般有到期日股票没有到期日 2 4 2 股利贴现模型 DDM DDM定价方程的推导 u红利是股票价值的来源股票作为一种资产其价值决定于它在未来能够给股票持有人带来多少现金股票分红 dividend 红利又叫做股利是股份公司盈利中以现金形式分配给股东的部分是股份公司提供给股东的回报 uDDM discount dividend model 的数学推导股票在第t期的分红量为Dt t期分

2、红后的股价为St r为贴现率股票当前价格为S0 u戈登股利增长模型假设市场预期红利以恒定的速率g一直增长下去 Dt D1 1 g t 1 3 4 2 股利贴现模型 DDM 横截性条件 transversality condition uDDM推导式严格来说应该是 uDDM推导中做出了横截性条件假设 u横截性条件就是无泡沫条件 no bubble condition 由于股价不可能是负数所以如果横截条件不满足必定是在这样的情况下就算股票永远不分红投资者也会因为预期中股价的快速上涨而有动力买入股票股价就在击鼓传花的过程中越走越高这就是股价的泡沫 bubble 资产价格泡沫注定不会长久不满足横截性条件的资产价格走势在现实中不会持续太久所以我们在横截性条件假设下讨论金融问题 4 4 3 股票市盈率 u市盈率是市价盈利比率 price earnings ratio 的简称也叫做P E ratio 市盈率 PE 是股票价格与每股盈利之比每股盈利 EPS 则是公司总盈利除以公司的总股份数 u市盈率的数学表达 Et来代表t时期股票的每股盈利并假设每期企业分红率都为k

3、 Dt kEt 由戈登增长模型有 u无论股票市盈率是高是低盈利增速是高是低带给投资者的回报率都是一样的都等于我们贴现率贴现率代表了投资者愿意接受的回报率决定了股票的价格和市盈率在无法深究贴现率是如何决定之时对股票价值的分析只能是初步的房价租金比高就一定存在房价泡沫吗专题框4 1 u投资实务中的市盈率及其他估值指标滚动市盈率或者叫做市盈率TTM trailing P E S0 E0 动态市盈率 forward P E S0 E1 市净率 price to book ratio P B 市销率 price to sales ratio P S 5 4 3 股票市盈率真实世界中的市盈率 A股市场中高市盈率股票相对低市盈率股票的超额回报率时正时负 2016年之前 A股高市盈率和低市盈率股票回报差别不大但在2016年之后明显分化 6 数据来源 Wind 4 4 股份公司的经营决策分红可能性边界 u企业盈利 E 企业投资 I 企业分红 D u不同股东的无差异曲线会与分红可能性边界相切于不同的点意味着不同的股东会有不同的分红偏好 7 4 4 股份公司的经营决策

4、市场机会线 u市场机会线代表了用市场利率r在1期和2期之间调配资源所可能形成的配置其斜率为 1 r 8 4 4 股份公司的经营决策费雪分离定理 Fisher Separation Theorem u费雪分离定理企业股东消费者做决策时包含两个相分离的步骤第一步让持有的企业遵循股票价值最大的目标来进行经营决策投资分红第二步在资本市场上借贷将企业所提供的红利流转换为符合自己偏好的消费流 9 u切点P的经济含义企业经营时应该让自己的边际投资回报率与市场利率相等股份企业的经营目标是最大化企业股票价值 4 5 对股票估值的再评论 u给股票估值其实就是在用市场的眼光来评价企业的经营状况 u决定企业行为的不仅仅是企业股东还包括所有市场参与者门口的野蛮人随时可能出现在股份公司的门口所以在贴现股票分红时要用市场利率来做贴现率而不是用现有股东偏好的加权平均来做贴现市场压力会确保企业管理层以最大化企业股票价值为经营目标 u打造伟大企业是有成本的在收益与成本之间如何权衡应该交给企业股东和整个资本市场来判断而不能仅由企业管理层来决定 u中国特色与A股特色 10

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