大家乐集:工资补贴抵销了行业下行的压力-20201106
4页1、招银国际证券招银国际证券|睿智投资睿智投资|公司研究公司研究 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际证券研究报告 本报告摘要自英文版本,如欲进一步了解,敬请参阅英文报告。中国体育用品行业中国体育用品行业 胡永匡胡永匡(852)3761 8776 .hk 公司数据公司数据 市值(百万港元)9,488 3 月平均流通量(百万港元)23.18 52 周内股价高/低(港元)22.00/12.60 总股本(百万)585.7 资料来源:彭博 股东结构股东结构 罗德承 15.76%罗开亲 11.61%罗开光 11.00%Invesco Hong Kong Ltd.5.01%自由流通 56.62%资料来源:港交所 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月-1.3%-7.2%3-月 1.6%-0.3%6-月 0.6%-0.6%12-月-23.2%-16.5%资料来源:彭博 股份表现股份表现 资料来源:彭博 审计师:审计师:毕马威毕马威 1216202411/20192/20205/20208/202011/2020Stock HSI(
2、HK$)2020 年年 11 月月 6 日日 买入(买入(维持维持)目标价目标价 HK$18.37(此前目标价此前目标价 HK$19.07)潜在升幅潜在升幅 +13.4%当前股价当前股价 HK$16.20 1 我们相信,因为疫情的关系,公司反而可以抢占更多市场份额。香港疫情最坏的情况应该很快会过去,中国大陆的销售也将强劲反弹。但最新行业数据显示,香港餐饮销售是不及预期,因此我们将 21/22/23 财年预测每股收益下调7%/16%/15%。维持买入评级,并将目标价下调至 18.37 港元,基于 24 倍 22 财年预测市盈率(此前为 19 倍 21 财年预测市盈率,我们预计公司作为行业龙头因为受惠于行业整合,估值有望上调),其 5 年平均为 21 倍。香港餐饮业仍然承压,快餐业也不例外。香港餐饮业仍然承压,快餐业也不例外。根据统计处资料,三季度香港餐饮销售同比下降 35%,而二季度/一季度分别下降 26%/33%。尽管快餐店销售下降 23%(中餐馆/非中餐馆分别下降 47%/31%),更具韧性,但仍较二季度/一季度下降 21%/18%的情况恶化。因此,我们预计因此,我们预计 21财年上
3、半年业绩比较疲弱。财年上半年业绩比较疲弱。我们预计公司 21财年上半年的销售同比下降 16%,比 20 财年下半年的下降 14%之后更疲弱。我们还预计21 财年上半年净利润增长 86%,主要由于免税的保就业补贴。剔除补贴,我们预计 21 财年上半年将录得净亏损 4,200 万港元,比 20 是财年下半年净亏损7,600 万港元有所改善,这得益于员工成本的积极调整和一些短期的租金减免。香港市场:未来的基数比较低,行业整合亦会加剧。香港市场:未来的基数比较低,行业整合亦会加剧。尽管 20 年 7 月至 9 月业绩依然疲弱,但我们仍对公司21财年下半年前景持乐观态度,主要由于:1)去年由于社会动荡引致的低基数;2)限聚令未来进一步放松,像堂食时间延长至午夜,每张餐桌最大人数从 4 人增加到 6 人,以及 3)未来几个的进一步市场整合,因为一旦保就业补助在 2020 年年 11 月到期,更多的小餐馆可能会倒闭。中国大陆市场:健康复苏。中国大陆市场:健康复苏。我们预计21财年上半年中国销售将仅同比下降3%,高于 20 财年下半年下降 15%的水平,也远好于行业 12%的降幅。公司在中国的门店扩张
4、计划保持不变,我们预计在 21 财年会新开 13 家门店或 11%的增长。维持买入评级,下调目标价至维持买入评级,下调目标价至 18.37 港元。港元。我们将 21/22/23 财年预测每股收益分别下调 7%/16%/15%,以考虑同店销售降幅更大,以及保就业补贴比预期多。我们维持买入评级,并将目标价下调至 18.37 港元,基于 24 倍 22 财年预测市盈率(此前为 19 倍 21 财年预测市盈率),我们认为:1)最坏的时期应该很快过去,2)市场对于三季度餐饮行业比较差是有一定预期的,3)行业龙头估值有望上涨,因为投资者或将更多关注行业整合带来的积极影响。当前股价为 21 倍 21 财年预测市盈率,5 年平均为 21 倍。财务资料财务资料(截至截至 3 月月 31 日日)FY19A FY20A FY21E FY22E FY23E 营业额营业额(百万人民币百万人民币)8,493.9 7,963.1 7,517.4 8,208.0 8,816.1 同比增长同比增长(%)0.8(6.2)(5.6)9.2 7.4 净利润净利润(百万人民币百万人民币)569.9 73.6 541.9 445
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