管理咨询经典工具与模型经济附加值

1、经济附加值（EVA)当今最热门的财务创意 29.1基本概念 29.1.1产生与发展 针对以传统会计利润为考核指标的缺陷，1982年，美国思腾思特咨询公司（Stem Stewart&Co.)财务顾问公司的Joe M.Stem等人正式提出经济附加值（EVA)。EVA被誉为“当今最热门的财务创意”“总要素生产力”。其理论源于诺贝尔经济学家的默顿米勒和弗兰科莫迪利亚尼1958-1961年关于公司价值的经济模型的一系列论文（简称为MM理论）。EVA概念最初出现时并没有引起太大的注意。一直到1993年9月，美国“财富”杂志发表了一篇题为EVA:创造财富的关键的文章。在这篇文章中，EVA的内容得到了完整表述，由此引起了企业界广泛注意，EVA方法从此迅速在发达国家的很多企业得到广泛应用，并取得极大的成功，现已成为美国资本市场和企业富有竞争力的资本运作绩效评价指标。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济附加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。目前，以可口可乐为代表的一些世界著名跨

2、国公司大都使用EVA指标评价企业。 29.1.2概念内涵 EVA简单地说是息前税后经营利润减去债务和扣除投资的资金总成本（包括债务资本和股权资本）之后的余额，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual Income)。EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营运利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。 EVA理论的核心思想是：一个公司要想获得投资的超额报酬，其赚取的收入除了要完全补偿经营的全部成本费用外，还要充分补偿投资者投入资本的全部成本（包括债务资本和股权资本）。 29.2计算方法 29.2.1计算公式 EVA是扣除了资本成本（既包括债务资本成本，又包括股权资本成本）后的资本收益。用公式表示如下： EVA=投资资本(投资资本回报率一加权平均的资本成本） =税后营业利润一资本费用 =税后营业利润一投资资本额X加权平均的资本成本 实际上，通常利用期初测定的投资资本，或者是期初和期末的资本平均数。从技术上讲，为了使EVA价值评估正好等于现金流量折现，必须使用期初资本。但如果使用平均资本，差异通常很小。EVA计算表格如表29-1所

3、示。 表29-1经济附加值（EVA)计算表格 2002年度2003年度2004年度ROIC(年初）0.04400.10270.0885WACC0.09840.09840.984差额-0.05440.0043-0.0099IC(年初）228814.71222274.9926970.04EVA-12436.85973.63-2598.27NOPLAT10078.5123170.2123179.58资本费用22515.3722196.5825777.85EVA12436.85973.63-2598.27从公式中可看出，计算EVA值需要3个基本输入变量：税后营业利润、资本投入额和加权资本成本率，以下对它们分别加以考察。 29.2.2三个基本输入变量 1.税后营业利润 税后营业利润要由资产负债表和损益表调整得到，Bennett Stewart提出160多种可能需要调整的项目，如存货成本、折旧、坏账确认、重组费用和商誉的摊销等，其精确的计量比较困难。由于EVA根木目的并不在于得到完全真实的原始利润值，因而进行所有160多项调整并不都是必要的。在某些情况下，进行某项调整对最后结果影响很小，可以忽略不

4、计。另外，有些调整项目会过多地增加工作负担，这也是对资源的一种耗费。根据Stewart的经验，大多数公司实际需要的调整项目有515个会计科目。 2.资本投入额 资本投入额为股权资本投入额和债权资本投入额之和，它与通常使用的总资产和净资产概念稍有不同。具体的计算也需要对资产负债表和损益表进行相应的调整，较难得到准确的投资资本总额。解决办法之一就是使用公司的市场价值。可是市场价值中不但包括现有资产价值，更包括对未来成长的预期。EVA中需要评价的是现有资产赢利能力，由于难以取得现有资产市场价值，许多分析人员常使用账面价值作为替代。但是，账面价值受到历史上折旧、存货估价及并购交易等会计方法的影响，而会计处理对投资中营业费用和资本费用的分类进一步扭曲了经济现实，必须调整账面价值以得到投资资本的较准确估计。 3.资本成本 EVA中使用加权资本成本率，加权平均成本的计算公式为： 加权资本成本率=股权资本比例X加权资本成本率十债权资本比例X 加权资本成本率(1一所得税率） 其中比较困难的是股权资本成本率的测算，通常用无风险收益加上企业投资的风险补偿来代表，最常见的方法就是使用CAPM模型。但是，资本成

5、本是否通过反复测算，本身是否精确实际并不重要，关键是管理者必须明确意识到资本存在成本，红利取决于利润超过成本后公司得到的经济附加值，并依据这一原则行事。 另外，以EVA值为基础，在EVA指标评价体系，还可引入单位EVA、单位股权EVA 等指标。单位EVA是单位资本投入产生的经济附加值，它衡量了企业资本运作效率的高低。实际上，它等于企业实际投入资本回报率与加权资本成本率之差，即反映了企业的 “超额”回报。单位股权EVA是股东投入单位资本产生的经济附加值，它是站在股东的角度来看公司价值的增长情况，在一定意义上反映了股东的投资“回报”率。 如果EVA的值为正，则表明公司获得的收益高于为获得此项收益而失去其他收益的机会成本和经营成本，即公司为投资者实现了真正的赢利；相反，如果EVA的值为负，则表明投资者的财富没有增加，反而在减少，公司在耗费资本。 29.3 EVA体系 思腾思特公司提出的“Four Ms”的概念可以最好地阐释EVA体系，即评价指标 (Measurement)、管理体系（Management)、激励制度（Motivation)以及理念体系（Mindset)。 1.管理体系 由于以

6、税后利润核算为中心的效益指标没有完整核算企业的资本成本，导致管理者淡化和无视股本融资成本，将股本资本看做一种无成本的资本。缺乏对股本成本核算的模式导致其管理行为异化，表现在以下3个方面。 (1)不计成本地扩大股权融资规模，盲目筹资，盲目投资。 (2)企业内部人员利益分配往往只与利润目标关联，激励管理者以扩大股本投资方式去追求利润目标，而单位资金效益普遍低下。 (3)以较少的经营利润形式，掩盖实质上的经营亏损。在现有的效益会计核算体系中，没有一个完整的成本概念，由于没有核算投资人的机会投资成本，缺乏这一部分成本的约束，在微观上损害了投资人的利益，宏观上有可能会表现为：表面赢利，公司资本总量却实质性缩水。 EVA概念对于国有企业的管理和投资上市公司的股东特别具有价值。应用EVA指标对企业经营效益进行评价，国有企业的经营者就不会一味追求资产的规模和无限制的投入，上市公司的经营者就不会一味追求扩大股本，增发流通股票圈钱。在EVA体系下，企业管理的所有方面全都囊括在内，包括战略企划，资本分配，并购或撤资的估价，制订年度计划甚至包括每天的运作计划。从而促进公司树立完整的成本观念，促使企业树立以长期

7、发展为本的经营战略。企业管理人员明白增加价值只有3条基本途径：一是可以通过更有效地经营现有的业务和资本，必须要考虑库存、应收账款和所使用资产的成本；二是投资那些回报超过资本成本的项目；三是可以通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，从而解放资本沉淀。 2.激励制度 用EVA进行评价时，经营者不仅要注意他们创造的实际收益的大小，还要考虑他们所应用的资产量的大小以及使用该资本的成本大小。这样，经营者的激励指标就与投资者（即股东）的动机（即使其财产增值）联系起来，可以使所有者和经营者的利益取向趋于一致，促使经营者同所有者一样思考和行动；还可以在很大程度上缓解因委托一代理关系而产生的道德风险和逆向选择，最终降低全社会的管理成本。作为激励制度安排，一般奖励给经营者的奖金是EVA的一部分。期权激励同EVA激励都具有长期激励作用，都能克服短期行为。但是EVA的优点在于：第一，期权激励难以体现奖励与绩效挂钩。一般情况下，在没有为股东真正创造财富之前就对经营者进行期权奖励；EVA激励则是奖励与真正的业绩挂钩，EVA奖励实现之日也是股东已获新创财富之时，不

8、会出现如期权激励那样的扭曲现象。第二，期权的价格受市场价格影响较大，奖励的获得受外在因素影响，奖励对经营者经营的好坏不是正相关；而EVA激励不受市场价格影响，基本上由经营的好坏决定奖励。第三，期权奖励容易导致经营者片面追求股价上升而产生的短期行为，与企业发展的长期目标相悖，并造成股东的成本负担；EVA奖励则不会出现这种弊端。 3.评价指标 企业经营的评价指标，通常用权益报酬率、总资产报酬率、销售净利率、每股收益等指标。这些指标没有考虑资本成本因素，不能反映资本净收益的状况和资本运营的增值效益，企业赢利并不意味着企业资产得到保值增值。为了考核企业全部投入资本的净收益状况，要在资本收益中扣除资本成本。而EVA作为衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以作出最准确恰当的评价。 4.理念体系 EVA以一种理念和能够正确度量业绩的目标，凝聚着股东、经理和员工，并形成一种框架指导公司的每一个决策。在利益一致的激励下，用团队精神大力开发企业潜能，最大限度地调动各种力量，形成一种奋斗气势。人人关心EVA,共同努力提高效率，降低成本，减少浪费，提高资本运营能力。这种企业文化的作用力对

9、我国企业来说具有非同小可的意义。 29.4工具应用 29.4.1如何计算EVA指标 由于根据会计准则编制的会计报表对公司真实情况的反映存在部分失真，在计算EVA指标时，首先要对会计报表项目的处理方法进行调整。 1.对报表项目进行调整 需要说明的是，在计算EVA指标时，对会计报表部分项目做一些必要的调整，是基于内部价值管理的需要，并非是要改变会计准则。 (1)研究发展费用和市场开拓费用的调整 根据稳健性原则规定，公司必须在研究发展费用和市场开拓费用发生的当年列入期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了两种费用对企业未来成长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来。这种处理方法的一个重要缺点就是可能会诱使管理层减少对这两项费用的投入，这在效益不好的年份和管理人员即将退休的前几年尤为明显。在股东和管理层看来，研究发展费用是公司的一项长期投资，有利于公司在未来提高劳动生产率和经营业绩，因此，和其他有形资产投资一样，应该列入公司的资产项目。同样，市场开拓费用，如大型广告费用会对公司未来的市场份额产生深远影响，从性质上讲也应该属于长期性资产。而长期性资产项目应该根据该资产的受益年限分期摊销。这是因为将研究发展费用和市场开拓费用一次性计入费用进行当年核销，从而会减少公司的短期利润。减少这两项费用则会使短期赢利情况得到改观，从而使管理人员的业绩上升，收入提高。美国的有关研究表明，当管理人员临近退休之际，研究发展费用的增长幅度确实有所降低。 计算经济附加值时所作的调整就是将研究发展费用和市场开拓费用资本化。即将当期发生的研究发展费用和市场开拓费用作为企业的一项长期投资加入到资产中，资本总额也增加相同数量。然后根据具体情况在几年之中进行摊销，摊销值列入当期费用抵减利润。推销期根据公司的性质和投入的预期效果而定。 (2)商誉 根据我国企业会计准则的规定，商誉作为无形资产的一种列示在资产负债表上，

《管理咨询经典工具与模型经济附加值》由会员德鲁****堂分享，可在线阅读，更多相关《管理咨询经典工具与模型经济附加值》请在金锄头文库上搜索。