企业理论（第二版）教学全套课件

1、第一章企业的产生及其性质 一 分工的效率二 市场交易与企业发展三 企业性质四 企业产生的原因五 企业的边界 一 分工的效率分工改变了生产过程的组织方式 它使每个人的操作简单化 可以充分发挥每个人的长处 并在人们的协作中产生效率1 比较优势2 分工发展3 社会分工和企业内部的分工4 分工的具体效率5 市场交易与分工发展 二 市场交易与企业发展1 交易成本的内涵2 影响交易成本的因素3 生产组织的创新4 企业生产与交易市场的扩展 三 企业的性质 1 团队生产的基本特征2 企业活动的管理3 企业生产以市场交易为前提4 企业的建立以契约为基础 四 企业产生的原因1 企业生产的效率2 企业生产对生产成本的节约3 企业生产队交易成本的节省 五 企业的边界 1 企业的生产规模2 企业的经营范围3 企业的理论边界 第二章产权与现代企业制度 产权制度是现代市场经济的基础 企业产权决定企业运营的组织管理方式和企业利益分配 一 产权的内涵建立在财产基础上的人与人之间的各种权利关系 是一系列权利的总称 主要包括所有权 支配权 转让权 收益权以及其他派生的权利 二 产权的属性1 经济收益性2 产权形式的多样性3

2、 产权的可交易性4 产权的不完全性 三 产权的界定清晰的产权有助于降低交易成本 但产权的界定是有成本的 因此 是否需要界定产权 取决于界定产权所要花费的成本和界定产权所节约的交易成本的比较 四 产权制度在一个共同体范围内 一系列用以确定产权归属和产权界定的规则 方式以及具体的产权结构体系 1 私有产权和公有产权2 产权的组织结构和形式3 产权制度中的权利组合五 不同的产权制度 第二节从古典企业到现代企业 一 古典企业1 业主制企业和合伙制企业2 古典企业制度的特点3 古典企业制度的缺陷二 现代企业制度的萌芽三 现代企业制度的形成1 14 15世纪 远洋贸易的发展刺激了内陆交通运输和金融制度的发展 出现了真正的股份公司 同时形成了股票市场 2 19世纪中叶后公司制全面扩展 并成为社会经济主导3 20世纪以后的巨型公司全球经济的主导和统领 四 关于现代企业制度产生的理论思考1 现代企业制度产生的环境和条件商品经济的发展和市场的扩展对企业生产提出新的要求独特的文化和政治特殊的地理环境发达的信用制度2 现代企业制度产生的产业顺序海外贸易 交通运输 金融 制造业 五 现代企业制度及其产权特征1

3、现代企业制度股份集资 分散风险财产所有权和控制权分离有限责任法人企业复杂的权利结构2 现代企业中的产权复杂的权利组合权利的委托代理所有权的便利交易3 现代企业的法人所有权 第三节企业的契约关系 一 契约概述1 契约及其性质契约是交易当事人为取得预期收益而共同确立的各种权利关系 它具有如下特点 契约形成的平等和自愿契约执行的强制性和非强制性契约的不完全性和过程性2 契约思想的起源和发展 二 企业契约1 企业间的契约关系2 企业内部的契约3 契约的订立和执行契约订立的原则 自愿 守信 互利契约执行的法律强制和自动实施三 契约中的套牢和风险1 资源的性质和企业内部契约2 资产的专用性和企业间契约 第三章企业资本与企业融资 企业资本是企业经营的物质基础 它是公司法人能够支配和使用的一切物质财富 公司资本是公司资产的货币价值 在现代市场经济条件下 货币资本是推动一切商业活动的初始因素之一 它是资本投入使用的最原始的形式 因此 货币资金的筹集和投入是企业建立和发展的基础 一 货币资本在企业中的地位和作用 1 货币资本是企业维持生存和发展的动力 2 货币资金是任何企业资本运动的必经阶段 3 货币资本

4、是企业的 盈利之本 即是企业盈利的物质基础 第一节货币资本和企业融资 二 企业融资的主要方式 1 按照资金来自企业内外划分为内源融资和外源融资 内源融资是指企业利润留存形成企业的自我积累 并转化为企业投资 内源融资是企业资金的可靠来源 具有便利性和自主性 外源融资 企业吸收社会其他经济主体的剩余资金 外源融资具有灵活性 快捷性和高效性等 二者的关系 内源融资也是企业能够顺利实现外源融资的有利条件 按照不同的标准 企业融资可以划分成不同的方式 2 按照融资有无中介 分为直接融资和间接融资 1 直接融资方式是企业直接从资金提供者那里取得资金的方式 投资者对企业的直接投资企业在资本市场上的债券和股票融资企业通过商业信用取得资金的票据融资企业内部资本公积转赠 2 间接融资是企业依靠商业银行等金融机构以信贷的形式取得资金 银行贷款租赁信贷 3 按照资金的性质 分为股权融资和债权融资 股权融资是指出资人和企业间形成所有权关系的融资方式 如出资人的直接投资 证券市场上的股票融资等 债权融资是指出资人和企业之间形成债权 债务关系的融资方式 包括债券融资 票据融资 银行贷款和租赁融资等 二者对企业影响不

5、同 主要表现在 A 对企业控制权状态形成的影响 B 具有不同的融资成本 债权融资成本较小 因为 第一 债权资本收益固定 与企业未来收益无关 而股权资本的收益分配随企业收益的变化而变化 第二 债权资本利息的提取计入企业成本 并免征所得税 而股权资本收益在企业利润中提取 并缴企业所得税 因此 债权融资可以降低资本成本 C 债权资本承担的风险较小 表现在 债权资本收益固定 债权人在企业收益和资产分配过程中具有优先权 D 股权资本和债权资本对企业经营者形成不同压力 债权资本对企业具有刚性约束 它给经营者造成的压力较大 股权融资形成企业的永久性资金 给经营者造成的压力相对较小 因此 债权融资比例过高将增加企业经营风险 第二节融资成本和资本结构 企业的融资成本就是通过不同融资方式取得资金的总的融资成本 企业的资本结构则是指企业债权资本和股权资本的比例 由于二者对企业经营的影响不同 选择合理的融资方式 对提高企业经营效率具有重要的意义 1 企业融资结构从会计角度看 企业融资结构是企业资产负债表右方的基本结构 主要包括短期负债 长期负债和所有者权益等项目的比例关系 它反映企业资产的所有权归属和企业债务

6、保证程度 从企业经营的角度看 融资结构是具有不同融资成本的企业资本的成分结构 包括债务融资 股票融资和资本公积转赠 资本结构是指权益资本和负债资本的比例关系 不同融资方式形成的资金性质不同 它们影响着企业融资成本和企业经营风险 反映不同的企业市场价值 2 研究企业融资结构的意义在于 为企业取得一定规模的资金寻找较低融资成本的融资方式 确保企业合理的融资结构 一 资本结构 其中 融资成本为各种融资的加权平均成本 企业资本的边际成本是指企业全部资本的边际平均资本成本 2 企业的市场价值 企业的市场价值就是企业资本未来市场价值的折现 现代企业的市场价值就是其股票的市场价值 各种融资的成本不同 因此采用不同的融资方式就会影响到企业的融资总成本 各种融资的性质不同 对企业经营的风险和收益也各不相同 从而影响企业的未来收益和市场价值 融资成本存在一个最佳状态 这取决于影响融资成本的因素 融资的方式决定资金的性质和企业资本结构资本市场结构与资金的供求状况决定企业所能采用的融资方式和资金数量企业的信誉 经营状况等决定企业的风险程度和收益水平 1 企业融资成本 个别成本 综合成本和边际成本 个别资本成本

7、是指使用各种长期资金的成本 补充 资本成本的计算 1 长期借款成本 包括借款利息和筹资费 由于借款利息记入税前成本费用 因而具有减税的作用 应予以扣除 计算公式为 由于长期借款的筹资费用很低 因此有时可忽略不计 则 KL RL 1 T 2 债券成本 包括债券利息和筹资费用 前者由票面额和票面利息确定 后者包括发行债券的手续费 注册费 印刷费 上市费和销售费等 债券的筹资额按具体的发行价格计算 3 优先股成本 包括发行优先股的费用和税后支付的股利 优先股筹资额按发行价计算 4 普通股成本 与优先股基本一致 但股息不固定 一般会逐年增长 因此 应加一个普通股股年增长率 5 保留盈余成本 实际上是股东失去向外投资的机会成本 综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本 以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定 权数的确定可以按市场价值或目标价值确定 以市场价值确定权重可以很好地反映目前的实际状况 对于价格频繁变动的股票 可以选平均价格 目标价值权数是指债券 股票以未来预计的目标市场价格确定权数 这种权数能体现期望的资本结构 因此适合企业筹措新的资金 边际资本

8、成本 边际资本成本就是追加筹措资本的加权平均成本 其权数以市场价值确定 1 边际资本成本的计算 2 边际资本成本的规划 1 计算筹资突破点筹资突破点 2 计算边际资金成本 第三节资本结构理论 净营业收益理论认为不存在企业的最佳资本结构 这一理论假定 企业债务融资成本率和总资本成本率都是固定的 虽然债务融资成本较低 但随着债务资本的增加 企业的经营风险加大 权益资本要求的收益率也将因此而提高 从而抵消了债务融资带来的成本下降 联接图6 2 折衷理论介于净收益理论和净营业收益理论之间 企业的最佳资本结构是债务融资的实际边际成本等于权益融资的实际边际成本 债务融资成本 权益融资成本和总资本成本都会随着资本结构的变化而变化 当债务融资比例在一定限度内时 资本风险不会明显增长 债务融资成本和股权融资成本基本不变 在此限度内债务融资比例的增加将使企业平均资本成本下降 企业的市场价值就会上升 当债务资本超过一定限度 随着债务资本比例的增加 企业资本风险将明显上升 从而导致企业再融资 包括债权资本和权益资本 成本的提高 在此范围内 债务资本的比例越大 企业风险增加越快 资本平均成本的上升速度也越快 企

9、业的市场价值将随着资本成本的上升而下降 联接图6 3 3 折衷理论 四 现代资本结构理论 1 MM定理 也称不相关定理 它依赖于一系列假设前提 第一 公司经营风险的大小由息税前盈利的标准差衡量 如果公司的经营风险相同 则其所属的风险等级亦相同 第二 所有投资者对每家公司未来纳税付息前盈利及其风险有相同预期 第三 没有公司及个人所得税 第四 资本市场完备 无交易成本 个人投资者举债的利率和公司一致 第五 个人和公司都可以发行无风险债券 不会招致破产 第六 公司是一家零成长公司 每年的纳税付息前盈利 EBIT 固定 且具有永续年金的性质 第七 公司只发行无风险债券和风险权益 第八 公司无破产成本和代理成本 第九 公司的筹资政策与投资政策相互独立 定理1 在上述假设前提下 公司的市场价值与资本结构无关 因为企业市场价值只与债务资本成本和权益资本成本有关 它们取决于资本的市场风险 同时 资本的市场风险由企业经营风险决定 企业的经营风险则由息税前盈利的标准差衡量 任何公司的总价值等于其纳税付息前盈利除以适用于其风险等级的报酬率 经营风险相同的企业处在同一风险等级 它们的息税前盈利的标准差相同 因

10、而市场价值与资本结构无关 这也说明企业分红政策不影响企业的市场价值 假定用Vu和VL分别表示无负债公司U和有负债公司L的价值 Eu表示无负债公司U的权益资本价值 EL和DL分别表示公司L的权益资本和债务资本的价值 Kl和KU分别表示公司L和公司U的资本成本 则 MM定理2 债务会增加企业的财务风险 随着债务比例的增大 企业的财务风险也将加大 这部分将构成企业权益资本的风险增益 因此 权益资本的成本会相应提高 这样 有负债的公司权益资本成本将高于无负债公司的权益资本成本 若Kd代表无风险市场报酬率 KeL和KeU分别表示L公司和U公司的权益资本成本 在定理 基础上 则有负债公司的权益资本成本与无负债公司的权益资本成本的关系为 KeL KeU KeU Kd 即企业的权益资本成本等于无负债企业权益资本成本加上负债的风险成本 而且 负债比例 DL EL 越大 权益资本的风险成本就越高 企业权益资本成本 KeL 就越大 负债的成本节约将被权益资本的风险成本上升所抵消 2 关于MM定理的修正 MM定理所依赖的前提存在着许多与事实不符的关键因素 因此 其逻辑结论不可能是正确的 所得税是影响企业收益的

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