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金融经济学课件PPT带思考题-第3讲利率及债券价值分析

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文档编号：119822338

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1、第3讲利率及债券价值分析 3 1 真实世界中的利率 u利息与利率的区分利息 interest 是一笔钱利率 interest rate 是一个比值利息与本金 principle 的比值 u真实世界中的各种利率 2 数据来源 Wind 3 2 计息习惯 u单利 simple interest 利息不计入本金利息不会产生利息初始本金A存n年且每年的利率都是r 最后能得到A 1 nr u复利 compound interest 利滚利产生的利息收入会被计入本金也产生利息初始本金A存n年每年利率r 每年仅复利一次最后得到的金额为A 1 r n 如果每年复利m次则最后得到的金额为 u连续复利 continuous compounding 每年计复利的频率无限大每一瞬间获得的利息收入都立即开始产生利息 u 72法则 3 3 3 金融决策净现值法则 u现值 present value 与未来值 future value 又叫终值 u利率又被叫做资金的时间价值 time value of money 用利率来计算未来一笔资金在当前的价值叫做贴现 discount 用来

2、将未来的资金折算为现值的利率叫做贴现率 discount rate u净现值法则那些净现值为正的项目是值得投资的如果3年间的年率都为10 每年复利一次项目净现值为正值得投资如果3年间的年率都为20 每年复利一次项目净现值为负不值得投资 4 3 3 金融决策内部收益率法则 u内部收益率 internal rate of return 简称IRR 是使项目净现值NPV恰好为0的利率内部收益率是对项目现金流状况的一个描述指标与市场利率不是一回事用下式可以计算出前一个例子中的IRR为13 7 u内部收益率法则如果项目内部收益率高于资金成本则项目值得投资 u再投资风险 reinvestment risk 计算内部收益率的式子可以变形为用IRR计算项目未来的终值时假定了项目中间产生的现金流都能够以项目自身的IRR水平获得回报如果项目中间产生的现金流可能无法取得项目IRR的投资回报率水平对产业投资来说再投资风险一般可以忽略对债券投资来说再投资风险就不可忽略 5 3 4 债券价值分析初步到期收益率 yield u债券的到期收益率 yield to mat

3、urity 简称yield 就是债券的IRR 常说的债券收益率是债券的到期收益率票息与债券面值之比为票息率 coupon rate 票息率不是债券的收益率 2年期债券的收益率为y 6 65 u债券的到期收益率是债券的内部收益率反映了债券自身的现金流状况但因为债券当前价格会跟随市场利率的变化而变化所以债券到期收益率会跟随市场利率变化而变化 6 3 4 债券价值分析初步即期利率 spot rate u即期利率 spot rate 现在投入资金直到最后一天才获得现金支付期间没有现金支付的情况下所得到的收益率零息债券 zero coupon bond 的收益率就是即期利率所以即期利率又被称为零息利率 zero rate u票息剥离法 bootstrap method 从不同期限的到期收益率中计算即期利率以前面算例为例由于1年期国债是零息债券所以它的收益率就是即期利率 r1 5 26 2年期债券97元的价格中一部分是第1年利息的折现值一部分是第2年本息的折现值折现所用的即期利率为r2 u利用即期利率给债券定价面值100元两年按年付息票息率6 u收益率

4、曲线 yield curve 是到期收益率曲线不是即期利率曲线 7 3 4 债券价值分析初步远期利率 forward rate u不同期限的即期利率为什么不一样 u两种策略将100块钱用当前2年期即期利率连存两年将在第二年得到将100块钱用当前和一年后的1年期即期利率连滚两年即连买两年1年期零息债券用fr来代表一年后的1 年期即期利率如果不存在套利机会的话以上两种策略在两年后得到的终值应该相等从中解出fr 8 13 ufr就是远期利率 forward interest rate 代表了市场对未来即期利率的预期 u收益率赌博 yield curve play 8 3 4 债券价值分析初步久期 duration u久期 duration 债券投资者为收到债券所提供的所有现金流平均要等待的时间假设债券在第n年到期在之前会在ti时刻给债券持有人提供现金流ci 1 i n 则债券当前价格P与债券到期收益率y之间有如下关系连续复利情况债券的久期 D 就是用每时刻现金流的现值与当前价格之比为权重计算的债券各个现金流支付时间的加权平均 u债券到期收益率的变化幅度乘上债券的久期就是债券价格变化的比率 u非连续复利的情况下需要对久期进行修正修正久期 modified duration 9 3 4 债券价值分析初步债券价值分析小结 u第一个任务是给出一个较好衡量债券价格的指标债券价格不能承担此任债券的内部收益率到期收益率是一个在不同债券间可比的价格指标 u第二个任务是找出给新债券定价的方法关键是如何找出把未来的现金贴现到现在的贴现率债券的到期收益率不堪此任只有只包含两个时点的即期利率才是合理的贴现率可利用票息剥离法从各期限到期收益率中找出各期限的即期利率 u第三个任务是从债券价格信息中萃取市场对未来利率走势的预期远期利率是现在对未来利率的预期可以从现在的不同期限即期利率中推导出来 u久期这个债券投资中常用的概念可用久期来估算利率的微小变化对债券价格的影响久期相关的债券投资策略 10

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