LBO经典案例分析KKR杠杆购并RJRNABISCO精编版.pptx

经典LBO案例分析 KKR 杠杆购并 RJR NABISCO,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----KKR和RJR Nabisco概况,KKR? 美国最有名的LBO基金 成立于1965 1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购 1965 1988 (13 年) 完成30例杠杆收购(LBO) 购买价格总计超出US$300亿 KKR自有资金仅US$22亿 复合年回报率达60%,RJR Nabisco? RJR: 雷诺烟草公司 Nabisco: 中文名? 1985 -- RJR 实行多元化经营, 购买 Nabisco (US$49亿) 后, 成立RJR Nabisco 第二大烟草公司和最大的饼干公司 1988 -- 成为LBO/MBO 的目标,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----RJR Nabisco 的经营管理团队首先发出MBO收购要约,时间: 1988年10月20日 竞标者之一: RJR Nabisco 的经营管理团队(MBO团队) RJR Nabisco 副董事长兼任RJR Tobacco Company 总裁: Edward A. Horrigan 投资银行: Shearson Lehman Hutton 收购价格: 每股US$75 总购买价: US$170亿 比其股票市场价格US$55.875高出 34%,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----KKR 于4天后宣布其LBO收购要约,时间: 1988年10月24日 在管理团队宣布其MBO要约的4天后 竞标者之二: Kohlberg, Kravis, Roberts 而MBO团队则仅保留烟草业务 KKR的标的中含更少的PIK证券 MBO团队的标的所提供的现金比KKR多US$3.00/股 KKR将为离开的RJR雇员提供福利, 而MBO团队不提供任何福利 KKR同意不进行大幅度的裁员计划,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- 收购方如何在竞标中决定合适的收购价格及融资方式?,收购方对收购目标进行全面分析 现有战略及运营计划 财务分析 企业价值评估,(1)收购方设计出更佳的战略计划以 提升企业营运效率 (2)进行未来5-10年运营现金流预测,根据预测现金流, 设计出稳健的 收购融资方案,采用贴现现金流方法来进行企业 价值评估,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- RJR Nabisco在MBO团队收购战略计划下的10年现金流预测, 1989-98（百万US$）,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- RJR Nabisco在MBO团队收购战略计划下的资本结构及融资还款安排, 1989-98（百万US$）,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- RJR Nabisco在KKR收购战略计划下的10年现金流预测, 1989-98（百万US$）,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- RJR Nabisco在KKR收购战略计划下的资本结构及融资还款安排, 1989-98（百万US$）,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----三种战略计划下的运营结果比较,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----三种不同战略计划下企业价值评估结果一览（评估方法一：现金流已包含利息带来的税收节省）,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----三种不同战略计划下企业价值评估结果一览 （评估方法二：利息带来的税收节省反映在贴现率WACC中）,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco---- 在不同方案下企业价值评估结果为什么不同?,RJR Nabisco无论在KKR 或 MBO 方案下的价值评估都比原方案要高得多 主要二方面原因 增加财务杠杆，调整资本结构带来的价值提升 高负债增加了利息支出, 从而导致税收节省, 增加了企业价值。

代表了全部价值提升的一小部分 KKR方案下: 代表全部价值提升的20% MBO方案下:代表全部价值提升的12% 资本的业务配置战略调整带来的价值提升 减少资本投资, 通过出售资产从而减少资产的同时, 力争尽可能减少其对运营现金流的影响, 反映了企业运营效率的提高 企业价值提升的主要原因 KKR方案下: 代表全部价值提升的80% MBO方案下:代表全部价值提升的88%,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----KKR 赢得收购后的重大决策,1989年3月宣布任命郭士纳为RJR Nabisco新总裁 Louis Gerstner, 47, president of American Express 1993年起担任IBM总裁(CEO) 2003年起担任Carlyle Group的董事长, a private equity with 36% return annually,1989年4月28日KKR 正式完成RJR 收购 成交金额US$240亿,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----收购后的新股权结构和公司架构,RJR Nabisco, Inc,RJR 资本管理公司,RJR 集团公司,RJR 控股公司,美林证券,KKR,管理层,1.7,95.7,2.6,100.0,100.0,100.0,,,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco----收购后的复杂的资本结构,,,RJR Nabisco重新上市,1991年3月 KKR说服所有的PIK债券持有人转换成普通股 宣布普通股重新上市意图 1991年4月 KKR新增发行了US$13亿的普通股（股价US$11.25)，并在纽约交易所上市 资本升值投资回报率80 LBO基金的US$3.2亿（$1.5+$1.7)投资的市值为US$2.6亿 LBO基金收取20%的管理费约US$5.2亿,,,,,,,,,,,,,,,1、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。

20.8.1120.8.11Tuesday, August 11, 2020 2、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话22:19:4422:19:4422:198/11/2020 10:19:44 PM 3、越是没有本领的就越加自命不凡20.8.1122:19:4422:19Aug-2011-Aug-20 4、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿22:19:4422:19:4422:19Tuesday, August 11, 2020 5、知人者智，自知者明胜人者有力，自胜者强20.8.1120.8.1122:19:4422:19:44August 11, 2020 6、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏2020年8月11日星期二下午10时19分44秒22:19:4420.8.11 7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我2020年8月下午10时19分20.8.1122:19August 11, 2020 8、业余生活要有意义，不要越轨2020年8月11日星期二10时19分44秒22:19:4411 August 2020 9、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息下午10时19分44秒下午10时19分22:19:4420.8.11 10、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。

20.4.2020.4.20Monday, April 20, 2020 11、自己要先看得起自己，别人才会看得起你18:29:0318:29:0318:294/20/2020 6:29:03 PM 12、这一秒不放弃，下一秒就会有希望20.4.2018:29:0318:29Apr-2020-Apr-20 13、无论才能知识多么卓著，如果缺乏热情，则无异纸上画饼充饥，无补于事18:29:0318:29:0318:29Monday, April 20, 2020 14、我只是自己不放过自己而已，现在我不会再逼自己眷恋了20.4.2020.4.2018:29:0318:29:03April 20, 2020,谢谢大家,。