5G投资热点，从基站建设寻找电子投资标的

1、财通证券2017年二季度投资策略 财通证券2017年二季度投资策略 证券研究报告 5G投资热点 从基站建设寻找电子投资标的 5G投资热点 从基站建设寻找电子投资标的 2018-8-8 1 电子首席：赵成 联系人：邱凯 联系人方式：18610292526 财通电子行业专题 5G投资系列之一 财通电子行业专题 5G投资系列之一 2 电子投资逻辑 数据来源：财通研究所整理 变动历程：变动历程：基站变化与增量市场 基站变化与增量市场 基站建设电子逻辑：基站建设电子逻辑：PCB、天线、滤波器、功能材料 PCB、天线、滤波器、功能材料 投资标的：投资标的：东山精密（PCB 滤波器）、深南电路（PCB）、生益科技东山精密（PCB 滤波器）、深南电路（PCB）、生益科技 （PCB）、立讯精密（天线 滤波器）、飞荣达（天线 功能材料）、中（PCB）、立讯精密（天线 滤波器）、飞荣达（天线 功能材料）、中 石科技（功能材料） 石科技（功能材料） 3 1. 5G基站：宏基站增量空间巨大 通信技术商用前期往往伴随通信基础设施建设迅速扩张，5G中上游基站侧资本开支有望迎 来新一轮扩张。 5G投资时钟中基站建设确

2、定性强，持续时间久，电子相关产业链将充分受益。 数据来源：财通研究所整理 寻找基站建设投资机会 图1：5G投资时钟中寻找电子成长节点 4 1. 5G基站：宏基站增量空间巨大 宏基站增量：5G频率高单站覆盖范围小基站数自然增加 5G主建设周期将持续 5-6 年，与国外移动通信生命周期将保持一致。 5G高频通信下，基站数量将至少是4G的1.5倍，预计我国5G基站数量可以达到580万个。 数据来源：财通研究所整理 0 20 40 60 80 100 120 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20192020202120222023202420252026 5G基站建设投资额/亿元 5G基站建设量/万个 图2：基站历史数据 图3：5G宏基站市场规模 图2：基站历史数据 图3：5G宏基站市场规模 - 中国移动 中国电信 中国联通 - 中国移动 中国电信 中国联通 2016年新增 （万） 40 38 33.7 2017计划新增 数（万） 36 27 11 基站总数（万） 187 116 85 2018年计划 （万） 39 20 11 5 1. 5G基站：宏

3、基站增量带动行业机会 基站建设 PCB 天线 滤波器 功能材料 电子板块寻找基站建设中的投资机会，我们整理出了几个细分行业，主要是高速高 频PCB、天线模组板块、滤波器板块与功能材料板块。 电子寻标 数据来源：财通研究所整理 6 1. 基站重构：带动产业增量 5G NR基站重构为CU和DU两个逻辑网元，根据场景和需求可以合一部署、也可以 分开部署；网元部分核心网功能下沉至CU，BBU部分功能上移至RRU/AAU。 数据来源：财通研究所整理 图4：基站重构 图4：基站重构 7 2 基站带动高频高速PCB需求量激增 5G全面商用时代的逐渐到来，通讯基站的大批量建设和升级换代将对PCB这样的高 频高速板形成海量需求，PCB将迎接新一轮升级替换的需求。 数据来源：财通研究所整理 BBU 单板 背板 BBU 单板 背板 单基站用量（片） 3 1 单基站面积（m2） 0.15 0.045 价格（元/m2） 9000 12000 产品要求 16层+ 16层+ 单基站价格（元） 4000 540 市场规模（亿元） 232 32 图5：BBU中PCB应用 图6： BBU中PCB需求规模 8 2 基站带动

4、高频高速PCB需求量激增 天线、射频处理单元RRU和部署在机房内的基带处理单元BBU 数据来源：财通研究所整理 图7：AAU中PCB应用 AAU 射频PCB 天线PCB AAU 射频PCB 天线PCB 单基站用量（片） 3 3 单基站面积（m2） 0.28 0.12 价格（元/m2） 5000 2500 产品要求 16层 双面板 单基站价格（元） 4200 900 市场规模（亿元） 243 52 图8：AAU中PCB规模 9 2 PCB行业推荐公司列表 资料来源：财通证券研究所整理 代码 简称 总市值 /十亿 收盘价 /元 EPS PE 主要产品 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 002916.SZ 深南电路 19.71 70.40 2.16 2.95 3.90 32.6 23.8 18.0 高速高频PCB 002384.SZ 东山精密 22.40 13.94 0.72 1.10 1.42 19.3 12.6 9.8 通信PCB 002463.SZ 沪电股份 10.74 6.25 0.30 0.33 0.45 20.8 18.9 13.9 通信PC

5、B 600183.SH 生益科技 21.64 10.22 0.55 0.70 0.90 18.6 14.6 11.3 高速高频覆铜板 股票 推荐逻辑 股票 推荐逻辑 深南电路 深南电路5G用高频高速PCB的技术壁垒较高，目前布局的通信载板、5G、汽车、服务器等 将带来新的增长点。 东山精密 公司在复杂多层数 PCB领域核心竞争力显著，保持业内领先，未来有望与东山传统基站滤波 器等业务实现客户协同绑定。 沪电股份 公司作为华为、中兴企业通讯PCB 板的主要供应商之一,将充分受益5G 和4.5G 网络建设的大 时代。 生益科技 生益科技已经研发出可以对标罗杰斯、泰康利等外资厂商的高频/高速覆铜板产品体系，也 是唯一可以实现产业化的厂商，在5G时代有望率先实现高频/高速国产化突破。 10 3 基站天线：基站天线产业链 宏基站天线从4G到5G将出现阵列化、有源化的形态变化，目前，4G传统基站MIMO一般为 2 天线、8 天线或 16 天线模式，而5G Massive MIMO以阵列的形式排列，可以达到128天线 、256 天线；此外一般宏基站有3面天线，少数可能有6面天线。 基站天线产业链：基

6、站天线行业的上游供应商主要是五金、电缆和塑料材料供应商、加工 商和电 子元器件供应商，下游主要是通信系统运营商、设备提供商和行业级客户。 图9：5G天线形态演变 图10：有源天线结构图 资料来源：财通证券研究所整理 11 3 基站天线新需求-塑料天线振子和陶瓷天线 资料来源：财通证券研究所整理 图11：塑料天线振子 图12：陶瓷天线 天线选择 优点 缺点 天线选择 优点 缺点 塑料 塑料天线重量轻、体积小、成本优、性能好 塑料天线一次性注塑成型、选择性激光蚀 刻比较难 陶瓷 尺寸小、易于隐藏天线、陶瓷材料较PCB材料 介电损失小 整块陶瓷一次烧结、多层陶瓷天线低温共 烧难做 半波振子 方案成熟，可靠性高 装配复杂、成本高，更重要的是单件重量 较大 图13：半波振子 12 3 基站天线：10倍增长空间 资料来源：财通证券研究所整理 5G时期MIMO技术下天线振子数成倍增加，64T64R将成为主流。天线结构发生较大的变 化下天线振子的数量可以达到 64 个、128 个或更多， 这些天线将集成在 PCB 板上面。 单站3面天线，每个天线中天线振 子数量为64颗，4G天线振子：10元 /颗；5

7、G天线振子为15-20元/颗 5G时期仅基站天线中振子市场规模 可达167亿元。 基站天线 4G 5G 基站天线 4G 5G 单基站天线数 3 3 天线所需要振子 （颗） 16 64-128 价格（元/颗） 10 15-20 工艺 压铸件 贴片/LDS 工艺/塑胶 工艺 单基站价格（元） 480 2880 市场规模（亿元） 20 167 13 3 天线行业推荐公司列表 资料来源：财通证券研究所整理 代码 简称 总市值 /十亿 收盘价 /元 EPS PE 主要产品 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 002475.SZ 立讯精密 66.20 16.09 0.60 0.80 1.08 26.8 16.8 14.9 LDS基站天线 300602.SZ 飞荣达 7.62 37.34 0.83 1.24 1.88 45.9 30.7 20.3 塑料天线振子 股票 推荐逻辑 股票 推荐逻辑 立讯精密 传统天线+滤波器已经批量在供，LDS天线正在主要设备上验证。 飞荣达 公司与5G 基站主流设备商紧密合作，创新开发出全新一代塑料天线振子，工艺与 4G 完全不同，具

8、有独特技术优势，未来有望成为新的业务增长点。 14 4 宏站天线滤波器 资料来源：财通证券研究所整理 图14：有源天线结构图 天线选择 种类 尺寸 特点 应用 天线选择 种类 尺寸 特点 应用 腔体滤波器腔体滤波器 金属滤波器 金属滤波器 大 金属材质、技术与产业链成熟、性能中性 大 金属材质、技术与产业链成熟、性能中性 4G基站侧滤波基站侧滤波 器的主流材质器的主流材质/方案，方案， 5G最优方案之一 特种塑料滤波器 较大 材质轻盈、加工方便，导热性能差 有一定的应用前景，但是下游采用不 明确 最优方案之一 特种塑料滤波器 较大 材质轻盈、加工方便，导热性能差 有一定的应用前景，但是下游采用不 明确 介质滤波器 腔体陶瓷滤波器 较小 性能优秀、大规模量产难度大 市场规模很小 独立陶瓷滤波器 小 体积小、集成度高、成本高、性价比偏低 大客户需求扶持带动市场规模提升 介质滤波器 腔体陶瓷滤波器 较小 性能优秀、大规模量产难度大 市场规模很小 独立陶瓷滤波器 小 体积小、集成度高、成本高、性价比偏低 大客户需求扶持带动市场规模提升 图15：金属滤波器 15 4 基站滤波器高速增长 资料来源

9、：财通证券研究所整理 5G 使用的Massive MIMO 天线数量可达64、128个，毫米波技术成熟天线体积进一步缩小，阵 列中的天线数量可以达到256个。在基站中，每个天线都需要配备一个双工器，每个双工器 由两组不同频率的阻带滤波器组成，当天线数量增加时，滤波器数量会随之成比例增加。 单基站3面天线，每个天线 中滤波器数量为64颗，金属 滤波器为40元/个；陶瓷滤 波器为50元/个 5G时期仅基站天线中振子 市场规模可达550亿元。 基站天线 4G 5G 基站天线 4G 5G 单基站天线数 3 单有源天线滤波器 （颗） 64 价格（元/颗） 20-40 40-50 工艺 金属同轴腔 体滤波器 金属/陶瓷介 质滤波器 单基站价格（元） 200 9600 市场规模（亿元） 556 16 4 滤波器行业推荐公司列表 资料来源：财通证券研究所整理 代码 简称 总市值 /十亿 收盘价 /元 EPS PE 主要产品 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 002475.SZ 立讯精密 66.20 16.09 0.60 0.80 1.08 26.8 16.8 14.9 通信滤波器 002384.SZ 东山精密 22.40 13.94 0.72 1.10 1.42 19.3 12.6 9.8 精密滤波器 股票 推荐逻辑 股票 推荐逻辑 立讯精密 公司是前几大客户的供应商，全球一年1000万只基站滤波器，几乎都转成ODM，公 司做design，未来5G天线和滤波器模组化。 东山精密 传统滤波器产品顺利切入4大通讯设备厂商，订单可见，有望持续翻倍增长。此外公 司并购艾福切入陶瓷介质滤波器领域，卡位 5G赛道，有望打造新兴利润增长点。 17 5 基站功能材料需求量激增 资料来源：财通证券研究所整理 应用场景应用场景 功能材料作用功能材料作用 通信机柜 外界电磁波通信设备的正常运行造成不良影响以及干扰。 通过装上导电布衬垫、导电硅胶、金属屏蔽件等电磁屏蔽器件，能降低甚至消除电磁 波对外部环境的影响及对设备的干扰，提高设备的可靠性。 交换机插箱 电磁信号透过拉手条间隙互相干扰，导致信号失真。 通过安装特殊结构的金属屏蔽件或不同截面导电布衬垫来降低干涉，消除信号干扰。

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