养老产业主题投资和调研分析报告之投资窗口期

1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 投 资 策 略 专 题 投 资 策 略 专 题 老龄化进程加快，投资窗口期开启老龄化进程加快，投资窗口期开启 养老产业主题投资报告养老产业主题投资报告 投资要点：投资要点： 我国老龄化程度逐渐加剧。我国老龄化程度逐渐加剧。 老龄人口规模预计在未来几年内高速扩张，新中国成立之后的首个人口生 育高峰带来的是现在急速增长的老龄人口数量，同时计划生育带来的劳动 人口的减少使得国家和家庭养老的负担越来越重。国家陆续出台了一系列 扶持政策，鼓励社会力量参与养老产业，促进养老产业不断繁荣。 国外老龄事业值得借鉴国外老龄事业值得借鉴。 许多发达国家早已进入了老龄化的社会，典型的有欧洲、日本以及美国。 欧洲健全的社会养老服务体系，日本首创的介护养老制度和高度细分完整 的养老集团布局以及美国发展成熟的商业保险制度都值得我国在未来养老 产业的发展借鉴和学习。 养老各细分产业发展尚养老各细分产业发展尚存在巨大空间存在巨大空间。 现在我国养老产业的发展还属于起步阶段，地产、服务、金融、用品各方 面都还在探索阶段，尚未有一个标杆性的龙头企业。但是有多家公司已经

2、 在尝试介入地产开发，大健康，大消费以及医疗等板块，其中包含南京新 百在智能居家养老方面的尝试，商业保险对老年金融的试点以及各房地产 公司对养老社区的投资。 多种养老模式并行多种养老模式并行，新型模式拥有很大机遇新型模式拥有很大机遇。 家庭养老现在拥有巨大压力，单纯依靠养老金和子女赡养逐渐不能够满足 老龄人口的需求。居家养老将是未来的重点，上海等地颁布了类似“9073” 的计划，发展方向包括上门护理，智能养老设备，及时的医疗护理信息平 台等。机构养老前景明朗，政府大力扶持。 风险提示风险提示 政策力度不及预期。 2018 年 10 月 17 日 相对市场表现相对市场表现 Table_First|Table_Author 张忠 分析师 执业证书编号：S0590510120002 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题投资策略专题 正文目录正文目录 1 1 养老需求高增长，缺口即是机遇养老需求高增长，缺口即是机遇 4 4 1.1. 中国老龄化进程加快 . 4 1.2. 老龄人口市场持续增长 . 5 1.3. 政策扶持不

3、断 5 2.2. 国外养老产业分析国外养老产业分析 8 8 2.1. 日本 8 2.2. 瑞典 11 2.3. 美国 11 3.3. 我国养老模式我国养老模式 1313 3.1. 居家养老互联网+和居家社区模式 . 13 3.2. 机构养老医养结合 . 14 4.4. 养老行业细分研究养老行业细分研究 1616 4.1. 养老金融业 . 16 4.2. 养老服务业 . 18 4.3. 养老地产业 . 19 4.4. 养老用品和娱乐业 21 5.5. 投资标的投资标的 2222 6.6. 风险提示风险提示 2222 图表目录图表目录 图表 1：60 岁以上人口比例（%） 4 图表 2：65 岁以上人口比例（%） 4 图表 3：2018 年中国人口比例（%） 4 图表 4：2030 年中国人口比例（%） 4 图表 5：中国养老行业市场规模（万亿元） . 5 图表 6：养老机构价格机制 6 图表 7：养老相关政策梳理 6 图表 8：日本各年龄阶段人口比例（%） . 8 图表9：日本养老服务集团 10 图表 10：日本德州会医疗集团 . 10 图表11：瑞典多支柱养老金 11 图表 12：美国

4、 65 岁以上人口比例（%） 12 图表 13：我国老少抚养比（%） . 13 图表 14：互联网+工程 . 14 图表 15：中国城乡养老机构数目（万张） 15 图表 16：中国养老机构床位数需求量预测 15 图表 17：参加养老保险人数占总人口比例（%） 16 图表 18：基本养老保险收支情况（%） 16 图表 19：基本养老金替代率（%） 16 图表 20：各年龄段占总人口比例（%） 16 图表 21：中国养老金架构（2014 年） 18 图表 22：美国养老金架构（2014 年） 18 图表 23：老龄人口需求 . 18 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题投资策略专题 图表 24：养老地产典型房企产业布局 20 图表 25：保险公司地产业布局 . 21 图表 26：养老地产盈利模式 21 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题投资策略专题 1 养老需求高增长，缺口即是机遇养老需求高增长，缺口即是机遇 1.1. 中国老龄化进程加快中国老龄化进程加快 根据联合国发布的标准，通常把 60 岁以上的人口占总人口比例达到 10%，或 65 岁以上人口占总人口的比重达到

5、 7%作为国家进入老龄化社会的标准。 2000 年起， 中国 65 岁及以上人口的比例达到 7%，已经踏入了老龄化社会。截至 2017 年底，全 国 60 岁及以上老年人口占比达到 17.3%，其中 65 岁及以上人口比例为 11.4%，老 龄人口增速持续增长。 到 2020 年，预计全国 60 岁以上老年人口将增加到 2.55 亿人左右，占总人口比 重提升到 17.8%左右，2025 年将突破 3 亿。从以上数据来看，我国老龄化社会的到 来是必然趋势， 因此而催生的银发产业的发展有很强的确定性， 并且随着老龄化进程 加剧，养老产业将带来更加多层次、多样化的需求。 图表图表1：60岁以上人口比例岁以上人口比例（%） 图表图表2：65岁以上人口比例岁以上人口比例（%） 来源：Wind、国联证券研究所 来源：Wind、国联证券研究所 图表图表3：2018年中国人口比例年中国人口比例（%） 图表图表4：2030年中国人口比例年中国人口比例（%） 0 5 10 15 20 2011201220132014201520162017 60岁以上人口比例老龄人口基准线 0 2 4 6 8 10 12

6、 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 65岁以上人口比例老龄人口基准线 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题投资策略专题 1.2. 老龄人口市场持续增长老龄人口市场持续增长 人口基数+消费能力决定养老产业的发展潜力， 老年人的经济收入是消费的基础。 根据调查显示，老年人的经济来源主要由退休金，子女赡养，劳动收入和社会救济等 组成。 随着我国社会经济的逐渐发展和人口构成变化， 养老金逐渐成为主要收入来源。 从个体上看，2014 年，老龄人口人均每月养老金达 2091 元，略高于人均月可支配 收入 1680 元，并且逐渐上升，能够基本保障老龄人口的生活。 根据前瞻产业研究院的研究，2014 年，中国养老产业的市场容量为 4.1 万亿， 占 GDP 的 6.44%，但与美国 22.3%、欧洲 20.1%-36.8%的比重相比，仍有较大差 距，预计到 2020 年，中国养老产业的市场空间将达到 7.7 万亿，到 2030 年有望实 现 22.

7、3 万亿。根据人均消费支出估算，预计到 2020 年中国老龄人口将达到 2446 万人，老龄市场将达到 6027 亿。 来源：前瞻产业研究院、国联证券研究所 1.3. 政策扶持不断政策扶持不断 （1）逐步完善老龄人口相关社会保障制度 推进个人税收递延型商业养老保险试点。 加快推进基本医疗保险全国联网和异地 就医结算， 实现跨省异地安置退休人员住院费用直接结算。 开展长期护理保险试点的 地区要统筹施策。 （2）全面开放养老服务市场发展 加快推进养老服务业“放管服”改革，对民间资本和社会力量申请兴办养老机构 1.1 1.4 2.1 2.5 3 4 4.5 5 0 1 2 3 4 5 6 20092010201120122013201420152016 来源：PopulationPyramid、国联证券研究所 来源： PopulationPyramid 、国联证券研究所 图表图表5：中国养老行业市场规模（万亿元）：中国养老行业市场规模（万亿元） 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题投资策略专题 进一步放宽准入条件， 加强开办支持和服务指导。 鼓励采取特许经营、 政府购买服务、 政府

8、和社会资本合作等方式支持社会力量举办养老机构。 加快建立以市场形成价格为 主的养老机构服务收费管理机制。 来源：国联证券研究所 （3）大力繁荣老龄消费市场 围绕老年人文化娱乐、体育健身、休闲旅游、健康服务、精神慰藉、法律服务， 政府要积极支持企业开发老年产品用品，引导商场、超市、批发市场设立老年用品专 区专柜； 开发老年住宅、 老年公寓等老年生活设施， 引导和规范商业银行、 保险公司、 证券公司等金融机构开发适合老年人的理财、信贷、保险等产品。 （4）积极促进居家社区，医养结合等养老模式 逐步建立支持家庭养老的政策体系， 依托公共服务平台， 方便养老服务机构和组 织向居家老年人提供助餐、助洁、日间照料等服务。医疗机构、社区卫生服务机构应 当开展上门诊视、健康查体等服务，加快推进面向养老机构的远程医疗服务试点。推 动医养融合发展，支持养老机构开办老年病院、康复院、医务室等医疗卫生机构。 个人税收递延 型商业养老保险 资金运用管理暂 行办法 银监 会、保 监会 2018.06 税延养老保险资金运用，应当遵循安全、审慎、稳健原则，根据资金 性质实行资产负债管理和全面风险管理，坚持市场化和专业

9、化运作， 实现资金的长期保值增值。保险公司根据自身的资产负债管理能力、 大类资产配置能力、投资管理能力和风险管理能力，可以按照有关监 管规定自行投资或者委托符合条件的投资管理人进行投资。 养老目标证券 投资基金指引（试 行） 证监 会 2018.03 养老目标基金具有以下特点： 一是在发展初期主要采用基金中基金形 式运作，通过在大类资产和基金经理两个层面分散风险，力求稳健； 二是采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险，力争获 得长期收益；三是设置封闭期或投资者最短持有期限，避免短期频繁 申购赎回对基金投资策略及业绩产生影响； 四是鼓励基金管理人设置 优惠的费率，让利于民，支持投资者进行长期养老投资。 民办营利性养 老机构 价格标准由经 营者自己确定 民办非营利性 养老机构 收费标准经营 者合理确定 有关部门必要 监管 政府运营养老 机构 按照非营利原 则，实行政府 定价或政府指 导价 公建民营养老 机构 采用招投标等 竞争方式确定 运营方，根据 委托协议定价 图表图表6：养老机构价格机制：养老机构价格机制 图表图表7：养老相关政策梳理养老相关政策梳理 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题投资策略专题 关于运用政府 和社会资本合作 模式支持养老服 务业发展的实施 意见 财政 部 2017.08 政府和社会资本合作提供养老服务的供给能力大幅提高、 质量明显改 善、结构更加合理，市场活力和社会创造力得到充分激发，多层次、 多样化的养老服务市场初步形成。政府职能转变、 “放管服”改革成 效显著，群众满意度显著提高，养老服务业成为推动经济社会发展的 新动能。 关于加快发展 商业养老保险的 若干意见 国务 院 2017.07 丰富商业养老保险产品供给，为个人和家庭提供个性化、差异化养老 保障。推动商业保险机构提供企业（职业）年金计划等产品和服务。 鼓励商业保险机构充分发挥行业优势，提供商业服务和支持。 关于制定和实 施老年人照顾服 务项目的意见 国务 院 2017.06 全面建立针对经济困难高龄、失能老年人的补贴制度，并做好与长期 护理保险的衔接。 发展居家养老服务，为居家养老服务企业发展提供政策支持。鼓励与

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