A股基本面分析报告:盈利结构变化下的信号和最优解
30页1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 截至 2018 年 10 月 15 日,沪深两市共有约 2100 家上市公司发布 2018 年三 季报业绩预告,整体披露率为 57.69%。其中,中小创已经基本披露完毕。从 已经披露业绩预告的上市公司来看,中小板 Q3 单季度预告业绩增速环比继续 下滑,创业板并没有出现明显的改善,主板(剔除金融和两油)增速低于市场 预期(当前披露率为 25%左右) 。综合来看,Q3 全 A(剔除金融和两油)业绩 增速预计将出现较大幅度下滑,这点我们也可以从 7、8 月工业企业利润增速 放缓中得到侧面印证 (1-8 月规模以上工业企业利润增速进一步回落至 16.2%, 8 月当月增速 9.2%,较 7 月大幅回落。 ) 。 值得关注的是从目前已经披露的三季报预告来看,在业绩增速大概率放缓的趋 势下,A 股的盈利结构也在发生变化,主要表现在两个层面:1、从微观层面 看,个股盈利分化严重,归母净利润排名前 10%的企业单季度归母净利润为 1105.66 亿元,盈利占比为 70.9
2、6%。2、从中观层面上看,行业盈利呈现向产 业链上游原材料、银行和房地产等强势部门集中,折射出终端需求并不旺盛的 困境。在这样的背景之下,如何挖掘稳定盈利增长显得尤为重要,这也是本篇 文章所讨论的重点之一。 第一类细分,我们坚信未来供给侧仍将持续,但是边际上对上游原材料的影响 将很难达到此前的高度,业绩增在仍能够维持相对高位,在需求没有大幅提升 的环境下增长空间则有限,建议优先关注水泥和煤炭 第二类细分,受益于消费升级的景气逻辑在相当长的时间内无法验伪,即便存 在房地产挤压消费和部分所谓降级现象,我们认为三四线城市的边际增量依然 可观,在扩大内需的基调上白酒、旅游、家电将维持稳定增长。 第三类细分,受益于原油价格持续攀升并维持高位和国内年底的通胀预期,部 分相关品种价格涨价较为明显。我们认为在经济大趋势向下的背景下,能够具 有较强议价权且实现涨价的细分领域需要优先关注,建议优先关注环保限产叠 加成本推动的化工涨价制品。 第四类细分,需要考虑到下游需求的大幅提升,建议优先关注特高压、新能源 车、医疗器械等。 此外此外, 在, 在 A股下半年盈利大概率很难明显起色的预判下, 我们认为此时未
3、来行股下半年盈利大概率很难明显起色的预判下, 我们认为此时未来行 业稳定增长很大程度上依赖于营业收入与现金流的支撑,拥有可持续的营业收业稳定增长很大程度上依赖于营业收入与现金流的支撑,拥有可持续的营业收 入和站得住脚的现金流质量将使得未来业绩增长更有保障。我们将从行业视角入和站得住脚的现金流质量将使得未来业绩增长更有保障。我们将从行业视角 出发,分别从营业收入、现金流净流量、经营性现金流以及现出发,分别从营业收入、现金流净流量、经营性现金流以及现金流结构三个视金流结构三个视 角进行分析。核心结论:银行、地产依然相对占优,通信、机械、休闲服务等角进行分析。核心结论:银行、地产依然相对占优,通信、机械、休闲服务等 行业现金流结构相对较好。行业现金流结构相对较好。 风险提示:经济增长不及预期风险提示:经济增长不及预期 abl e_Ti t l e 2018 年年 10 月月 17 日日 A 股股基本面:基本面:盈利结构变化下的盈利结构变化下的信号信号和最优解和最优解 Tabl e_BaseI nf o 投资策略投资策略定期报告定期报告 证券研究报告 陈果陈果 分析师 SAC 执业证书编号:S
4、1450517010001 021-35082010 林荣雄林荣雄 报告联系人 相关报告相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. A 股基本面:盈利结构变化下的信号和最优解股基本面:盈利结构变化下的信号和最优解结合三季度业绩预告的回答结合三季度业绩预告的回答 4 1.1. 当前 A 股盈利结构正在发生改变 . 4 1.2. 未来如何挖掘稳定增长的细分领域 6 1.3. 站在当下,怎样看待成长龙头的中长期投资价值 . 14 1.4. 2017 年创业板商誉减值现状及 2018 年评估 19 1.5. 附注:关注三季报超预期行业和相关标的三季报业绩预告详解 . 23 图表目录图表目录 图 1:申万一级行业 2017 年以来单季度业绩增速 . 5 图 2:各板块的年度归母净利润同比增速 14 图 3:各行业 2018Q2、Q3 单季度归母净利润同比增速 14 图 4:18Q3 单季度归母净利润同比增速较 18Q2 增加值 . 15 图 5:申万一级行业
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