化工行业调研和深度分析报告之醋酸产业链

1、 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 化工化工 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 2017A 2018E 评级 万华化学 4.07 6.21 买入 华鲁恒升 0.75 1.91 买入 扬农化工 1.86 3.55 买入 桐昆股份 0.97 1.46 审慎增持 中国巨石 0.61 0.77 审慎增持 金禾实业 1.81 2.08 审慎增持 荣盛石化 0.35 0.45 审慎增持 恒力股份 0.34 0.80 审慎增持 恒逸石化 0.70 1.06 审慎增持 金 正 大 0.23 0.38 买入 新 洋 丰 0.52 0.66 买入 新 和 成 0.79 1.32 审慎增持 鲁西化工 1.30 - 审慎增持 玲珑轮胎 0.87 1.08 审慎增持 国瓷材料 0.38 0.77 审慎增持 三 棵 树 1.32 2.04 审慎增持 雅克科技 0.07 0.37 审慎增持 天赐材料 0.90 2.10 审慎增持 巨化股份 0.34 0.71 审慎增持 万润

2、股份 0.42 0.44 审慎增持 海 利 得 0.26 0.33 买入 中化国际 0.31 0.33 审慎增持 联化科技 0.22 0.05 审慎增持 飞凯材料 0.20 0.75 审慎增持 相关报告相关报告 兴业证券基础化工行周报 农资化工品草铵膦、 尿素、 磷 铵价格抬升； 醋酸、 乙二醇涨价， 煤化工盈利能力增强 （20180924-1007） 分析师： 徐留明 S0190515060004 研究助理： 邓先河、黄彦东 团队成员： 徐留明、唐婕、王云骢、张志扬、 庄伟彬、黄彦东、邓先河 投资要点投资要点 中国化工品价格指数中国化工品价格指数（CCPI） ：本周涨幅 1.4%，本月跌幅-1.2%，年内涨 幅 7.6%，相比去年同期涨幅+13.8%。 一周一周涨幅较大的产品：涨幅较大的产品： 硝酸 （华东） ， +15.3%； 硫酸 （98%， 长三角） ， +8.5%； 液氨（山东） ，8.4%；甘氨酸（重庆） ，+7.0%；苯酚（华东） ，+7.0%。 一一周跌幅较大的产品：周跌幅较大的产品：丁二烯（华东） ，-11.3%；TDI（华东） ，-9.8%；美 国 LPG，-7.4

3、%；维生素 D3（50 万 UI/g，国产） ，-7.2%；BOPET（华东） ， -4.8%。 出口需求持续旺盛， 节后国内聚酯订单集中交付； 需求强势叠加装置检修，出口需求持续旺盛， 节后国内聚酯订单集中交付； 需求强势叠加装置检修， 醋酸产品价格继续走强。醋酸产品价格继续走强。本周醋酸（华东）报价上涨 200 元/吨至 4950 元 /吨，周环比涨幅 4.2%。受下游聚酯行业复苏、全球醋酸处装置投产空窗 期等因素拉动，全球醋酸价格于 2017 年高企并持续至今，醋酸行业步入 景气周期。9 月，由于印度市场唯一醋酸装置停产而同期印度医药等行业 消耗醋酸增加，刺激中国醋酸出口量进一步上扬；据隆众资讯，中国醋酸 出口量 9 月预计在 7 万吨以上（去年 9 月为 6.8 万吨） 、10 月预计为 5 万 吨以上（去年 10 月为 4.1 万吨） ，出口需求维持较高水平。此外，节后国 内聚酯订单集中交付，叠加部分醋酸装置检修限制供应（10 月 3 日河北 英都停车 4 天、10 月 10 日塞拉尼斯预计停车 14 天） ，醋酸现货供应持续 紧张推动醋酸价格持续走强。截止 10 月 12

4、日，海外醋酸市场供应边际改 善但整体货源仍显紧张，美国海湾醋酸离岸价约 720 美元/吨（周环比下 跌 10 美元/吨） 、西北欧离岸价约 985 美元/吨（周环比下跌 23 美元/吨） ， 整体供需稍显宽松的东南亚醋酸到岸价约 700 美元/吨（周环比上涨 60 美 元/吨） 。后续，10 月 22 日江苏索普醋酸装置有 25 天的检修计划；出口需 求持续增长背景下醋酸价格有望维持较高水平。 采暖季限气限产将至， 甲醇装置大量检修； 需求旺盛刺激甲醇价格持续上采暖季限气限产将至， 甲醇装置大量检修； 需求旺盛刺激甲醇价格持续上 涨。涨。本周五甲醇（华东）现货报价上涨 200 元/吨至 3550 元/吨，周环比涨 幅 6.0%；国内期货甲醇连续活跃合约周中贴水、基差维持在约 80 元/吨， 周五日盘快速上涨后基差缩小至约 50 元/吨。节后归来，甲醇下游企业需 求增加明显，订单量显著提升（据隆众资讯，部分甲醇生产企业样本订单 风险提示 风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落 实不力实不力的的风险风险

5、 title 醋酸产业链价格整体走高，醋酸产业链价格整体走高， 甲醇、硝酸、尿素、甲醇、硝酸、尿素、LNGLNG 涨价涨价 2018 年年 10 月月 15 日日 1 8 0 1 6 9 6 8 / 1 4 5 1 9 / 2 0 1 8 1 0 1 6 1 7 : 3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 周环比提升 15%以上） ； 与此同时， 受采暖季即将到来的限产限气因素影 响，十月国内有多达 350 万吨甲醇装置有检修计划（其中约 200 万吨已 处于停产检修） 。需求旺盛而供应受限，甲醇库存连续下降（隆众资讯的 统计 2018 年 10 月 11 日江苏地区社会库存 36.2 万吨，环比上周减少 1.7 万吨） ；叠加煤价、天然气等原材料价格上扬，带动甲醇现货价格走强。 当前甲醇价格下，甲醇下游产品中仅有醋酸处于盈利较好水平（2018 年 10 月 15 日最新价差：3298 元/吨） ，MTBE 盈利相对尚可，而甲醛、二 甲醚、MTO（终端外售 PE/PP）几近亏损。后续进入采暖季国内限气、 化工限

6、产叠加国际油价强势，甲醇产品价格有望维持较强水平；但考虑 到下游整体盈利情况对甲醇采购需求的限制，或制约甲醇价格上涨的高 度。 装置检修、装置检修、 下游需求向好下游需求向好、 原材料涨价共同推动硝酸价格走高。原材料涨价共同推动硝酸价格走高。 硝酸 （华 东）本周涨价 275 元/吨至 2075 元/吨，周涨幅为 15.3%。吉化股份、山 东海化、济南化肥厂、山东洪达等 7 家企业，累计约 110 万吨产能停车 检修，导致硝酸供给减少，推涨价格。此外，受国庆节期间高速限行影 响，硝酸运输受限，硝酸企业为避免库存压力降低装置负荷，进一步减 少市场供给。 同期硝酸主要原材料液氨 （山东） 本周涨价 280 元/吨至 3600 元/吨，周涨幅为 8.4%，成本传递导致硝酸涨价。同期硝酸下游苯胺、 染料等行业需求处于季节性旺季，支撑硝酸提价 印度印度 MMTC 尿素招标截标，尿素招标截标，外盘走高拉动国内尿素涨价，尿素外盘走高拉动国内尿素涨价，尿素-烟煤价烟煤价 差扩大。差扩大。 本周尿素 （山东） 涨价 2.9%至 2160 元/吨。 同期国内烟煤 （Q5500， 山西优混）本周涨价 2.6

7、%至 661 元/吨，尿素-烟煤价差扩大至 1499 元/ 吨，周涨幅为 3.0%。印度 MMTC10 月 9 日提前截标，中标量 57.3 万吨， 其中中国货源预计约 20 万吨，中标价格为 356 美金/吨 CFR（东海岸） 。 受益于海外市场季节性需求的提升，以及伊朗、俄罗斯可能受制裁影响 减少对外出口量，预期今年 9-12 月全球尿素市场货源紧俏。本周国际尿 素价格普遍上涨：黑海小颗粒尿素（FOB 散装）报 305-310 美元/吨，周 环比涨 18 美元/吨；波罗的海小颗粒尿素（FOB 散装）本周报 310-313 元/吨， 周环比涨 13 美元/吨； 中东小颗粒尿素 （FOB 散装） 本周报 340-345 元/吨， 周环比涨 6 美元/吨。 国际尿素价格走高， 有望刺激国内尿素出口， 推涨尿素价格。 中石油调整气源价格中石油调整气源价格致成本提高致成本提高，装置检修，装置检修减少减少供应，国产供应，国产 LNG 价格价格 走高。走高。中国 LNG 现货（华北）本周涨价 250 元/吨至 4350 元/吨，涨幅 为 6.1%。中石油近期两次调整气源价格，9 月 28 日上调

8、气源价格 0.3 元 /方至 2.38 元/方，10 月 8 日下调气源价格 0.2 元至 2.18 元/方，累计上涨 0.1 元/方，成本提高支撑 LNG 涨价。内蒙新圣由于管道问题，工厂停机 检修；乌审旗京鹏、唐山翅冀、道生鑫宇也处于检修期，装置集中停产 检修导致市场供应减少，推高华北地区 LNG 价格。 建议重点关注：建议重点关注：四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势 1 8 0 1 6 9 6 8 / 1 4 5 1 9 / 2 0 1 8 1 0 1 6 1 7 : 3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业周报行业周报 突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建 装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧 改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩 增长较为确定的优质资产。重点关注公司：万华化学、华鲁恒升、扬农万华化学、华鲁恒升、扬农 化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、金发科技、荣盛石化、化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新

9、和成、金发科技、荣盛石化、 恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、雅克科技、 天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西 化工、飞凯材料化工、飞凯材料等。 1 8 0 1 6 9 6 8 / 1 4 5 1 9 / 2 0 1 8 1 0 1 6 1 7 : 3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、 指数 - 13 - 2、 基础原料 - 13 - 3、 C1 . - 14 - 4、 C2 . - 15 - 5、 C3 . - 16 - 6、 C4 . - 17 - 7、 芳烃 - 17 - 8、 化纤 - 18 - 9、 氯碱 - 21 - 10、 化肥 - 22 - 11、 磷化工 - 23 - 12、 农药 - 24 - 13、 聚氨酯 - 25 - 14、 橡胶 - 27 - 15、 塑料 - 27 - 16、 氟化工 - 28 - 17、 其他材料 - 29 - 18、 食品与饲料添加剂 - 30 - 表 1、 重点跟踪化工产品价格与价差 . - 7 - 图 1、 中国化工品价格指数 CCPI - 13 - 图 2、 原油期货价格 . - 13 - 图 3、 美国原油库存 . - 13 - 图 4、 天然气现货价格 . - 13 - 图 5、 美国天然气库存 . - 13 - 图 6、 煤炭价格 . - 14 - 图 7、 乙二醇价格与价差 . - 14 - 图 8、 甲醇价格与价差 . - 14 - 图 9、 DMF 价格与价差 - 14 - 图 10、 醋酸价格与价差 . - 14 - 图 11、 醋酸乙烯价格与价差 - 15 - 图 12、 PVA 价格与价差 . - 15 - 图 13、 甲酸、甲醛、二甲醚、甲醇价格 . - 15 - 图 14、 乙烯价格与价差 . - 15 - 图 15、 环氧乙烷价格与价差 . - 15 - 图 16、 丙烯、丙烷价格与价差 . -

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