汽车行业汽车基础研究系列深度分析报告之模块化平台

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 汽车汽车基础基础研究系列（一）研究系列（一） 超配超配 （维持评级） 2018 年年 10 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 模块化平台：车企竞争的根基模块化平台：车企竞争的根基 模块化平台模块化平台：车企战略车企战略研发制造研发制造的的趋势和趋势和必争之地必争之地 汽车研发生产经历手工作坊、流水线、平台、模块化平台四个阶段。汽车模块化 平台有利于节约成本、管控质量、提升效率，是未来车企竞争的核心能力之一。 目前大众、通用、丰田以及沃尔沃等国际主流整车厂均推出其核心模块化平台加 速新车型研发周期以及降低研发制造成本。我们认为车企的产品周期是其基于平 台能力所做的中长期车型规划的阶段性外化，本文构建从模块化平台分析车企竞 争力视角，从模块化平台的数量和质量两个维度，构建平台测评指标，对整车厂 传统车和新能源车的模块化平台能力进行对比，得出该视角下上汽集团、广汽

2、集 团、吉利汽车等具备中长期竞争优势。 传统车平台：传统车平台：平台兼容性提升是趋势，平台兼容性提升是趋势，国内国内合资优势更加显著合资优势更加显著 我们认为平台化设计制造的技术趋势是车企所拥有的平台数量减少，单个平台性 能提升。外资的模块化平台能力相对突出。国内车企的整车平台发展差异较大。 合资凭借吸纳外资技术， 模块化平台能力相对自主较为突出， 自主品牌相对较弱， 但也有吉利、广汽等相对突出。模块化平台的技术储备可一定程度预测整车厂的 新车投放速度或是产品周期， 我们基于两个指标来衡量模块化平台的能力： 第一， 未来规划的模块化平台数量以及可进行模块化整合的潜力；第二，是否具备性能 突出的模块化平台。 基于此， 我们认为模块化平台建设做得较好的有： 一汽大众、 上汽大众、上汽通用、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、吉利汽车、广汽自主， 其次为上汽自主、广汽本田、东风本田、北京现代、东风悦达起亚、长安福特、 上汽通用五菱、比亚迪、长城、北汽自主。模块化平台化能力相对较弱的有一汽 马自达、长安马自达、长安自主、奇瑞等企业。 新能源平台化：新能源独立平台是趋势，自主品牌更加激进新能源平台化：

3、新能源独立平台是趋势，自主品牌更加激进 目前新能源汽车主要基于传统车平台打造。由于开发新能源独立平台初始成本投 入巨大， 而目前新能源汽车产销量不足以消化投入成本。 为了抢占新能源车市场， 目前大部分车企均基于传统车平台打造新能源车型，已经改造传统车平台来生产 新能源汽车的车企平台主要有上汽自主SSA平台、 一汽丰田和广汽丰田的TGNA 平台、东风日产 CMF 平台等。新能源独立平台可进一步降低成本，提升性能， 上汽、广汽、长城、吉利、江淮、北汽、长安等自主品牌均将集中在 2020 年前 后推出其新能源独立平台，整体而言自主品牌相对合资以及外资更加激进。 风险提示：风险提示：行业销量不达预期，单一设计或质量问题可能会被平台化扩大 投资建议：中短期看产品周期，长期看模块化平台实力投资建议：中短期看产品周期，长期看模块化平台实力 我们认为在整车市场竞争日益加剧的大背景下，模块化平台技术较强的企业能够 基于性能比较突出的平台快速响应市场需求，基于可控成本缩短新车导入市场的 周期，持续不断推出竞力强劲的新车型。新车产品周期是平台实力在中短期阶段 性的表现，而车企在模块化平台的技术储备则是车企产

4、品周期的根本。重点推荐 模块化平台能力出众以及处于产品周期的上汽集团，维持“买入”评级。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 600104 上汽集团 买入 27.15 317,206 3.18 3.45 8.5 7.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测（收盘价截至 20181016） 相关研究报告：相关研究报告： 汽车行业-2018 年上半年汽车行业经营概况 分析：延续年初态势，关注优质成长与核心蓝 筹 2018-09-10 车灯行业深度：车灯的市场空间、技术升级 与企业布局 2018-08-06 行业重大事件快评：汽车行业中报前瞻：利 润增速放缓，同比增长中位数 8.5% 2018-08-01 汽车汽配 2018 年下半年投资策略：行业分 化，价值主线下把握业绩确定性 2018-06-19 行业快评：关税下降至 15%好于市场预期， 对市场影响有限 2018-05-23 证

5、券分析师：梁超证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：何俊艺联系人：何俊艺 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 O/17D/17F/18A/18J/18A/18 汽车汽配沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 投资观点投资观点： 汽车行业竞争持续加剧，供给侧层面来看，产能过剩，进口关税下降与外资股 比放开引入更多竞争者，需求侧来看保有量提升，普及高峰期已过，行业逐渐 从成长期向成熟期过渡， 行业销量经历黄金十年高增长后下滑到 5%左右增速水 平。此外，行业还受到路权限制，政策等因素影响。我们认为整车股的投资逻 辑是短期看销量、库存以及产能利用率，中期看产品周期以及盈利结构改善， 长期看模块化平台能力。结合产品周期与

6、模块化平台能力双重指标综合考量， 上汽集团、广汽集团以及吉利汽车等通过合资或是兼备外资品牌吸收国外企业 平台技术，同时其自主平台建设实力也较强，有望在激烈竞争中获得长期竞争 优势。上汽集团从 17-19 年持续处于上汽自主、上汽大众以及上汽通用的产品 周期，公司短期受行业需求阶段性放缓拖累，销量增速有所放缓，中期看仍处 于大众与通用的产品周期，长期看旗下子品牌模块化综合实力突出。公司属于 高股息稳增长汽车股，我们预计 18-20 年销量增速有望稳定在 7-10%区间，我 们预计公司 18/19/20 年 EPS 分别为 3.18/3.45/3.72 元， 目前股价对应 PE 分别 为 8.5/7.8/7.3 倍，维持“买入”评级。 核心观点核心观点： 第一，第一，模块化平台是什么？模块化平台是什么？汽车的研发制造方式经历了手工作坊式到标准化流 水线再到平台化，目前主流车企纷纷采取模块化平台方式。汽车模块化平台研 发制造是指车企基于通用度较高的某一基础构架研发制造不同级别、不同种类 以及不同品牌的车型。模块化平台通过提升部件、模块的通用化程度以缩短研 发周期，降低研发成本。模块化平台的诞

7、生是车企应对竞争加剧的关键战略。 汽车行业经过“黄金十年”高速发展，行业从成长期逐步过渡到成熟期，需求 增速下滑至个位数增长。供给侧来看，行业产能过剩、进口关税下降以及合资 股比放开等进一步加剧竞争激烈程度。对于车企而言，在需求增速放缓而供给 侧竞争加剧的情况下，企业的成本把控能力、新车型推出速度以及爆款车型培 育能力尤为重要，模块化平台可进一步降低研发费用和研发周期，是车企研发 制造的未来趋势所在，也是车企的战略技术必争之地。 第二，为什么需要研究模块化平台？第二，为什么需要研究模块化平台？模块化平台的研究是为了从一个更长远的 视角去甄别车企的长期核心竞争力。目前国内汽车行业具备较为显著的政策刺 激周期和基数周期，在行业周期下，车企有各自的产品投放周期。汽车股的投 资周期与其产品周期具备较强的关联性。我们认为车企的产品周期是各企业基 于现有平台能力下所做的中长期车型规划的阶段性成果外化，随着企业模块化 平台能力的加强，拥有较强模块化平台能力的企业可持续高频次地推出竞力强 劲的车型，企业自身的产品周期将逐渐缩短甚至淡化，行业有望呈现强者恒强 的格局。 第三，我们的结论第三，我们的结论；

8、我们认为未来平台化战略的趋势是企业平台数量减少而单 个平台的性能提升。基于我们提出的两个指标：第一，未来规划的模块化平台 的数量，或是基于现有平台可进行模块化整合的潜力；第二，是否具备性能突 出的模块化平台。对于传统平台，我们发现：第一，外资的模块化平台能力更 为领先，国内层面合资企业通过吸收外资技术相对领先，而自主品牌起步晚， 能力差异较大；第二，一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、 吉利汽车、 广汽传祺等模块化平台能力更为出众， 其次为广汽本田、 东风本田、 上汽自主、北京现代、长安福特等。对于新能源平台，我们发现：目前新能源 汽车主要基于传统平台打造，新能源独立平台可降低成本，提升性能，是未来 的趋势所在。对于新能源独立平台的打造自主品牌比合资、外资更加激进，广 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 汽自主、上汽自主、长安汽车、长城汽车、吉利汽车等均宣布或已经规划打造 新能源独立平台，投放时间主要集中在 2020 年前后。 区别区别于于市场的观点：市场的观点： 市场对于整车股的研究主要停留在跟踪销量、库存、经销商折扣等短

9、期指标以 及未来 1-2 年的车型规划等中期指标。 市场所提出的产品周期仅仅是从一个 1-2 年较短的维度去研究，我们认为新车产品周期是表象，而车企在模块化平台层 面的技术储备则是新车产品周期的根本。在竞争日益加剧的大背景下，模块化 平台技术较强的企业能够基于其性能突出的模块化平台快速响应市场需求，基 于可控成本，缩短新车型导入市场周期，持续不断地推出竞力强劲的新车型， 从而可获得长期竞争优势。 风险提示：风险提示： 第一，宏观经济下行导致整车企业销量不达预期； 第二，单一模块化平台出现的质量或设计问题，所波及的车型范围将被扩大； 第三， 新能源汽车销量无法覆盖新投入的新能源独立平台的前期研发制造成本。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 内容目录内容目录 1.模块化平台技术是车企研发制造的战略必争之地模块化平台技术是车企研发制造的战略必争之地 7 1.1 汽车生产方式的演进：手工作坊到流水线，平台化再到模块化平台 . 7 1.2 汽车行业由成长到成熟，格局变动导致行业竞争加剧 13 1.3 汽车平台化战略已成为国际主流车企共识 16 1.4 车企产品周期是阶段性成果表现，模块化平台能力是研发制造根基 . 21 2.传统车：平台兼容性提升是趋势，合资优势更显著传统车：平台兼容性提升是趋势，合资优势更显著. 24 2.1 模块化平台化技术趋势：平台数量减少，能力提升 24 2.2 整车企业平台化能力评价指标：基于数量、潜力、质量 26 2.3 国内合资企业平台优势更加突出，吉利、广汽等自主品牌相对出众 . 26 3.新能源：新能源独立平台是趋势，自主品牌更激进新能源：新能源独立平台是趋势，自主品牌更激进. 42 3.1 当前新能源车型主要基于传统汽车平台打造 42 3.2 新能源独立平台布局：自主更加激进，2020 年后集中落地 . 43 4.投资策略：中短期看产品周期，长期看平台实力投资策略：中短期看产品周期，长期看平台实力 44 4.1 上汽集团：大众通用自主产品周期持续，集团整体平台实力出众 44 4.2 广汽集团：广本广丰更新换代，平台

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