金融经济学课件PPT带思考题-第23讲行为金融学初探
15页1、第23讲行为金融学初探 23 1引言 从理性框架到非理性框架 理性框架 人会在约束条件下选择对其最有利的选项均衡资产定价理论直接构筑在理性人假设之上 无套利假设是理性的一个必要条件支撑理性假设的理念 在激烈的市场竞争中 不理性的人和不理性的行为会逐步被淘汰 从而让市场行为向理性收敛理性人组成的市场必然是有效市场 efficientmarket 市场中的价格总是反映了资产的基本面价值 价格总是正确的行为金融学 behavioralfinance 对理性的偏离非理性行为 人不都是理性的 噪声交易者 noisetraders 有限套利 limitstoarbitrage 套利仅能在有限的程度上展开 从而不能快速消除市场中的错误定价 2 23 2有限套利简介 套利面临的限制因素 基本面风险 fundamentalrisk 很难找到完美的替代资产来对冲消除掉基本面的风险实施成本 implementationcosts 交易佣金 买卖价差 冲击成本 搜寻确认错误定价的成本等因素妨碍套利行为的实施噪声交易者风险 noisetraderrisk 由噪声交易者所引起的资产错误定价可能在短期内进一步加剧
2、令套利者承受损失 甚至亏空出局市场在证明你正确之前 可能已经先把你消灭掉了 投资者需要敬畏市场 投资时留有余地 为市场更不利的走势做好准备模型风险 model basedrisk 套利者用来发现错误定价的模型可能是错误的 从而使套利者在套利时有所保留 3 23 3投资绩效约束下的有限套利模型设定 Shleifer Vishny发表于1997年的文章 Thelimitsofarbitrage 时间 三个时刻t 1 2 3 三个时刻之间没有折现 无风险利率为0资产供给 总供给量为1的资产时刻1和2没有支付时刻3会确定性地支付V两类投资者之一 风险中性的套利者 arbitrageurs 套利者在每个时刻都清楚知道资产在时刻3的支付为V两类投资者之二 噪声交易者 noisetraders 时刻3 噪声交易者正确认识到资产支付为V 时刻3的资产价格p3 V噪声交易者在时刻1与时刻2可能会将资产在时刻3的支付错误认为是V St St 0 噪声交易者可能会有悲观的错误认知t 1 2时 噪声交易者对资产的总需求为N t V St pt噪声交易者对资产估价越高 愿意拿出来购买资产的资金量就越大就算pt
3、V St 噪声交易者也愿意买入资产 不可理喻的噪声交易者需求函数为任意假设 adhocassumption 并非是推导出来的结论 带有任意性 4 23 3投资绩效约束下的有限套利模型设定 续 噪声交易者认知偏差的变化1时刻 噪声交易者认知偏差为S1 大小为套利者所知晓2时刻 噪声交易者认知偏差可能加剧为S S1 概率为q 也可能消除 概率1 q 套利者资金量时刻1 套利者有外生给定的F1的资金可用来投资到资产上时刻2 套利者的可用资金将变成F2F2由其1 2两时刻间的投资绩效所决定 模型关键点 后面详述 5 23 3投资绩效约束下的有限套利时刻2套利者行为 时刻2 如果认知偏差消除 S2 0 此时资产价格会等于3时刻资产的支付p2 V因为此时刻投资资产到3时刻的回报率为0 假设此种情况下套利者不在资产上投资时刻2 如果认知偏差加深 S2 S S1 套利者考虑到时刻3资产价格一定会上涨到V 所以会在此时把自己所有的资金都投入到资产上此时此种状况下套利者的资产总需求为A 2 F2 p2此时此状况下资产市场出清条件 供需相等 解出假设F2 S2 套利者所拥有的资金量不足以使2时刻资产价格回到
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