医药行业某年度行业策略报告
22页1、股票研究行业策略医药行业中性孙亮021 62580818-695sunlianggtjas 陈希怡0755 82485666-7722chenxiyims.gtjas 细分行业中成药中性化学制剂中性化学原料中性生物制药中性医药商业中性医疗器械减持重点公司同仁堂谨慎增持云南白药谨慎增持天士力谨慎增持广州药业谨慎增持哈药集团中性恒瑞医药增持华海药业谨慎增持双鹭药业增持行业指数走势资料来源:国泰君安证券研究所成长引领,价值防御2005年11月29日投资要点1. 2005年中国医药经济在变革中前进,行业高位运行同时整体效益增幅趋缓,延续了2004年以来的调整趋势;国有重点企业表现不佳,行业整体亏损面增大;2. 2005年,医药行业倍受成本高企的困扰;人民币汇率上升对出口产生不利影响;药品再次降价等政策性因素对医药生产、流通和医疗服务领域都产生了深层次的影响;3. 中成药行业稳定增长,整个行业创新提速,但严重的仿制可能会引起短期竞争升温;化学制剂药行业自2004下半年以来逐渐回暖,仍然笼罩在医改新政策的迷雾中,自主创新和差异化成为发展的主方向;化学原料药行业内外部竞争压力增大,高端品种“生命周期
2、”缩短,产品延伸和产业升级迫在眉睫;医药商业竞争格局散乱,行业尚需整合;生物制药、医疗器械行业发展水平有待提高;4. 国内需求和出口贸易是医药经济的双驱动:老龄化、城镇化加速和医保推进将打开药品的国内需求空间;在世界医药生产外包向发展中国家转移的趋势下,医药出口贸易持续增长,成为重要的外部推动力;5. 深化医疗卫生体制改革、强化价格管制、加强分类管理、颁布新药典和外包格局变化、贸易壁垒提高等国内外因素将在未来极大影响医药经济的发展格局,医药行业处于机遇、压力交织的环境中;6. 综合考虑国内医药行业经济的增长和上市公司与国际领先企业在研发、盈利能力方面的差距,我们认为20倍左右的市盈率基本反映了国内优势上市医药企业的合理估值。我们认为一线股如中成药龙头企业和优势化学制剂药可以享受1820倍的市盈率(动态)、特色原料药领先企业可享受1518倍PE;二线股如稳定的中药和化学制剂药企业,给予1416倍PE,其余企业不应超过13倍;具备高成长性的发展期中小企业适当溢价,给予1522倍的PE。7. 行业投资线索方面坚持价值主线,分享行业优势企业的长期收益;市场投资线索一方面寻找成长性线索,策略性参
3、与成长突出、具备“大公司潜质”的发展期企业,另外一方面关注全流通过程中业务重组和并购带来的定价重估机会。报告目录1.2005年医药经济变中趋稳41.1.行业高位运行,效益增速放缓41.2.行业亏损面增大,重点企业表现不佳51.3.2005医药行业影响因素偏空52.主要子行业运行情况62.1.化学制剂行业谨慎穿越政策迷雾72.2.化学原料行业机遇、挑战并存?82.3.中成药创新提速,竞争升温92.4.医药商业行业尚需整合102.5.生物制药行业技术、市场能力双不足102.6.医疗器械行业发展水平有待提高113.医药经济双驱动:国内需求和出口贸易113.1.国内需求保持旺盛113.1.1.第一终端医院市场快速增长123.1.2.第二终端药店市场日渐活跃133.1.3.第三终端农村市场逐渐显现133.2.出口贸易持续增长144.影响因素前瞻:变革的力量144.1.国内因素政策是主线144.1.1.价格管制加强154.1.2.加强药品分类管理154.1.3.新药典颁布增大成本154.1.4.流通领域模式潜变154.2.国际市场格局变化154.2.1.外包格局改变154.2.2.贸易摩擦增多16
4、4.2.3.人民币汇率165.行业公司财务分析和估值165.1.前三季度行业板块分析165.1.1.板块整体增收不增利165.1.2.中药板块苦乐不均175.1.3.原料药板块陷入困境175.1.4.制剂药板块两级分化175.1.5.医药商业、生物制药业绩不佳175.1.6.中小板企业成长性体现175.2.公司估值186.行业公司投资策略196.1.板块行情回顾196.2.行业投资策略206.2.1.价值线索:长期分享行业优势企业的收益206.2.2.成长性线索:策略性参与成长性突出的发展期企业206.2.3.并购重组线索21图表目录图1中国医药工业生产总值和增速(不变价格)4图 2中国医药工业年利润值和增速4图 3医药制造业毛利率、销售收入和利润总额增速趋势5图 4药品零售价格指数走势6图 5医药制造业主要子行业毛利率变动趋势图6 医药制造业主要子行业三项费用比率变动趋势7图 7 2005年前三季度主要子行业销售收入和增幅图8 2005年前三季度主要子行业利润总额和增幅7图 9 2004年化学药品零售价格指数降低幅度8图 10 VC月度出口均价走势(美元/Kg)图11青霉素工业盐月度
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