碳中和背景下的行业投资机会专题研究报告

1、碳中和背景下的行业投资机会专题研究报告 一、报告综述碳中和受国际趋势和国内政策双向驱动作为世界上碳排量最大的国家，我国在 2019 年碳排放量 98.26 亿 吨，占世界总排放量的 28.8%。我国给出的碳中和时间表也非常明确： 到 2030 年碳排放强度较 2005 年下降 65%以上，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。需要说明的是， 欧盟 1979 年碳达峰，美国 2005 年达峰，各自有 71 年和 45 年的时间 从峰值走向净零排放。中国这样一个“30 达峰、60 中和”的时间表意 味着，未来四十年的碳中和任务时间紧、任务重，尤其是将会面临比 欧、美陡峭得多的中和斜率。由于“碳中和”目标任务重、时间紧、压力大，按照之前按部就 班地推进碳减排是远远不够的，未来需要提高和统一认识，以更大的 决心与毅力，采取更强有力的措施去推动“碳中和”目标的实现。1. 传统能耗产业多措并举，降低碳排（1）钢铁：短期产量收缩，长期结构调整。我国城镇化率仍有上 升空间，钢铁需求稳定，而供给在碳达峰、碳中和的背景下 将显著受限，整体行业结构将从长流程主导转向

2、短流程主导。（2）有色：再生铝与水电铝厂竞争优势明显，新能源改革中长期 将显著提升有色品需求。（3）水泥：节能作用有限，控制产量仍是水泥行业实现碳中和的 必选项。（4）煤炭：煤炭中长期需求将显著下降，转型是煤企当务之急。2. 新能源、新能源汽车产业供需空间加速扩张（1）光伏与风电装机容量迎来新一轮上升周期。（2）核电进入积极发展窗口期。（3）新能源汽车产业延续高景气增长。3. 环保行业长期战略意义提升：重点关注绿色循环产业链建设、碳监 测升级、清洁供热、垃圾焚烧等领域碳中和背景下投资机会总结站在投资角度，我们可以从短期、中期、长期去把握不同行业内 的碳中和主题相关机会：1. 短期来看，可以重点关注减排大户，同时也是碳排大户的行业领域， 在国家严厉督促减排节能的背景下，行业落后产能加速出清，而具 备环保资本实力、处于行业龙头地位的公司则有望从能耗行业“新 一轮供给侧改革”中显著收益，重点看钢铁、有色、建材等领域龙 头。2. 中期来看，能源结构变革是大势所趋，发电供热、建筑、制造等领 域内大幅提升新能源占比，交通运输领域内加速推进新能源汽车普 及是主要途经，可以重点关注的行业包括：风电、光

3、伏、核电等绿 色能源、新能源汽车产业链、新能源电池及配套充电桩。同时，在 碳排放的最终环节，环保行业可以大显身手，重点可关注垃圾分类、 垃圾焚烧发电等行业。3. 长期来看，碳中和的机会更多还是来自于提高能源效率节能设备研 发应用、降低排放设备改造、碳处理 、绿色金融、碳排放交易所、 碳排放权确认等相关赛道。二、碳中和的行业影响与投资机会2060 碳中和目标的实现将倒逼我国能源转型的加速，一方面在传统能耗产业行业多措并举，短中期内 切实降低碳排，另一方面也要通过对绿色、低碳技术的大规模研发、应用和推广，逐步摆脱对化石燃料、 燃煤电厂的依赖，实现社会经济发展模式、能源结构的重大变革。这将会在多个产业、行业领域掀起巨浪， 带来中、长期的行业变革，创造相应的投资机会，我们将在本章节重点论述该内容，依次从传统能耗产业、 新能源及新能源汽车产业、环保产业三个方向去展开。2.1、传统能耗产业多措并举，降低碳排2.1.1 钢铁行业短期产量收缩，长期结构调整钢铁行业是碳排放量最高的制造业行业。根据世界绿色建筑委员会发布的2018 Global ABC Report 以及 IEA 数据，钢铁的碳排放占全球

4、碳排放总量高达 10.1%。从国内碳排放量分部门来看，2017 年钢铁行 业碳排放量占全国碳排放总量的 18.04%左右，是碳排放量最高的制造业行业。我国钢铁行业经过几十年的发展进步，在吨钢耗能与碳排放量上已经处于国际先进水平。当前我国粗 钢产量占全球粗钢产量一半以上，巨大的粗钢产量造成了全行业碳排放总量较大。短期来看，钢铁行业大概率将通过产量压缩以抑制碳排放。2021 年 1 月 26 日，工信部表示钢铁压减产 量是我国完成碳达峰、碳中和目标任务的重要举措，工信部将逐步建立约束机制，确保 2021 年全面实现钢 铁产量同比的下降。当前钢铁产量同比依然保持高增长态势，距离钢铁产量同比下降距离较远，因此我们 预期 2021 年钢铁行业将迎来更为严厉的供给压制。目前具体压缩的产量数字仍未公布，但在前期供给侧改 革经验积累下，预期今年产量压缩落地节奏更快。内蒙近期出台相关政策，表示今年起不再审批焦炭、钢铁等新增产能项目，同时要求有效容积 1200 立 方米以下炼钢用生铁高炉、公称容量 100 吨以下炼钢转炉、公称容量 100 吨以下电弧炉。原则上 2023 年底 前全部退出。唐山是我国钢铁生

5、产第一大重镇，2020 年唐山粗钢产量 1.44 亿吨，占全国产量近 14%。今年 以来唐山限产政策频繁发布，今年以来唐山已经启动五次二级应急响应，3 月初唐山集中开展大气污染综合 治理“攻坚月”，对 100 家重点涉气企业实行严格的排污总量减排管控，重修核定排放量，要求总体减排 量不低于 45%，本轮执行力度及强度高于以往，供给收缩预期再度升温，市场普遍预计未来唐山产能年内 将出现显著压缩。目前钢铁产量压缩初露端倪：在需求端相对稳定的背景下，3 月中旬，20 个城市 5 大品种钢材社会库 存 1728 万吨，环比减少 49 万吨，下降 2.8%，今年以来首次出现环比下降；比年初增加 998 万吨，上升 136.7%； 比去年同期减少 272 万吨，下降 13.6%。中长期来看钢铁行业实现绿色转型升级是实现碳减排的主要路径。当前碳减排科技还不发达、产业还 不完善。氢能等清洁能源炼铁在开发、运输、存储等方面均待发展。碳捕捉、碳利用、碳封存在技术突破、 成本控制等方面还有待完善，短期内难以普及，但长期来看，钢铁行业进行绿色转型才是碳减排的长久之 计。长期来看，我们预计钢铁行业会进行供给侧结

6、构性改革，以实现产能优化，提高能源利用效率，使钢 铁行业从高速增长转移到高质量发展轨道上来。钢铁行业转型过程中，龙头企业无论是从规模经济角度、 节能环保技术储备、还是从资金力量来看都会有较大优势。短期来看，供给在减排压力下收缩，需求在经济复苏下抬升，钢铁价格预期走高。中国钢铁工业协会 数据显示，2019 钢铁下游需求主要来自于建筑（地产、基建）及机械两大行业，高度依赖于制造业景气度。 1-2 月地产、汽车、机械设备销售数据不俗，已经恢复甚至超过 2019 年同期水平，投资端表现超市场预期。 同时目前全球经济复苏态势良好，均处于显著复苏态势，我国 PMI 为 50.6，已经连续十二个月处于复苏区 间。目前 IMF、OECD、世界银行等组织都对 2021 年全球经济给予较好预期。经济复苏预期下，下游需求 将得到有效支撑。长期来看，我国城镇化率仍有继续上行空间，钢铁需求相对稳定，在长期需求稳定而供给收缩的背景 下钢铁行业投资逻辑有望彻底从过去的纯周期向价值靠拢改变。受钢铁供给压缩的影响，预期上游铁矿石进需求将缩小，价格将受到压制。随着碳达峰、碳中和正式 写入文件中，钢铁行业产量收缩趋势明朗，

7、上游铁矿石的需求量预期将会收缩。2020 年国内铁矿石进 口量高达 51 亿吨。随着铁矿石需求端的减弱，铁矿石价格承压，钢厂盈利有望显著回暖。钢铁行业在碳中和背景下迎来投资机遇。2021 年 4 月 2 日，钢铁行业碳达峰及降碳行动方案正在 编制，已形成修改完善稿，初步确定行业达峰目标和重点任务。钢铁行业碳达峰目标初步定为：2025 年前， 实现碳排放达峰；到 2030 年，碳排放量较峰值降低 30%，预计实现碳减排量 4.2 亿吨，如果技术未出现显 著进步的情况下预计 2030 年钢铁产量较目前会有 20%+以上的降幅，而在需求端相对稳定的情况下 2030 年 会出现 20%左右的供需缺口，钢铁行业周期性会出现明显下降。钢铁行业实现碳达峰、碳减排的 4 个节点为：2025 年碳排放达峰；2030 年，碳排放总量稳步下降；2035年，有较大幅度下降；2060 年前中国钢铁行业将深度脱碳。该方案还提出氢冶炼技术的重要性。据了解， 以氢代替碳作为还原剂的氢冶金技术，可以大幅减少二氧化碳排放，最高可减少 85%。2020 年 12 月 31 日 工信部发布关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见

8、（征求意见稿），具体目标力争到 2025 年，钢铁 工业基本形成产业布局合理、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可 持续的发展格局。行业超低排放改造完成率达到 80%以上，重点区域内企业全部完成超低排放改造。众多 政策倾向下，钢铁作为碳中和的重点关注行业将迎来更多投资机会。在经历了过去一年高成本、低需求的背景下，钢铁行业整体表现疲软，整体估值也是跌至供给侧改革 后的新低。从近期的政策与钢厂盈利能力回升来看，钢铁板块目前并未充分反应“碳中和”与限产深化的 逻辑，相较 2017 年钢铁供给侧改革元年来看估值具备较大的上行空间。我国城镇化率仍有较大上行空间， 钢铁总需求仍相对稳定，钢铁行业供给侧改革预期进一步加强后，头部节能钢厂未来 10 年投资逻辑有望从 周期转向成长，从博弈回归价值，钢铁行业开始具备长期投资价值。2.1.2 新能源改革中长期将显著提升有色品需求电解铝生产过程中的能源消费以火电为主，碳中和背景下，火电铝厂“弱化”成趋势，水电铝厂或将 得到发展。中国有色金属工业协会公开数据显示，2020 年我国有色金属二氧化碳排放量约 6.5 亿吨，占全国总排放

9、量的 6.5%。其中电解铝二氧化碳排放量约为 4.2 亿吨。电解铝生产过程中，电力排碳量占 63%， 是主要的排碳流程。2019 年电解铝运行产能的能源结构分布：自备火电 65%、网电火电 21%、水电 10%、 风电 2%、核电 1%、太阳能 1%，由此可见电解铝生产目前以火电为主利用火电生产总计占到了 86%。而 1 吨火电铝、水电铝的电解环节电力消耗产生的二氧化碳排放量分别为 11.2 吨、0 吨。由此可以预测在碳中 和背景下，顿铝碳排放远小于火电生产的水电生产方式未来将得到更大发展，而目前所采用的火电生产方 式将会弱化。再生铝或许成碳中和背景下的最大赢家：利用再生铝生产，吨碳排放仅 0.21 吨二氧化碳，大幅低于原 铝，再生铝降耗优势明显。碳中和背景下，利用再生铝生产对于行业碳减排具有重大意义，预计再生铝行 业将进一步发展。我国再生铝行业发展现状与发达国家存在较大差距，发展空间广阔。2019 年国内再生铝产量达到 715 万吨，相当于原铝和再生铝总产量的 19.29%，近年来国内废铝回收量占比逐渐提高，铝回收量呈现快速增 长态势，但与国际水平仍有较大差距。发达国家再生铝研究起步较早，自 2002 年起，美国再生铝产量已经 超过原铝，并持续增长，占供应总量比例已接近 40%，2017 年美国再生铝产量约占总产量的 81%。日本再 生铝产量占总产量比例高达 100%。小水电关停，大水电难新增，水电生产电解铝短期难有新增产能，现有水电生产电解铝存在优势。电 解铝行业用电量巨大，无法做到自身碳中和，但可以通过新能源减少排放。目前来看光伏技术无法满足电 解铝行业用电需求，水电特性则可以满足电解铝企业需求。而当前中国水电生产电解铝占比仅为 10%，明 显低于全球平均的 25%。十三五水电发展方案中，明确建立中小水电破坏生态环境惩罚退出机制。据不完 全统计 2022 年前将关闭小水电站超 7000 座。大型水电站由于需要移民安置、协调各个部门的配合，建设 周期普遍较长，短期难兑现。因此，水电生产电解铝短期难有新增产能，而目前拥有水电生产能力的铝厂 或具有天然的优势有望迎来戴维斯双击。长期来

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