新希望：得益于投资民生银行,09年利润预增.pdf

1 英策研究报告 新希望新希望：：得益于得益于投资投资民生银行，民生银行， 0909 年利润年利润预增预增 87%87% 四川新希望农业股份有限公司（000876）,是中国最大的饲料生产企业，主营产品包括饲料、乳制品、屠宰及肉制品公司于 1998 年在深交易所上市，目前具备 2000 万吨的饲料生产能力、7.5 亿只家禽加工能力和 750 万头生猪加工能力 2008 年，新希望共销售各类饲料产品 108.40 万吨，各类乳品 24.84 万吨，生猪屠宰 182万头， 冷鲜肉 17.25 万吨， 与上年同比分别增长 10.03%， 7.77%， 40.22%和 56.96% 2008 年，其营业收入为 72.63 亿元，同比增长 51.57%，利润总额 3.1 亿元，同比下降 22.01%以营业收入计，公司在 2008 年沪深 500 强中排第 193 位，在沪深百强民营上市企业中排第 17 位，在沪深民营食品行业上市公司中，名列第一 从英策咨询 2009 版《中国上市公司数据库》中的数据我们看出，在资本结构优于行业平均水平（见图二）的情况下，新希望在上市前能够获得超过行业平均水平 20 至 60 个百分点的净资产收益率，如图一所示。

这说明，早期（上市前）新希望的股东回报率很高，同时享受一定的行业超额利润 （图一） 1998 年上市集资后，新希望进入一个新的发展阶段在这一阶段，公司重新开始利用外部间接融资发展业务，资产负债率逐年上升，并在 2008 年达到 50%左右，与行业平均水平基本持平，如图二所示 2 英策研究报告 （图二） 98 年上市后，虽然公司的资产负债率始终低于行业平均水平，但也仅能获得与行业平均水平不相上下的净资产收益率（即股东回报率） 这在一定程度上说明，从 1998 年开始，我国食品行业的竞争越来越趋于激烈，利润越来越薄新希望以更大的股东资金投入比例，也只能获得市场平均的股东回报率换句话说，从 1998 年开始，新希望在食品行业已不具备明显的竞争优势 1999 年，新希望开始收购民生银行股份，目前拥有 9.54%的民生银行股份，是其第一大股东近几年来，新希望的利润来源，主要来自投资民生银行的权益法收益，食品主业已不再能为公司提供大量利润（2008 年甚至出现主业亏损） 。

公开数据显示，新希望近三年（2006年、2007 年和 2008 年）从民生银行获取的投资收益（权益法） ，分别为 2.25 亿元、3.74 亿元和 4.65 亿元，占同期公司利润总额的比例分别为，70.35%、94.12%和 150.30% 我们使用英策咨询的上市公司业绩预测模型，对新希望 2009 年业绩进行了预测，预计其2009 年营业收入为 71.76 亿元，同比下降 1.2%，利润总额为 5.79 亿元，同比增长 86.77%值得注意的是，在上述 5.79 亿预计利润总额中，我们预测其中 4.70 亿元来自投资收益，这里面的大部分将来自民生银行，而来自主营食品业务的利润贡献，大约只有 1 个亿左右 我们预测新希望 2009 年的净利润，为 4.28 亿元，每股净收益为 0.57 元按 2010 年 2月 25 日新希望收市价 12.78 元/股计算，预测市盈率为 22.42 倍 英策咨询 研究部 。