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周金涛投资报告-美国第三库存周期正在开启

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明证券证券研究报告研究报告策略深度策略深度美国第三库存周期正在开启美国第三库存周期正在开启美国本轮经济触底的周期特性美国本轮经济触底的周期特性其一，康波运行角度看，处于衰退转萧条的敏感区域，全球主要经济体的脆弱性将影响美国库存周期触底后的经济运行；其二，美元周期角度看，当下仍处在始于 2011 年的强美元周期之中，强美元本身就是对全球流动性的一种收缩；其三，商品周期的角度看， 2016 年应是本轮大宗商品周期触及产能周期回落后的第一低点，将出现年度级别的价格反弹。库存周期历史触底经验研究库存周期历史触底经验研究从生产、库存、价格和信用体系四个维度对库存周期进行定位。近 60 年的历史经验表明，美国库存周期触底的观测指标为：零售商销售=PMI 新订单=化工产能利用率=PMI=产能利用率= 制造商销售=产出缺口；从美元周期和商品周期嵌套角度来看，触底指标在 1986 和 1999 年可比库存周期中

2、仍具稳定的领先性，均出现价格引导库存周期回升。综上，我们认为，美国本轮第二库存周期大概率将于 2016 年 4-5 月触底。中周期中后期投资消费仅是维持中周期中后期投资消费仅是维持库存周期触底对美国仅是开场，库存周期的触底需向消费端传导，并引领消费回升才能带动美国经济的稳健复苏。美国中周期未来 3-4 年逐步回落。从投资规律来看，第三库存周期的开启对投资回落将有所修复，但投资内部动力机制发生转移；从消费规律来看，趋势上跟随中周期波动，短期波动由库存周期解释，这是因为消费支出由就业和实际工资所决定。研究结果表明，库存周期触底回升过程中，就业将逐步提升，但实际工资的变化却是由通胀速度所决定。就业与实际工资变化的速度决定了美国经济复苏强度和持续性，但无论何种组合出现均无法改变美国第三库存周期滞胀的历史宿命。 20162016 年美国经济运行前瞻年美国经济运行前瞻价格体系快速修复带动生产体系将出现小幅上修，并带领就业指标逐步回暖，大概率将发生在 2016 年 2-3 季度。通胀和就业的边际修复，将引发美联储货币政策高度关注，美联储或在 2016 年下半年依通胀和

3、就业节奏进行 1-2 次的加息。加息是库存周期回暖过程中的必经之路，真正值得担心的是实体经济运行的可持续性。可持续性问题本质上是由通胀回升与就业回升的速度所决定，就业更快则经济稳健复苏，通胀更快则将侵蚀消费更快进入滞胀。短期来看，在外部环境相对平稳的环境下，未来 1-2 个季度里美国经济维持库存周期稳健复苏的格局，但中周期运行的位置早已决定第三库存周期的复苏终将走向滞胀。投资策略投资策略周金涛周金涛 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2016 年 5 月 9 日上证指数走势图上证指数走势图深证指数走势图深证指数走势图策略深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 策略研究策略研究请参阅最后一页的重要声明目录目录前言：美国第三库存周期正在开启 . 1 一、周期嵌套下的美国经济 . 2 二、库存周期：美国库存周期触底研究 . 3 2.1 经济结构：美国经济结构与现状 . 3 2.2 触底研究：库存周期触底经验研究 . 5 三、周期嵌套：美元周期与商品周期 . 14 3.1 周期定位：美元周期

4、尾部与商品周期低点. 14 3.2 以史为鉴：价格引导库存周期反弹 . 16 四、周期前瞻：2016 年美国经济运行 . 18 4.1 投资规律：反抗中的动力机制切换 . 19 4.2 消费规律：回落宿命中的震荡反抗 . 21 4.3 经济前瞻：美国经济将迎来向上修复 . 23 图表目录图表目录图 1：美国本轮中周期高点出现在 2015 年. 2 图 2：美国：GDP 细项占比 . 3 图 3：美国：消费细项占比 . 3 图 4：美国：个人消费支出领先 GDP . 4 图 5：美国：个人消费支出领先产出缺口 . 4 图 6：美国：设备投资占比与个人消费支出. 4 图 7：美国：设备投资占比与失业率 . 4 图 8：美国：产出缺口与设备投资占比 . 5 图 9：美国：产出缺口与国内投资同比 . 5 图 10：美国：产出缺口与 PMI 新订单指数 . 6 图 11：美国：产出缺口与制造业 PMI 指数 . 7 图 12：美国：产出缺口与制造业产能利用率 . 7 图 13：美国：制造业产能利用率与化工品产能利用率 . 7 图 14：美国：库存同比与产出缺口 . 8 图 15：美国：销售同比与产出缺口 . 9 图 16：美国：PPI 同比与大宗商品超级周期 .

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