周金涛投资报告-当前黄金的配置意义:康波体系下的黄金价格
33页1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告策略深度策略深度 康波体系下的黄金价格康波体系下的黄金价格 当前黄金的配置意义当前黄金的配置意义 业界在黄金定价研究方法上的两点不足之处业界在黄金定价研究方法上的两点不足之处 历史上业界对于黄金的观点一直是众说纷纭、多而姑乱,有 关黄金定价机制的研究结果在不同的分析框架下往往相差甚远, 我们认为造成这一现象的原因与分析师在研究方法上的两点不 足有关: 其一, 缺乏从长周期的视角去分析黄金市场的波动规律; 其二,在解释金价上涨或下跌的原因时,将黄金的众多属性强行 杂揉并与金价的运行相叠加。实际上,黄金市场的运行逻辑在不 同历史时期并不是稳定不变的,由自身不同级别的属性所驱动的 价格运行是这背后更深层次的原因,而康波理论体系为我们从长 周期的视角解读黄金价格的波动规律提供了最佳的分析框架。 黄金价格研究体系的重塑黄金价格研究体系的重塑 通过研究我们发现,以周期的维度进行划分,黄金价格的运 行存在着
2、不同级别的周期波动模式,而这些周期性波动规律本质 上是黄金不同级别的属性在金价运行中的体现。站在长周期的视 角来看,金价跟随全球经济长波周期和货币体系的演进所呈现的 波动规律对应着其根本属性信用对冲,这一属性表现为金价 的长期波动与实体信用和货币信用反相关,也就是美国实体经济 增长格局和美元体系的稳固性是驱动黄金价格在长期走势的根 本因素。从中期来看,在购买力因素的驱动下黄金的商品属性得 到释放,受商品属性的驱动,黄金价格主要遵循大宗商品产能周 期的规律运行。而如果将分析视角进一步收窄,我们发现全球风 险偏好则是影响黄金价格短期波动的核心因素,受市场风险偏好 的推动,黄金-金属比在库存周期层面存在明显的反向波动规律。 此外,基于历史数据的数量关系分析也帮助我们进一步确认了黄 金市场的短期运行所要遵循的基本规律,实际利率、美元、大宗 商品价格以及马歇尔 K 值的走势能够在很大程度上解释黄金价 格的短期波动,2016 年以来黄金的反弹是超额流动性释放、通胀 预期以及美联储修复全球风险共同助推的结果。 黄金资产的战略配置期已经到来黄金资产的战略配置期已经到来 对于未来黄金资产的投资策略,我们
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