周金涛投资报告-美国第三库存周期正在开启
C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告··策略深度策略深度 美国第三库存周期正在开启美国第三库存周期正在开启 美国本轮经济触底的周期特性美国本轮经济触底的周期特性 其一，康波运行角度看，处于衰退转萧条的敏感区域，全球主要 经济体的脆弱性将影响美国库存周期触底后的经济运行；其二， 美元周期角度看，当下仍处在始于 2011 年的强美元周期之中， 强美元本身就是对全球流动性的一种收缩；其三，商品周期的角 度看， 2016 年应是本轮大宗商品周期触及产能周期回落后的第一 低点，将出现年度级别的价格反弹。 库存周期历史触底经验研究库存周期历史触底经验研究 从生产、库存、价格和信用体系四个维度对库存周期进行定位。 近 60 年的历史经验表明，美国库存周期触底的观测指标为：零 售商销售=>PMI 新订单=>化工产能利用率=>PMI=>产能利用率=> 制造商销售=>产出缺口；从美元周期和商品周期嵌套角度来看， 触底指标在 1986 和 1999 年可比库存周期中仍具稳定的领先性， 均出现价格引导库存周期回升。综上，我们认为，美国本轮第二 库存周期大概率将于 2016 年 4-5 月触底。 中周期中后期投资消费仅是维持中周期中后期投资消费仅是维持 库存周期触底对美国仅是开场，库存周期的触底需向消费端传 导，并引领消费回升才能带动美国经济的稳健复苏。美国中周期 未来 3-4 年逐步回落。从投资规律来看，第三库存周期的开启对 投资回落将有所修复，但投资内部动力机制发生转移；从消费规 律来看，趋势上跟随中周期波动，短期波动由库存周期解释，这 是因为消费支出由就业和实际工资所决定。研究结果表明，库存 周期触底回升过程中，就业将逐步提升，但实际工资的变化却是 由通胀速度所决定。就业与实际工资变化的速度决定了美国经济 复苏强度和持续性，但无论何种组合出现均无法改变美国第三库 存周期滞胀的历史宿命。 20162016 年美国经济运行前瞻年美国经济运行前瞻 价格体系快速修复带动生产体系将出现小幅上修，并带领就业指 标逐步回暖，大概率将发生在 2016 年 2-3 季度。通胀和就业的 边际修复，将引发美联储货币政策高度关注，美联储或在 2016 年下半年依通胀和就业节奏进行 1-2 次的加息。加息是库存周期 回暖过程中的必经之路，真正值得担心的是实体经济运行的可持 续性。可持续性问题本质上是由通胀回升与就业回升的速度所决 定，就业更快则经济稳健复苏，通胀更快则将侵蚀消费更快进入 滞胀。短期来看，在外部环境相对平稳的环境下，未来 1-2 个季 度里美国经济维持库存周期稳健复苏的格局，但中周期运行的位 置早已决定第三库存周期的复苏终将走向滞胀。 投资策略投资策略 周金涛周金涛 zhoujintaocsc.com.cn 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2016 年 5 月 9 日 上证指数走势图上证指数走势图 深证指数走势图深证指数走势图 策略深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 策略研究策略研究 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 前言：美国第三库存周期正在开启 . 1 一、周期嵌套下的美国经济 . 2 二、库存周期：美国库存周期触底研究 . 3 2.1 经济结构：美国经济结构与现状 . 3 2.2 触底研究：库存周期触底经验研究 . 5 三、周期嵌套：美元周期与商品周期 . 14 3.1 周期定位：美元周期尾部与商品周期低点. 14 3.2 以史为鉴：价格引导库存周期反弹 . 16 四、周期前瞻：2016 年美国经济运行 . 18 4.1 投资规律：反抗中的动力机制切换 . 19 4.2 消费规律：回落宿命中的震荡反抗 . 21 4.3 经济前瞻：美国经济将迎来向上修复 . 23 图表目录图表目录 图 1：美国本轮中周期高点出现在 2015 年. 2 图 2：美国：GDP 细项占比 . 3 图 3：美国：消费细项占比 . 3 图 4：美国：个人消费支出领先 GDP . 4 图 5：美国：个人消费支出领先产出缺口 . 4 图 6：美国：设备投资占比与个人消费支出. 4 图 7：美国：设备投资占比与失业率 . 4 图 8：美国：产出缺口与设备投资占比 . 5 图 9：美国：产出缺口与国内投资同比 . 5 图 10：美国：产出缺口与 PMI 新订单指数 . 6 图 11：美国：产出缺口与制造业 PMI 指数 . 7 图 12：美国：产出缺口与制造业产能利用率 . 7 图 13：美国：制造业产能利用率与化工品产能利用率 . 7 图 14：美国：库存同比与产出缺口 . 8 图 15：美国：销售同比与产出缺口 . 9 图 16：美国：PPI 同比与大宗商品超级周期 .
