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周金涛投资报告-反抗低点已现，宿命滞胀复来-继续为资源而战

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明，证券证券研究报告研究报告策略策略深度深度反抗低点反抗低点已现已现宿命滞胀宿命滞胀复来复来继续为资源而战继续为资源而战中国库存周期已经触底中国库存周期已经触底 2015 年 11 月，我们发布中国经济即将触底，指出：中国经济将于 2016 年 1 季度出现第二库存周期的低点，这一判断正在成为现实，随后将开启第三库存周期。宏观领先指标积极回升宏观领先指标积极回升本篇报告延续上文的逻辑，从观测经济触底的指标体系来看，社会融资余额增速在 2015 年 11 月触底后于 2016 年 1 月提速；PMI 原材料库存季调趋势已于 2015 年 12 月触底，2016 年 1月开始反弹；PPI 同比增速于 2016 年 1 月大幅触底回升；领先指标指示第二库存周期低点正在形成。价升量跌确认价格低点的有效性价升量跌确认价格低点的有效性目前进入从去库存阶段到补库存阶段的转换点，理论上看，价格触底之后，库存应该减少

2、，这意味需求在回升，从而价格低点会领先库存的低点。如果我们认为 2015 年 12 月是价格低点，那么整个一季度都应该是库存回落趋势，这个趋势可以确认 2015年 12 月价格低点的有效性。化工、有色等行业也表现出明显的上述特征。第三库存周期必定滞胀第三库存周期必定滞胀从美国第三库存周期运行的规律来看，第三库存周期呈现滞胀特征，自第二库存周期下降期开始至第三库存周期上行期，通货膨胀持续上行；CPI 回升持续时间明显超过产出缺口，经济停滞或下行过程中 CPI 仍将持续上行 8 个月的时间。这也解释了为什么美联储在第三库存周期中大幅加息的现象。第三库存周期商品必涨第三库存周期商品必涨第三库存周期商品存在较高收益率，商品必定出现一波上行，期间美联储联邦基准利率与大宗商品价格存在明显的正相关；美联储联邦基准利率是大宗商品价格的领先指标。商品反弹一波三折商品反弹一波三折 2015 年 11 月 30 日，我们发表了报告2016：为资源而战指出 2016 年的核心机会是商品反弹，商品反弹的第一博弈点在2016 年一季度。报告发布之日，正好是商品见底之时。我们判断本次商品反弹有三波上行，

3、分别在一季度，下半年和明年上半年，目前只是第一波。未来的一年在全球第三库存周期的推动下，商品的反弹可谓一波三折。投资策略投资策略周金涛周金涛 010-85130831 执业证书编号：S1440510120017 发布日期： 2016 年 3 月 7 日上证指数走势图上证指数走势图深证指数走势图深证指数走势图 0%20%40%60%80%100%120%140%14/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/2715/8/2715/9/27上证指数沪深300 0%20%40%60%80%100%120%140%14/10/2714/11/2714/12/2715/1/2715/2/2715/3/2715/4/2715/5/2715/6/2715/7/2715/8/2715/9/27沪深300 深证成指策略策略研究研究策略深度研究报告请参阅最后一页的重要声明 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 目录目录前言：轮回才是永恒 . 1 一、周期低点：领先指标出现积

4、极回升迹象 . 2 二、行业结构：细分行业库存周期确认有效底部. 6 三、宿命前瞻：第三库存周期必定滞胀以美国为例 . 9 四、商品逆袭：第三库存周期与大宗商品 . 12 五、一波三折 . 14 图表图表目录目录图 1：社会融资余额增速已于 2015 年 11 月触底回升 . 3 图 2：PMI 原材料库存回升表明短期经济回升动力强化 . 3 图 3：库存周期运行的四阶段 . 4 图 4：工业企业利润的回升多出现在量价之间 . 4 图 5：PPI 同比已于 2016 年 1 月出现触底回升迹象 . 5 图 6：中国：亚洲金融危机后的库存周期价格率先企稳 . 5 图 7：美国：1986 年商品触底后价格对产出缺口具有领先性 . 6 图 8：周期尾部化工、有色产出缺口率先触底 . 7 图 9：领先行业在底部区间出现明显的“价升量跌”的逆向信号 . 7 图 10：PMI：化学原料与有色金属冶炼 . 8 图 11：PMI 新订单：化学原料与有色金属冶炼. 8 图 12：PMI 现有订单：化学原料与有色金属冶炼 . 8 图 13：PMI 购进价格：化学原料与有色金属冶炼 . 8 图 14：PMI 原材料库存：化学原料和有色金属冶炼 . 8 图 15：PMI 产成品库存：化学原料和有色金属冶炼 . 8 图 16：美国第三库存周期运行规律：1971.01-1975.05 .11 图 17：美国第三库存周期运行规律：1980.08-1982.12 .11 图 18：美国第三库存周期运行规律：1989.10-1991.03 .11 图 19：美国第三库存周期运行规律：1999.01-2001.12 .11 图 20：美国第三库存周期运行规律：2005.11-2009.05 .11 图 21：联邦基准利率领先并与铜价正向变动. 13 图 22：联邦基准利率领先并与铝价正向变动.

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