周金涛投资报告-2016为资源而战
5页1、 证券研究报告证券研究报告 策略简评策略简评 策略简评研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 20162016:为资源而战:为资源而战 发布日期:发布日期:2015 年 11 月 30 日 分析师:分析师: 周金涛 010-85130831 执业证书编号:执业证书编号: S1440510120017 简评:简评: 宿命与反抗宿命与反抗 关于 2016 年的全球经济格局,首先是要在我们提出的宿命与反抗的框架下进行分析,全球经济未来四年下行期是无法改变的,通过各国之间的博弈,能够改变的只是走向结果的过程。2015 年之后,我们注定要在经济分析的框架中加入很多博弈和国际政治的因素,这是中周期回落的结果,也是康波衰退向萧条转换的宿命。所以,2016 年的变数只是在于反抗中的过程变数,而不是在于宿命。 全球因资源而分裂全球因资源而分裂 2015 年,就是全球中周期的转折点,货币宽松和增长都达到边际高点,而此时的资产价格却严重分裂,股债的泡沫和大宗的暴跌并存,这种分裂实际上说明了世界经济复苏的极其脆弱性,主导国美、欧和追赶国中国都从低资源价格、高资产
2、价格中获益,但资源国却被压制到最低点,如此下去,必将导致整个系统的不稳定。这是当前全球经济中的核心风险,也是我们分析 2016 年的根本出发点。 中周期高点之后,全球一定会显露出分裂之像:一方面,对资源国的压制必将导致其反抗,俄罗斯必须为寻求能源的定价权而努力;另一方面,美国复苏已经走到高点,如何即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求,美国的核心风险是资产价格;而对于中国来讲,产能周期的持续回落已经开始显现出明显的负面影响,如何维持经济稳定,为人民币国际化和一带一路推进争取空间是中国的核心诉求;这就是世界经济的大格局。 资源国需要逆袭资源国需要逆袭 在这个大利益格局下分析 2016 年的世界经济要从两个角度出发,第一个角度是我们刚刚提出的分裂。第二个角度是逆袭,2016 年与 2015 年经济背景的不同是,2015 年全球都处于第二库存周期下行阶段,这也是导致资源国被压制到极限的周期因素。而 2016 年,从中国开始,将展开第三库存周期复苏,这是对原有趋势的一个修正,所以,系统的崩溃总是要经历一个反复的过程,而 2016 年恰好就是这个逆袭阶段。 2016:在分裂的状态中把握逆袭
3、:在分裂的状态中把握逆袭 欧美中俄自身有不同利益和状态,但 2016 有一个共同的利益,就是为了延续复苏成果而努力,从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。在周期回落的过程中,随着各国实力的减弱而更加自我保护从而全球走向分裂这是大趋势,但各国各自的利益诉求没有协调却都难于达到,主导国需要给资源国一次逆袭的机会,以防止系统的崩溃。所以,2016 年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的机会,而这需要各个国家间的政策协调。 证券研究报告证券研究报告 策略简评策略简评 策略简评研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 主导国的宽松与变数主导国的宽松与变数 美国作为世界经济的主导国,也是当前复苏的核心力量,其核心诉求是在中周期回落的过程中尽量维持复苏的可持续性,而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么,就是其资产价格。在流动性主导的复苏中,劳动生产率的提高是有限的,而在如此低迷的商品价格背景下,固定资产投资也是不可能有持续性的。所以,美国的股市和债市一定存在泡沫,这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计,不可能存在加息周期,美国的货
4、币政策大方向依然是宽松, 只不过这种宽松的效果越来越弱罢了。 因此目前看, 在 12 月之后,美元仍然暂时不会出现持续强势的基础,只会因欧日的短周期回落或者持续宽松而走强,我们判断这将在 2016年中期发生。 2016 年的欧洲本来就是库存周期的回落阶段,巴黎事件可能会使这个进程雪上加霜,从经济的角度看,欧洲需要进一步宽松的过程,从政治的角度看,巴黎恐怖袭击可能会促使欧洲提高介入中东地缘纷争的速度和深度,加快石油欧元战略实施的步伐和进度。但欧洲的最终诉求应该是维持统一和稳定,从这个意义上看,欧洲对 2016 的格局仍属于低位自保状态。 作为世界经济的追赶国,人民币国际化和一带一路是中国对外的核心诉求,但就 2016 年来说,中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹,这既是经济周期自然运动的要求,也是国内社会稳定的要求,货币宽松和财政政策持续发力都是不可避免的。巧合的是,周期的运行达到了第二库存周期底部,2016 年将出现第三库存周期反弹。2015 年,汇率和资产价格的波动给人留下了深刻的印象,在人民币加入 SDR 之后,货币政策和汇率政策的均衡显得更加重要,但是正像我们所说的,2015 年无
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