债券专题研究报告:银行主动负债压缩、信贷发放分流,配置牛短期难现
11页1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 专题:银行主动负债压缩、信贷发放分流,配置牛短期难现 . - 3 - 理财和存单两类主动负债工具受制约 . - 3 - 同业负债规模缩减 , 吸收存款竞争加大 . - 6 - 信贷发放和金融资产投资表现分化,信贷增长趋势或将延续 . - 8 - 发行压力和配置增量匹配,4 季度基本面是关键 . - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 专题: 银行主动负债压缩 、 信贷发放分流,配置 牛短期难现 在报告债市的天空愈发晴朗, 4 季度 交易性机会可期,我们从宏观视角(经济、通胀、监管、流动性、海外) 指出 4 季度 债券市场 的核心在于基本面的变化,债券收益率或呈现先震荡后下行的趋势,建议逐步建仓和拉长久期 。 同时,从机构行为的视角, 考虑到 下半 年对债券市场形成配置增量的 可能来源是 银行,因此针对银行中报,我们分了三篇报告 结构优化不敌利率调整, 2 季度 银行负债成本小幅走高 、 2 季度 上市银行资产端变形记 和 从 2017 中报透视 2 季度 监管下银行同业资产
2、负债调整进行了详实的分析。 在本篇报告中,我们将 结合理财中报和银行中报 传递出的相关信息, 进一步 探究银行 资产配置行为 是否会从微观层面对债券市场形成利好或者利空的因素。 理财和存单两类主动负债工具受制约 商业银行主动负债的工具主要有发行同业存单和理财两类, 根据理财中报, 截 至 2017 年 6 月底,全国 555 家 银行业金融机构理财产品存续余额 28.38 万亿元,较年初 小幅 减少 0.67 万亿元 , 这是 2013 年以来银行理财余额首次出现下降 。 图表 1: 非保本理财余额明显下降 0500001000001500002000002500002 0 1 3 - 1 2 2 0 1 4 - 1 2 2 0 1 5 - 1 2 2 0 1 6 - 0 6 2 0 1 6 - 1 2 2 0 1 7 - 0 6理财产品资金余额 :保本浮动收益类 亿元 理财产品资金余额 :非保本浮动收益类 亿元来源: WIND, 中泰证券研究所 从银行理财产品余额的结构上看, 表外理财仍然为主要的发行类型,但比重所有下降。表外理财规模相对于去年年底减少近 1.5 万亿,而表内理财则增
3、长 8000 亿。从发行行的角度看,国有大行、股份制银行和城商行 3 类银行的理财产品余额占比一直保持在 90%左右,其中, 股份制银行自 2015 年以来理财规模迅速增长,明显高于国有大 行,成为理财 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益专题报告 规模最大的银行类别 。 2 季度以来, 3 类银行理财产品余额均出现不同程度下行,其中股份制银行和五大国有银行的下行幅度最为明显,这表明在 2 季度银行监管压力下,规模较大的银行主动负债的能力被削弱。 图表 2: 各类银行 的理财余额均有下降 8 7 . 5 0 %8 8 . 0 0 %8 8 . 5 0 %8 9 . 0 0 %8 9 . 5 0 %9 0 . 0 0 %9 0 . 5 0 %9 1 . 0 0 %9 1 . 5 0 %9 2 . 0 0 %9 2 . 5 0 %9 3 . 0 0 %024681012142 0 1 5 - 0 1 2 0 1 5 - 0 7 2 0 1 6 - 0 1 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 7 - 0 1理财余额占比 :国有大行 + 股份制 + 城商行 (右) 国有大
4、型银行理财余额 万亿全国性股份制银行理财余额 万亿 城市商业银行理财余额 万亿来源: WIND, 中泰证券研究所 更进一步 , 根据上市银行中报披露的数据显示, 主要上市银行 ( 少 部分上市银行 发行表外理财规模较低,在 图中 难以显示,因此略去 ) 发行的表外理财规模整体低于去年年底的水平,更加印证了 银行在监管之下,通过发行理财产品补充负债的能力有所减 弱 。 图表 3: 主要 上市银行表外理财规模相对于去年年底整体下行 0500010000150002000025000300002 0 1 7 H 1 亿 2 0 1 6 H 2 亿来源: WIND, 中泰证券研究所 对于 同业存单,2 季度存单 发行 受 价格走高的影响, 净融资规模走低。数据显示,虽然 2 季度同业存单的到期量有 9500 亿的增长,但发行规 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益专题报告 模却下降了 4500 亿,使得 1、 2 季度的净融资额出现了 1.4 万亿左右的缺口。进入 3 季度后,如我们在报告近期存单市场再梳理:发行、监管和利率分化 中所述, 3 季度同业存单的发行呈现相机择时特
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