《衍生工具及定价》PPT课件.pptx

衍生工具及定价本章学习目的本章学习目的：u掌握衍生工具的概念及基本类别u远期、期货合约的损益结算及定价u掌握期权合约损益结算及定价u掌握互换合约的设计原理 衍生工具概述衍生工具概述1、什么是衍生工具、什么是衍生工具衍生工具，或者称为衍生证券，或者称为衍生合约，是指那些价值依赖于其他基本变量的金融工具2、衍生工具的标的物、衍生工具的标的物实物商品（commodity）：比如黄金、石油、小麦、铜等初级农产品和矿产资源金融资产（financialasset）：比如股票、债券、市场指数等其他标的物：比如信用事件、政治战争风险、天气等3、衍生工具的特点、衍生工具的特点 交易双方约定的都是标的资产的远期交易合约要素：标的交易主体期限交割数量交割价格6.2 远期合约远期合约（Forwards）1、什么是远期合约（、什么是远期合约（Forwards） 由买卖双方约定在未来某一时间以确定价格购买或者出售特定数量的某种标的资产的一种衍生工具2、远期合约的要素（、远期合约的要素（Contractual Specifications） 1、标的资产2、合约的多空方：资产价格上升时能够获益的一方称为多头方；资产价格下降时获益的一方称为空头方。

3、合约到期日4、标的资产的交割数量5、标的资产的远期价格3、远期合约交易的例子、远期合约交易的例子【例题6.1】2008年6月，新疆的棉农跟大连的棉花交易商签订了一份11月到期的棉花远期合约，约定棉农按照12000元/吨的价格交割1000吨棉花给交易商棉农是远期合约的空头方，交易商是多头方3、远期合约交易的例子、远期合约交易的例子实物交割：如果棉农和交易商之间直接交易库存，那么交割流程为：棉农交易商1000吨棉花1200万元远期价格实物交割的损益分析：棉农交易商1000吨棉花1200万元远期价格现货市场价值1100万元远期合约交易的例子远期合约交易的例子现金结算：考虑到实物交割的运输成本，双方可以直接结算差价棉农交易商出售棉花现货获得万元价款购买棉花现货支付万元差价支付万元价款现货市场现金交割3、非实物交割远期合约的到期日损益、非实物交割远期合约的到期日损益记远期价格为f，到期日标的资产的现货价格为ST远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益:合约空头方在每单位资产上的到期损益:3、远期合约的到期日损益远期合约的到期日损益ST0Payofff多头方到期损益空头方到期损益图图7.1 7.1 远期合约交易双方到期损益远期合约交易双方到期损益4、远期价格的决定、远期价格的决定假设现在棉花的市场价格为10000元/吨（S0），棉农收货1000吨棉花后考虑如下两种处理方案：方案一：立刻出售，获得1000万元价款收入方案二：在远期市场卖出，等待至5个月后出售，远期价格记为12000元/吨（f）。

每个月棉花的仓储成本为1万元（月初支付）4、远期合约交易的优缺点远期合约交易的优缺点 具有高度灵活性交易成本很低流动性差容易发生违约6.3 期货合约期货合约（Futures）1、期货合约的概念期货合约的概念 期货合约是交易双方协定在将来某一时刻按约定价格交割一定数量标的资产的一种标准化协议，是交易所交易的标准化的远期合约2、期货交易和远期交易的主要区别、期货交易和远期交易的主要区别 交易所交易标准化的合约条款间接清算3、标准化期货合约的要素、标准化期货合约的要素 标准化的标的资产标准化交易数量标准化的报价合约的到期和交割风险控制4、期货交易的间接清算流程、期货交易的间接清算流程合约买方清算公司合约卖方期货价格期货价格交割资产交割资产图图7.4 7.4 实物交割流程实物交割流程5、期货的损益结算、期货的损益结算根据市场价格变化来计算交易头寸的损益称为“盯市（MarktoMarket）”期货交易为避免交易双方累计损益过大发生信用风险，采用每日盯市的方法来结算损益合约买方清算所F0郑麦郑麦1手手买入建仓买入建仓郑麦郑麦1手手F1卖出平仓卖出平仓每日盯市的原理每日盯市的原理6、指数期货合约、指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所指数期货的损益结算指数期货的损益结算指数期货的价格决定指数期货的价格决定7、期货市场的功能、期货市场的功能价格发现（PriceDiscovery)期货交易低廉的交易成本和灵活的非实物交割形式，使得期货市场交易者的类型和数量都远超过现货市场，因此期货市场的信息量优于现货市场，往往是期货市场的价格变动“带动”了现货市场的价格变动，期货市场有重要的价格发现功能投机非实物交割使得不需要或者无法获得资产库存的交易者也能在市场中进行价格投机，这是期货市场信息的重要来源。

套期保值具有资产库存的交易者可以通过期货交易来锁定生产成本或者产品售价，进行套期保值交易以管理经营风险地区地区股指期货股指期货标的指数标的指数合约规模合约规模交易所交易所中国香港恒生指数期货恒生指数50港元恒生指数香港期货交易所美国标准普尔500指数期货标准普尔500指数250美元标准普尔500指数芝加哥商品交易所（CME）道琼斯指数期货道琼斯工业平均指数25美元道琼斯工业平均指数芝加哥交易所（CBOT）纳斯达克100指数期货纳斯达克100指数100美元纳斯达克100指数芝加哥商品交易所（CME）芝加哥商品交易所日经225指数期货日经225指数500日元日经225指数芝加哥商品交易所（CME）英国金融时报100指数期货金融时报100指数10英镑金融时报100指数伦敦国际金融期货交易所日本日经225指数期货日经225指数1000日元日经225指数大阪证券交易所6.4期权合约期权合约（Options）1、什么是期权合约、什么是期权合约期权合约赋予合约买方在约定时间以约定价格交易（购买或者出售）某项资产的权利，这个权利的含义在于：1）买方可以在约定时间按照合约价格购买或者出售约定数量的标的资产给卖方，我们称之为执行合约（exercise），合约约定的价格称为执行价格（exerciseprice）。

2）买方也可以选择在约定时间放弃执行合约，合约则随之作废2、期权合约的种类、期权合约的种类根据约定的选择权不同，分为两类：看涨期权（CallOptions）：合约买方拥有在约定时间按照约定价格购买购买约定数量的标的资产的权利看跌期权（PutOptions）：合约买方拥有在约定时间按照约定价格出售出售约定数量的标的资产的权利2、期权合约的种类、期权合约的种类看涨（看涨（Call）看跌（看跌（Put）合约买方合约买方（Holder）买入资产的权利（right）出售资产的权利（right）合约卖方合约卖方（Writer）出售资产的义务（obligation）买入资产的义务（obligation）2、期权合约的种类、期权合约的种类根据买方何时能够选择执行合约，可分为：欧式期权（EuropeanOptions）：买方只有在合约到期日才可以选择是否执行合约美式期权（AmericanOptions）：买方在买入合约至到期日之间任何时候都可以选择执行合约，合约一旦执行则意味着双方权利义务终止欧式和美式期权的区别就在于买方是否能“提前执行（earlyexercise）”合约3、期权合约如何被执行？、期权合约如何被执行？【例题6.8】某看涨期权合约约定买方在到期日可以按照100元/股的价格买入某股票1000股。

如果到期日的股票市场价格为110元/股，高于执行价格，此时买方执行合约能获利10000元，合约卖方发生等量亏损如果到期日的股票市场价格为90元/股，低于执行价格，此时买方按执行价执行合约会发生亏损，买方应选择放弃执行合约，获得0收益3、期权合约如何被执行？、期权合约如何被执行？1）看涨期权的买方只有在标的资产价格高于执行价格时才会选择执行合约，否则放弃合约因此，看涨期权买方的到期收益一定不会小于零，标的资产在到期时价格越高期权买方收益越大而看涨期权卖方到期收益和买方相比，数量相等，方向相反3、期权合约如何被执行？、期权合约如何被执行？2）看跌期权的买方只有在标的资产价格低于执行价格时才会选择执行合约，否则放弃合约因此，看跌期权买方的到期收益一定不会小于零，标的资产在到期时价格越低，期权买方收益越大而看跌期权卖方到期收益和买方相比，数量相等，方向相反4、期权合约的到期价值、期权合约的到期价值看涨期权交易双方的到期价值，X为执行价格，ST为执行时的资产市场价格：买方：卖方：合约价值看涨期权卖方STX0XST合约价值看涨期权买方04、期权合约的到期价值、期权合约的到期价值看跌期权交易双方的到期价值：买方：卖方：XST合约价值看跌期权买方0合约价值看跌期权卖方STX05、期权合约有价值吗？、期权合约有价值吗？这个问题等价于：买方可以无条件从卖方手里获得期权合约吗？因为期权买方的到期收益一定不会小于零，如果获得期权时买方不付出代价，那么他/她就愿意持有任意多数量的合约，而其中总有能执行获益的合约，而不能执行的合约也不会引起亏损，这成为了买方“无风险收益”，或者叫做“免费的午餐”。

因此期权合约在订立时，买方要向卖方支付一定价格以获得合约，称为“权利金（premium）”因此，期权合约是种“有价证券”，只要还没到期，让渡合约时就总是以获取权利金为条件6、标准化的期权合约（、标准化的期权合约（NYSE Amex股票期权，）股票期权，）描述此处股票期权的标的资产为在NYSEAmex，NYSE以及NASDAQ上市的普通股和美国存托凭证NYSEAmex，NYSE的股票期权交易代码与标的股票代码一致，NASDAQ的期权代码由交易商设定交易单位100股/手到期月份当前月之后的连续两个日历月，加上1月、2月或3月周期中的两个月到期日到期月第三个星期五之后紧挨的星期六最后交易日到期日之前的那个交易日（一般是星期五）期权类型美式期权实物交割方式执行后的三个交易日内交割标的股票执行价变化区间25美元以下股票的执行价变化区间为2.5美元，部分25美元至50美元的股票期权执行价变化区间为2.5美元，25至200美元股票执行价变化区间为5美元，200美元以上股票执行价变化区间为10美元权利金报价权利金在3美元以下的期权报价刻度为0.05美元（nickel），以上为0.1美元（dime）结算日执行后的三个交易日内仓位限制由流通中的股份数和历史6个月成交量决定未平仓卖方的保证金期权总市值加上标的股票市值的20再减去所有价外合约的市值，最少不低于期权总市值加标的股票市值的10。

交易日9:30a.m.to4:00p.m.,NewYorktime.交易系统Specialist/RegisteredOptionsTrader.7、期权交易策略、期权交易策略7、期权交易策略、期权交易策略7、期权交易策略、期权交易策略提示：期权交易中标的资产的头寸风险看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权买方买方看多标的资产看多标的资产 看空标的资产看空标的资产卖方卖方看空标的资产看空标的资产 看多标的资产看多标的资产8、用二叉树模型为期权合约定价、用二叉树模型为期权合约定价根据收入资本化法，期权的现值由预期收益决定，而预期收益的大小由到期时股票价格在执行价格上下的概率分布决定因此我们可以建立股票价格的随机波动模型来给期权定价考虑一个一阶段的二叉树模型股票价格的随机波动如下图所示：10017080一个以该股票为标的，执行价格为100元，期末到期的欧式看涨期权的价格随机波动如下图所示：该期权期末价值由股票的到期价格决定，期初价值未知V0700给定无风险利率为10%。