有色金属调研报告2021

1、报告摘要,每周随笔：供给扰动、需求恢复，吨铝利润有望维持高位,在双控政策下，内蒙古已实现减产 32.2 万吨、且明确 21 年不审批新增产能；宁夏近日也表示 21 年将淘 汰落后和过剩产能，严控违规新增产能。“碳中和”或将压制火电铝等高能耗产能的边际增速，供给释放 或不及预期。3 月以来下游铝加工开工率逐步提升，平均开工率由 3 月初的 69.1%提升至 72.1%。氧化铝 供给过剩局面短期难以改观，电解铝-氧化铝价差持续走阔，吨铝利润仍有望维持高位，持续推荐神火股 份。 本周观点 基本金属：上周国内基本金属涨跌互现，铜、铝、铅、锡分别上涨 2.50%、2.83%、1.07%、0.39%，锌、镍分 别下跌 0.59%、2.61%。铜：智利疫情对铜矿供给仍造成扰动，4-5 月多家冶炼厂检修将近，供给扰动明 显；国网订单 Q2 逐步落地，同时地产、家电需求持续向上，铜价有望继续上行。铝：本周电解铝库存下 降 2.4 万吨至 118.3 万吨，本周行业平均开工率 77.8%，与上周整体持平；内蒙因能 耗双控已经限产，碳 中和或持续影响供给增速，供给增加有限；铝价有望震荡向上。氧化铝维持过剩，

2、吨铝利润维持高位。 推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、云海金属。 贵金属：上周贵金属多数上涨。 COMEX 黄金上涨 1.86%，伦敦现货黄金上涨 1.91%，SHFE 黄金上涨 0. 04%。COMEX 白银上涨 2.82%，伦敦现货白银上涨 3.63%，SHFE 白银上涨 1.12%，伦敦现货铂下跌 0.33 %，伦敦现货钯上涨 4.58%。美国 30 年期国债拍卖需求强劲，中标利率大幅低于预发行收益率，美债收益 率整体回落，黄金短期反弹；但经济复苏预期尚未完全定价在金价当中，黄金短期维 持震荡。依然看好 2021Q2 开始的美国通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利 率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、 盛达资源。 小金属：电钴下跌 3.01%、钴盐整体下跌，氢氧化锂上涨 2.56%，黑钨精矿上涨 1.05%，镨钕镝铽多数下 跌。锂：下游需求持续旺盛，锂盐价格有望继续上行；澳矿供给收缩，锂精矿供应偏紧局势不变，继续看 好精矿价格上行，持续看好赣锋锂业，关注国内锂矿资源重估的融捷股

3、份。钴：原料供应紧张持续，边际 有所缓解，继续看好 3C+动力需求恢复，钴价中枢逐步上移，持续推荐华友钴业，关注洛阳钼业,图 0-2：下游铝加工开工率逐步回升,图 0-3：电解铝-氧化铝价差持续走阔,5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11,1 供给扰动、需求恢复，吨铝利润维持高位 供给端：碳中和带来供给扰动。截至 2020 年 2 月，全国电解铝建成总产能 4242 万吨，在 产产能 3982 万吨，产能逐步接近 4500 万吨左右的产能红线，在产能增长乏力下，产能利用率 继续提升至 93.84%。在双控政策下，内蒙古已实现减产 32.2 万吨、且明确 21 年不审批新增 产能；宁夏近日也表示 21 年将淘汰落后和过剩产能，严控违规新增产能。“碳中和”目标或 将压制火电铝等

4、高能耗产能的边际增速，供给释放或不及预期。 需求端：下游开工逐步恢复，吨铝利润有望继续维持高位。3 月以来下游需求逐步恢复， 库存观点已现，本周国内电解铝社会库存为 118.3 万吨，较月初减少 5.4%。下游铝加工开工 率逐步提升，平均开工率由 3 月初的 69.1%提升至 72.1%。本周长江有色铝均价自 11340 元/ 吨的底部继续升至 18110 元附近，而氧化铝均价基本维持在 2300-2400 元/吨波动，电解铝价 格反弹幅度大幅超过氧化铝；氧化铝供给过剩局面短期难以改观，吨铝的盈利能力仍有望维持 高位，持续推荐神火股份。 图 0-1：电解铝总产能逐步接近产能红线 电解铝总产能（万吨，左轴,电解铝在产产能（万吨，左轴,0,20,40,60,80,100,原生合金（%） 铝 型 材 （%） 铝箔（,再生铝合金（%） 铝线缆（%） 铝板带（%） 行业平均,3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000,19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000,2017-12

5、,2018-12,2019-12,2020-12,长江有色市场:平均价:铝:A00（元/吨，左轴） 平均价:氧化铝:一级:山西（元/吨，右轴,LME 铝,SHFE 铝,LME 铅,SHFE 铅,LME 锡,SHFE 锡,1824250,385198,116225,65444,1565,7702,30000,7050,2425,12692,120,481,1.62,1.80,2.04,24.06,7.12,5.88,4.17,5.84,6.67,12.70,14.71,13.00,44.61,24.66,60.31,686.11,76.55,88.45,全球交易所库存 上周基本金属库存涨跌互现。LME 铜上涨 1.39%，SHFE 铜上涨 4.60%，COMEX 铜下跌 1.48%；LME 铝下跌 1.62%，SHFE 铝下跌 1.80%；LME 锌上涨 10.14%，SHFE 锌下跌 0.56%； LME 铅下跌 2.04%，SHFE 铅上涨 24.06%； LME 镍下跌 1.95%，SHFE 镍下跌 3.79%；LME 锡下跌 7.12%，SHFE 锡下跌 5.88,图 4：铜显性

6、库存（吨,图 5：铝显性库存（吨,700, 000600, 000500, 000400, 000300, 000200, 000100, 000 0,LME,SHFE,COMEX,2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000,500,000,0,LME,SHFE,图 6：锌显性库存（吨,图 7：铅显性库存（吨,图 8：镍显性库存（吨,图 9：锡显性库存（吨,贵金属 国内外期、现货市场行情 上周贵金属价格多数上涨。 COMEX 黄金上涨 1.86%，伦敦现货黄金上涨 1.91%，SHFE 黄金上涨 0.04%。COMEX 白银上涨 2.82%，伦敦现货白银上涨 3.63%，SHFE 白银上涨 1.12%， 伦敦现货铂下跌 0.33%，伦敦现货钯上涨 4.58,450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0,LME,SHFE,450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000

7、 0,LME,SHFE,280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000,LME,SHFE,12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0,LME,SHFE,表 2：本期贵金属价格,图 10：COMEX 黄金价格（美元/盎司,图 11：COMEX 白银价格（美元/盎司,贵金属 ETF 持仓情况,图 12：黄金 ETF 持仓（吨,图 13：白银 ETF 持仓（吨,2,150 2,050 1,950 1,850 1,750 1,650 1,550 1,450 1,350 1,250 1,150,期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金,31.0 29.0 27.0 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 15.0 13.0,期货收盘价(活跃合约):COMEX银,2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0,SPDR,iShares,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,0

8、00,SLV,SIVR,稀有金属 小金属价格变动 上周小金属价格中钨上涨，钴、镍等下跌。其中钴 1#下跌 3.01%、硫酸钴下跌 1.28%、氯 化钴下跌 2.20%、四氧化三钴下跌 1.96%、氧化钴下跌 1.98%；氢氧化锂上涨 2.56%；黑钨精 矿上涨 1.05%、钨铁上涨 0.68%、钨粉上涨 0.23%、钨条上涨 1.18%；硫酸镍下跌 0.73%。 表 3：本期小金属价格,稀土磁材价格变动 上周稀土磁材价格涨跌互现。其中氧化镨上涨 2.88%，氧化钕下跌 2.10%，氧化钆下跌 2.01%，氧化铽下跌 4.23%，氧化镝下跌 2.59%，氧化钇下跌 6.58%，镨钕氧化物下跌 1.22%。 金属镨上涨 2.96%，金属钕下跌 3.27%，金属铽下跌 7.85%，金属镝下跌 3.14%，镝铁合金下 跌 1.65%。 表 4：本期稀土价格,宏观数据跟踪 汇率走势,上周美元指数收于 91.5363，美元兑人民币中间价收于 6.5288,图 14：美元指数,图 15：美元兑人民币中间价,4.2 利率走势 上周美国 10 年期国债收益率收于 1.59%，10 年期国债实际收益率收于-0.77,图 16：美国国债收益率（,图 17：美国国债实际收益率（,102 100 98 96 94 92 90 88 86 84 82,美元指数,7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0,美元中间价,2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0,1年期,5年期,10年期,1.5 -2.0,1.0,0.5,0.0,0.5,1.0,5年期,10年期,30年期

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