农行农业产业投资基金运作模式构想

1、农行农业产业投资基金运作模式拘想文/熊志刚内容摘要：文章对农行牵头设立农业产业基金作了可行性分析，探讨了以农银汇理念担农业产业投资基金的基金管理公司、及农业产业投资基金的产权交易所退出机制模式。文章还创新性地提出了农行为农业生产龙头企业提供基龛扶持与财务顾问服勢井举的协J司服务构想O关键词：产业投资基金基金管理公司退出机制股权交易系统湖北农村金融研究2009年第5期15湖北农村金融研究2009年第5期15引言2008年门月，国务院批准中国 农业银行（以下简称农行）牵头设立 农村农业产业基金，以支持农业类的 龙头企业及农村危需发展的大项目O 对于由商业银行牵头成立产业基金而理论研究成果不多.实践运作经 验欠缺.有鉴于此，本文拟选取其运 作模式作理论上探讨。文献综述国内系统地研究农业产业化投资 基金的成果很少。公开可见的、最早 提出设立农业产业投资基金的理论成 果是李冬明（1997） t谢升峰、雷海 章（1998） 王耀军（1999） 王 伟（1999 ）等。而相对比较系统地研 究过农业产业投资基金的有陈颖 （1999 2000、2005、2006 ）,蒋 春艳（2002a、2002b、2

2、002c）, 及杨启智（2004a. 2004b、 2004c. 2005 ） o 陈颖（2005 ）针对 我国存在农业产业化资金不足的问题 而建议成立农业产业投资基金，对农 业产业投资基金的发起、设立等制度 安排形式作了分析.并针对基金管理 提出了风险防范措施。杨启智 （2005 ）系统地探讨了农业产业化投 资基金的内涵、阐述了在我国发展农 业产业化投资基金的重要意义.指出 了我国农业产业化投资呈金生成的可 行性、探索了农业产业化投资基金的 运行机制。刘海蜂等（2007 ）对渤海 产业投资基金的状况作了剖析，指出 了现有产业投资基金的薄弱环节亟需 提升。王恺等（2007 ）指出渤海基金 应采用私募和公募相结合的募资方 式，建议通过改善基金管理公司董事 会结构和强化基金托管人的监督职能 等途径来优化法人治理、重视基金持 有人与管理公司.管理公司与被投资 企业两个层面的利益协调。由于我国在2008年之前只允许政 策性银行、证券公司等设立产业基 金，因此当前对商业银行机构设立产 业投资基金的研究、尤其是对直接提 出由农行牵头设立农业产业基金的研 究尚属空白。农业产业投资基金相关概念界定农业

3、产业化投资基金是产业投资 基金与农业产业化经营领域相融合的 一种制度创新在探讨本文论题的发 端，有必要对其相关概念做界定。（一）产业投资晁金的概念产业投资基金概念源于1995年. 当时的国家计委借鉴国际14创业投资 基金（venture capital fund ）的运 作机制结合当时的国惜，将主要以非 公开流通的股权投资方式直接投资于 产业领域的一种集合投资制度定义为 44产业投资基金円（刘键钧 199 9） o 2006年.由国家发改委牵头拟 定的产业投资基金试点管理办法 首次对我国产业投资基金给出了明确 完整的定义一指一种对未上市企业 进行股权投资和提供经营管理服务的 利益共享.风险共担的集合投资制 度，即通过向多数投资者发行基金份 额设立基金公司.由基金公司自任基 金管理人或另行委托基金管理人管理 基金资产，委托基金托管人托管基金 资产，从事创业投资、企业重组投资 和基础设施投资等产业投资。可以说.产业投资基金属于我国 自创的基金名称.是指向特定机构投 资者以私募方式筹集资金，主要对未 上市企业进行股权投资的集合投资方式。（二）我国对产业投资基金的法 律法规2005年以来，经发

4、改委批准试点 的产业投资基金已有三批共10支。 之前，国家发改委牵头起草产业投 资基金管理办法，希毎以此对产业 基金的运作进行规范。2008年12月 23 0,国家发改委财政金融司副司 长曹文炼透露，产业投资基金管理 办法更名为股权投资基金管理办 法.极有可能于2009年上半年推 出，这一办法的适用范围也扩大到针 对全行业的私募股权投资基金（P E）o股权投资基金管理办法讨 论稿（以下简称“讨论稿”）指出向 特定对象募集资金.由专业机构管理 资产，并由托管机构进行托管的对未 上市企业进行股权投资并提供增值服 务的基金。讨论稿提出股权基金的投资范围 是：未上市企业股权或股权类资产、 未上市不动产项目、上市公司非公开 发行或交易的股权或股权类资产以及 为进行并购重组目的而投资上市公司 公开交易股权。讨论稿还明确指出股 权基金在募集中不得采取广告和变相 公开方式募集资金、并且不得向投资 者承诺固定回报。（三）农业产业投资尿金的运作 机制界定产业化投资基金投资运作机制主 要有以下几个方面。1、资金募集方式一一私募因 股权投资基金管理办法的适用范 围扩大到针对全行业的私募股权投资 基金，从而，今

5、后成立的产业投资基 金的首期资金募集还是以私募方式为 宜。募集对象主要为具有丰富投资管 理和资本运作经验的国有控股工业企 业和金融机构。2、组织形式以契约型基金 形式国外私募股权基金通常以公司 或有限合伙形式设立。但杲.我国 市场经济秩序尚不完善，普通投资 者对一般合伙人的职业道德和经营 能力缺乏足够信心。因此.我国的 产业投资基金当前以契约型基金形式 设立较为稳妥。3、管理模式一一以委托管理模 式产业投资基金主要有自我管理和委托管理两种管理模式。一般地.契 约型基金必须采用委托管理模式。4、法人治理结构模式契约型基 金需要由基金持有人、基金管理人和 基金托管人三方共同订立一个信托投 资契约。基金管理人按照契约规定运 用信托财产进行投资，基金托管人按 照契约规定保管信托资产，基金持有 人则按照契约规定享受投资收益。为了切实保障基金持有人英利 益，农业产业基金可以考虑设立由全 体基金持有人组成的基金持有人大 会，并设立常设机构，决定基金管理 人的选择、退任、基金结构变更、基 金续期、特别重大的投资决策等事 项；同时成立由基金持有人和有关专 家参加的投资决策委员会.批准涉及 .卷金拎商人夫

6、会_.1 1 买金需敬 1人忌債产业授拆匹金丘应泾H需丽衷示竇金湾*;豪示技刊方弭图1:农业产业投资雇金的治理结构设想利益冲突的投资项目、界定投资项目 交易费用.评估投资项目的公允价值 等（如图1）（王恺，2007） o5、交易途径封闭式产业投 资基金可分为封闭式和开放式两种交 易途径。相对而言，封闭式基金的份 额不能被赎回、资本总额固定不变， 没有收菇凭证被睦回的压力可以充 分利用投资者的资金来实施既定的投 资策略，还可在证券市场上类似股票 进行公开交易降低了交易费用提高 了基金份额的流动性，因而具有优 势。新成立的产业投资基金在试点初 期宜采用封闭式。（四）小结根据上述分析，联系到农行成立 产业投资基金，建议其采用一个私募 的、以契约型基金形式设立的、可以 把基金的全部资产委托给农银汇理基 金管理公司进行投资管理的、并实行 法人治理结构的、封闭式的产业投资 基金形式。农行发起设立农业产业投资基金的可行性分析农业产业投资基金的投资对象的 取向体现了政府扶持农业产业化的意 图。它不仅可以减轻政府财政对农业 投入的巨大的投资压力，使部分农业 投入资金逐步从银行贷款、行政拨款 转变为克接融

7、资；它还能够取得直接 的财政拨款所达不到的效果，因为它 能够积极参与被投资龙头企业的经营 管理、可以将对农业产业化经营的投 入引入市场机制、引 导并保证社会资金用 于效率最离的龙头企 业的发展之上。从以下几个方面 可以看出，由农行牵 头发起农业产业化投 资基金是可行的。（-）政第法规 支持农行牵头中华人民共和 国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要中明确规 定：加快金融机制改革，“发展创业 投资，做好产业投资基金试点工 作”。2008年门月，国务院批准农 行牵头设立农村农业产业基金。农业 产业投资基金是国家农业产业政策导 向的具体化体现，与农行服务三农的 运作机制是吻合的。（二）农行的挞体状况决定其胜 任基金牵头行角色当前服务于农村的金融机构主要 有农行、农发行、农村信合、邮政储 湖北农村金融研究2009年第5期15蓄银行、村镇银行等。但是.无论是 从资金实力、还是从金融产品、服务 质的角度来看，农行一直作为农村 金融体系的骨干和支柱.农行作为基 金主要的发起人在声誉上、“品牌效 应”上泉占优的。唯有农行符合农业 产业化投资基金牵头行的角色。2008年，农行实现净利润511亿 元，同

8、比增长1S.1%;资产回报率 (ROA )和权益回报率(ROE )分别 达到0.79%和199%盈利能力明显 提升。资产重组后，资本充足率达到 8.8%,不良贷款率下降到4.3%,拨 备損盖率超过60%,全面达到监管要 求。涉农贷款余额9330亿元，剔除剥 离因素比年初增加1353亿元；发行 恵农卡810万张.激活率96%,贷款 余额46.6亿元.惠及29.2万户农户. 服务三农”成效显著。同时，业务 经营持续向好，各项存款增加8078亿 元，增幅逾15%;各项贷款增加 3692亿元.投资资产规模达23万亿 元；优质客户占比进一步提高，发展 基础不断夯实。(三) 其他牧期资金供给充足农业产业投资基金的投资目标是 注垂当期收入与追求长期资本利润的 统一.但是因其具有政策性金融支持 色彩.因而更主要追求长期资本利 润。产业投资基金试点管理办法 中规定了投资主弥41特定机构投资 者”包括国有企业、国家控股的商业 银行、保险公司、信托投资公司、证 券公司等金融机构.全国社保基金理 事会等机构投资者。总体而言，这些 机构投资者的资金源是充足的，农业 产业投资基金的推出势必受到他们的 欢迎。1、一

9、般性的长期资金供给充足(1) 商业银行资金储备多年 来.农业产业化经营龙头企业和项目 急構资金，却因为商业银行的风险规 避政策而难以满足其间接融资需求。 与此同时，金融市场上大量资金存放 在商业银行，金融风险向银行过度集 中。商业银行您需寻找风险可控、收 益稳定的投资渠道以减少存贷差、降 低系统风险。因此，农业产业化投资 基金的推出既可以补足农业产业化经 营龙头企业的直接融资需求，又能够 拓宽商业银行的投资渠道。(2) 社保基金、保险公司的匕 期资金公开数据显示.2008年4月， 全国社保基金总资产市值已超过 5000亿元；此外截至2008年3月， 我国保险业总资产规模也达2.9万亿 元。由于我国资本市场起步较晚.出 于对资金安全性的考虑，这些长期资 金.通常只能投资国债等收益率较低 的资产，导致投资收益较低。例如， 全国社保基金的投资收益率一直徘徊 在2-4%之间。与社保基金目前的低 收益率相比，农产品深加工产品的投 资收益率和低风险性显然对这些大型 机构投资者具有强烈的吸引力。鉴于 渤海产业投资基金的出资人即有保险 业的介入的状况，农业产业投资基金 可以吸收社保基金、保险公司加盟C(3) 大企业的资金2005年9 月，建行牵头联合组建建信基金管理 公5.中国华电集团持股10%c 2008年2月.农行成立农银汇理基金 管理公司，中国铝业持有15%的股 权；2008年10月.民生银行合资基 金公司成立.三峡财务持股10%o类 似华电集团、中国铝业、三峡财务等 一类的著名大型企业的资金实力雄 厚，其资金有可能被吸引到农业产业 投资基金中来。2、特殊性的长期资金供给充足(1 )外汇储备目前我国拥有全 球最多的外汇储备。经过测算，我国 的外汇储备足以防范来自境外的风险 冲击(叶永刚.熊志刚，2008) o除 去应对危机必须准备充足的流动性之 外，追求相应的经营收益是其中的应 有之义。

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