中国股市价格波动因素分析 (9)
15页1、中国股市价格波动因素分析作者:lj273-货币政策对中国股市价格波动的影响摘要:本文主要以货币政策的调整为研究对象,选取2007年以来的经济数据作为样本,试图探析在牛熊市之中货币政策的调整对中国股市的影响,并给出避免货币政策的变化导致股市价格非正常波动对策建议。正文共分四部分:第一部分是中国股市波动的特点,具体分析中国股市波动幅度较大,波动频率较高,投机色彩较浓,受舆论的影响较大,受政策影响剧烈等特点,提出货币政策的变化是股市价格变动的一个主要影响因素。第二部分为本文的重点章节,以2007年至2011年股市价格波动情况做为数据样本,通过VECM模型,对货币政策对中国股市价格波动的影响进行实证分析。第三部分提出了避免货币政策的变化导致中国股市价格非正常波动的对策建议。第四部分为结论,阐述了论文的主要积极成果和不足之处。关键词:股市价格波动 货币政策 利率 货币供量一、引言:货币政策作为国家的主要经济调控手段,它与股票价格之间的关系,一直都是学者们关注的重点。目前各项研究主要集中在货币政策对股市波动是否应该进行干预,货币政策是否能有效干预股市两个方面。本文主要关心后一问题。目前,对货币政策
2、干预股市的考察主要从两个方面进行,一是货币供应量的变动,二是利率水平的变动。从货币数量论的角度来说,货币供应量的增加可以增加投资人手中的流动性,使其存量资金的边际安全增加,在这种情况下投资人将会增加风险资产投资,如果此时供给没有发生变化,风险资产价格将上涨。Friedman(1988)正是持有这个观点,他认为股票价格的变动可以由货币供应量的变动来解释。但是有学者指出这种货币供应量需要区别对待,就短时期而言,只有未预期到的货币供应量才会导致股票价格出现上涨(Laurence boone,1998)。另外,易刚(2002)指出,在中短期内未预期的扩张性货币政策会导致股票价格与一般物价水平同时出现上涨,而在长期条件下,扩张性货币政策只会导致股票价格上涨,一般物价水平将会下降。Field(1984)则从货币需求与供应的角度论证了货币供应量与股市波动之间的关系,他认为1929年纽约股市暴跌的主要原因是美国货币当局对股市上涨的货币需求缺少认识。刘熀松(2004)提出如果某年新增加的货币供应量与上年相比是增加的,那么该年上证指数上涨的可能性很大,反之,则股市下跌可能性大。不过也有学者对此提出了反对意
3、见,钱小安(1998)对我国股市与货币供应量之间的关系进行实证,认为我国目前的股市还不完善,股票价格与货币供应量之间的相关性还很低,货币供应量的改变对股市的影响微乎其微。孙华妤(2003)在对我国股市与货币政策主要工具之间的实证中指出,货币数量的变动对股票市场是不起作用的,如果中央银行意图影响股市时,政策工具只能选择利率,因为只有利率才影响股票价格。关于利率对股市波动产生的影响,资产选择理论认为,利率可以通过替代效应以及积累效应对投资者的安全边际收入进行影响,从而影响投资者的债券投资需求,进而影响股价,两者之间为负相关的关系。Rigobon(2003)对美国的股市进行研究发现,利率政策变动将对标准普尔指数产生明显的负面影响。凯恩斯的流动性偏好理论则认为对利率变动应该区分对待,其关键问题是利率调整幅度是否高于预期,他们指出高于预期的调整将对股市产生正向影响,低于预期的调整才会导致两者呈负相关,符合预期的利率调整则不会对股市产生影响。可是也有学者对于这种现值理论提出了相反的意见,孙华妤(2003)指出利率的变动还会对投资者产生一种“指示器效应”,这将导致股市与利率呈现出一种正相关的关系,他
4、指出当央行调整利率的时候往往是经济出现转变的时候,利率下降表示经济可能衰退,投资者风险上升,从而卖出股票导致股市下跌。谢平(2002)根据美国的数据发现,利率对股市产生的影响正在减弱,托宾等人传统的资产选择理论虽然在早些时期得到市场的确认,但是在近几年,投资者似乎更倾向于“指示器效应”,美国股市已经经历了多次利率上调股市大涨的局面。除了两者之间正负关系的研究,学者们对于利率变动产生的影响大小也进行了分析。Bernanke(2001)指出货币政策中利率变动是对股市影响最大的,其效果远大于其他政策手段。但是,利率变动对股市产生的影响却是不对称的,升息对股市的冲击比降息的冲击要大(许均华,2001)。从现有文献中可以看出,货币政策对股市波动的影响这一议题,理论界还存在一些分歧。本文立足于国内股市现状,希望通过对近几年的货币政策调控手段的变化与股市波动之间的数量研究,探讨中国股市波动的货币政策原因。 本文将在现有研究和相关理论基础上,以2007年-2011年股市价格波动情况做为数据样本,采用向量自回归VECM模型来分析货币政策对中国股市价格波动的影响,并提出相应避免货币政策变化对中国股市价格带
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