论财务管理目标及资本结构优化doc.docx

论财务管理目标与资本构造优化摘要:本文经过研究财务管理目标与资本构造理论的关系,对如何优化公司资本构造问题进行了商讨指出财务管理目标应为公司价值最大化,财务杠杆利益是衡量公司资本构造的重要指标,并在剖析影响公司资本构造相关要素的基础上,对如何优化公司资本构造问题提出了建议跟着我国经济体系改革的不停深入,对公司财务管理体系的完美和发展提出了新的要求如何科学地设置财务管理最优目标,对于研究财务管理理论,确立资本的最优构造,有效地指导财务管理实践具有必定的现实意义本文拟从确立财务管理的最优目标出发,剖析财务管理最优目标(公司价值最大化)与资本构造的关系,并运用资本构造的计量指标(财务杠杆利益),对我国公司的欠债经营状况进行剖析研究一、财务管理的最优目标———公司价值最大化财务管理目标,是在特定的理财环境中,经过组织财务活动,办理财务关系所要达到的目的比较拥有代表性的财务管理目标主要有以下几种看法:公司利润最大化、股东财产最大化、公司价值最大化、公司经济效益最大化依据现代公司财务管理理论和实践,并经过对于财务管理目标的几种主要看法的比较,笔者以为公司价值最大化应作为财务管理的最优目标公司价值是指公司所有财产的市场价值,它是以一按时期公司所获得的酬劳(按净现金流量表示),按与获得该酬劳相适应的风险酬劳率作为贴现率计算的现值来表示的。

公司价值不一样于利润,利润不过新创建价值的一部分,而公司价值不单包括了新创建的价值,还包括了潜伏或预期的赢利能力假如用Ｖ表示公司价值;ｔ表示获得酬劳的详细时间;ＮＣＦ表示第ｔ年获得的公司酬劳(公司净现金流量),ｉ表示估计风险酬劳率,则公司价值能够经过以下公式计算:Ｖ=ｎｔ=1ＮＣＦｔ1(1+ｉ)ｔ若假设公司连续经营,即ｎ→∞,且每年的ＮＣＦ相等,则Ｖ=ＮＣＦ/ｉ因而可知,公司总价值Ｖ与ＮＣＦ成正比,与ｉ成反比即公司价值与预期酬劳成正比,与预期风险成反比由财务管理的基根源理可知,酬劳与风险是呈比率改动的,所获取的酬劳越大,所冒的风险也就越大而风险的增添又会影响到公司的生计状况和赢利能力所以,公司的价值只有在其酬劳与风险达到较好的均衡时才能达到最大以公司价值最大化作为财务管理目标,其?碛芍饕幸韵铝降?nbsp;:(一)以公司价值最大化作为财务管理目标填补了利润最大化的不足假如以利润最大化作为财务管理目标,一方面,没有考虑公司所创建的利润与投入资本之间的关系,不利于不一样资本规模的公司或同一公司不一样时期之间的比较;另一方面,它没有考虑时间价值微风险价值,获得的同一利润额所用的时间不一样,其价值不一样,担当的风险也可能不一样。

假如以追求公司利润最大化作为财务管理目标,还可能会忽视产品开发、生产安全、执行社会责任等工作,致使公司短期行为的发生进行财务管理就是要衡量酬劳与风险的得失,实现两者的最正确均衡,使公司价值最大以公司价值最大化作为财务管理目标,能够将公司获得的酬劳准时间价值进行计量,考虑了酬劳与风险的关系,使公司的前当利润与将来利润都对公司价值产生影响,有效地防止公司短期行为的发生二)以公司价值最大化作为财务管理目标更切合我国国情在我国,有人以为应将公司经济效益最大化作为财务管理目标,因为经济效益是指投入与产出的关系,即以必定限度的资源耗费获取最大限度的利润这是一个比利润更广义的看法,它是三类量化指标的综合:一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标;二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标;三是以劳动生产率、财产利润率、保值增值率等表示的效率指标并以为第一类指标反应的是公司现实的盈余水平,第二类、第三类指标反应的是公司潜伏的盈余水平或将来的增值能力,所以该指标在利润中加入了时间因素,能够以为该指标考虑了时间价值微风险价值笔者以为,因为反应公司盈余水平的利润指标是依照权责发生制计算的,并无考虑时间价值。

这种以为潜伏的盈余能力或将来增值能力反应了时间价值的看法在理论上是缺少依照的,在实践上也是难以计量的而以公司价值最大化作为财务管理目标,表现了对经济效益的深层次认识,不单考虑了风险与酬劳的关系,还将影响公司财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来,使公司所有者、债权人、员工和政府都能够在公司价值的增添中使自己的利益获取知足,进而使公司财务管理和经济效益均进入良性循环状态所以,公司价值最大化应是财务管理的最优目标二、资本构造理论与公司价值最大化资本构造理论是西方今世财务理论的主要研究成就之一公司的资本构造是因为公司采纳不一样的筹资方式形成的,表现为公司长久资本的组成及其比率关系即公司财产欠债表右方的长久欠债、优先股、一般股权益的构造各样筹资方式及其不一样组合种类决定着公司的资本构造及其变化资本构造的变化与公司价值处于如何的关系?当公司资本构造处于什么状态能使公司价值最大?这种关系组成了资本构造理论的焦点此中,莫迪利安尼和米勒创办的ＭＭ定理,被以为是今世财务管理理论的经典一)ＭＭ理论的发展阶段1最先的ＭＭ理论(无税条件下的资本构造理论)最先的ＭＭ理论,即由美国的Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ(简称ＭＭ)教授于1958年6月份发布于《美国经济议论》的“资本构造、公司财务与资本”一文中所论述的基本思想。

该理论认为,在不考虑公司所得税,且公司经营风险同样而只有资本构造不一样时,公司的资本构造与公司的市场价值没关或许说,当公司的债务比率由零增添到100%时,公司的资本总成本及总价值不会发生任何改动,即公司价值与公司能否欠债没关,不存在最正确资本构造问题2修正的ＭＭ理论(含税条件下的资本构造理论)修正的ＭＭ理论,是ＭＭ于1963年共同发布的另一篇与资本结构相关的论文中的基本思想他们发现,在考虑公司所得税的状况下,因为欠债的利息是免税支出,能够降低综合资本成本,增添公司的价值所以,公司只需经过财务杠杆利益的不停增添,而不停降低其资本成本,欠债越多,杠杆作用越明显,公司价值越大当债务资本在资本构造中趋近100%时,才是最正确的资本构造,此时公司价值达到最大最先的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本构造理论中对于债务配置的两个极端见解3 米勒模型理论米勒模型是米勒于1976年在美国金融学会所做报告中论述的基本思想该模型用个人所得税对修正的ＭＭ理论进行了校订,以为修正的ＭＭ理论高估了欠债的利处,实质上个人所得税在某种程度上抵销了个人从投资中所得的利息收入,他们所交个人所得税的损失与公司追求欠债,减少公司所得税的优惠大概相等。

于是,米勒模型又回到最先的ＭＭ理论中去了4 衡量模型理论该理论以为,ＭＭ理论忽视了现代社会中的两个要素:财务窘迫成本和代理成本,而只需运用欠债经营,便可能会发生财务窘迫成本和代理成本在考虑以上两项影响要素后,运用欠债公司的价值应按以下公式确立:运用欠债公司价值=无欠债公司价值+运用欠债减税收益-财务窘迫预期成本现值-代理成本预期现值上式表示,欠债能够给公司带来减税效应,使公司价值增大;可是,跟着欠债减税利润的增加,两种成本的现值也会增添只有在欠债减税利益和欠债产生的财务窘迫成本及代理成本之间保持均衡时,才能够确立公司的最正确资本构造即最正确的资本构造应为减税利润等于两种成本现值之和时的欠债比率二)资本构造理论对我们的启迪资本构造理论的重要贡献不单在于提出了“能否存在最正确资本结构”这一财务命题;并且以为客观上存在资本构造的最优组合,并使我们对资本构造有了以下几点明确认识:1欠债筹资是成本最低的筹资方式在公司的各项资本根源中,因为债务资本的利息在公司所得税前支付,并且,债权人比投资者担当的风险相对较小,要求的酬劳率较低,所以,债务资本的成本往常是最低的当存在公司所得税的状况下,欠债筹资,可降低综合资本成本,增添公司利润。

2 成本最低的筹资方式,未必是最正确筹资方式因为财务窘迫成本和代理成本的作用和影响,过分欠债会抵消减税增添的利润因为,跟着欠债比重的增添,公司利息花费在增添,企业丧失偿债能力的可能性在加大,公司的财务风险在加大这时,不论是公司投资者仍是债权人都会要求获取相应的赔偿,即要求提升资本酬劳率,进而使公司综合资本成本大大提升3 最优资本构造是一种客观存在欠债筹资的资本成本固然低于其余筹资方式,但不可以用单项资本成本的高低作为衡量的标准,只有当公司总资本成本最低时的欠债水平才是较为合理的所以,资本构造在客观上存在最优组合,公司在筹资决议中,要经过不停优化资本构造使其趋于合理,直至达到公司综合资本成本最低的资本构造,方能实现公司最大化这一目标三、衡量资本构造重要指标———财务杠杆利益因为公司一般都采纳债务筹资和股权筹资的组合,由此形成的资本构造一般称为“杠杆资本构造”,其杠杆比率即为资本构造中债务资本与股权资本的比率关系所以,财务杠杆利益就成为衡量公司资本构造,议论公司欠债经营的重要指标财务杠杆利益是公司运用欠债对一般股利润的影响额财务杠杆理论的重心是欠债对股东酬劳的扩充作用其计量公式以下:一般股利润率=投资利润率+欠债股东权益×投资利润率-欠债利率×(1-所得税率)由上式可见,当公司所有资本为权益资本,或当公司投资利润率与欠债利率一致的状况下,公司不会形成财务杠杆利益;当投资利润率高于举债利率时,借入资本的存在可提升一般股的每股利润,表现为正财务杠杆利益。

当投资利润率低于举债利率时,则一般股的利润率将低于税后投资利润率,股东利润降落,表现为负财务杠杆利益为充分运用正的财务杠杆利益,限制或除去负的财务杠杆利益,应注意以下两个方面的问题:(一)提升公。