市值管理的理论与实践

1、 和君商学院 市值管理:理论与实操 王明夫、宋思勤 2015/11/8 1 宋思勤：中国空前绝后的一代独生子女，80后和君资本合伙人，担任和系资管公司 “和思资本”董事长，管理基金约N亿元，第一只基金已经成功退出，年化投资收益 达到X倍。 教育：对外经贸大学硕士毕业，王明夫投行私塾一届弟子（2003-2005年）。 工作：先后在美林证券、工商东亚、中信投资控股等公司从事投行业务。2009年入职 和君至今，先后从事财务顾问和投资业务。 班主任：现任和君商学院八届北京现场五班、北京在线五班、广东在线班一班等班的 班主任。 语录 1、我们都是凡夫俗子，首先致力于追求世俗意义上的成功。 2、我们懂的太多，做的太少。要的就是做起来，在做的过程中去体会中间的困难和 挑战、喜悦与兴奋，在平凡的生活中创造不平凡的人生。 2005-2015：走出私塾，正好十年。 先生问话：十年后，你在哪里？ 宋思勤老师简介 2 序号证券简称涨幅最高涨幅上涨关键词 1暴风科技2133.80%2866.67%新股、VR、创业板 2中文在线1950.56%1997.28%新股、传媒娱乐、在线教育、创业板 3协鑫集成1665.

2、63%2270.15%并购重组、摘帽 4创业软件1054.58%1474.20%新股、医疗信息化、创业板 5乐凯新材946.99%1802.73%新股、创业板 6易尚展示882.39%1352.40%新股、3D技术 7再升科技756.87%937.60%新股、建材、定增 8特 力736.55%786.45%游资炒作 9信息发展710.31%710.31%新股、软件服务 10博世科678.56%1088.78%新股、环保、PPP、创业板 课前秀：话说2015年十大牛股（年初至11.04） 数据来源：通达信 1、A股市场永恒的主题：新股、重组、游资炒作。 2、特别关注以“暴风科技”为代表的拆VIE回归公司，下一代10倍股的集中营。 3 B公司，2013年净利润2.7个亿左右，市值154.3亿 A公司，2013年净利润2.7个亿左右，市值210.9亿 C公司，2013年净利润2.7个亿左右，市值42.6亿 A公司是华策 影视，传媒 娱乐行业 B公司是华东 电脑，电子 设备行业 C公司是重庆 路桥，基建 行业 比如行业：不同行业有不同的估值水平 数据来源：通达信 4 课前秀：股价和市值，不单纯

3、是利润的事儿 课前秀：股价和市值，不单纯是利润的事儿 话说行业：为什么净利润一样的三个公司，市值不一样 做利润还是做市值？ 强较强一般较弱 弱 注： 市场空间 行业赢利性 周期性 影响业绩成长性 影响盈利能力 影响业绩稳定性 传媒娱乐业医疗器械业房地产业 5 一、微观视角从案例说起：市值管理style 二、宏观视角市值的影响因素及其机理 目 录 6 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 沙漠之花：K线背后的故事 什么是沙漠之花？在股市上，有一些公司长期 被市场忽略，分析师不关心它，基金等机构投 资者不买卖它，媒体不报道它，人气和资金不 流向它，所有主流和热点都跟它无关，它们象 是生活在人迹罕至的沙漠深处，自生自灭、听 天由命。这是一个被市场边缘化的寂寞公司群 体。 就在这个寂寞群体里，往往隐藏着质地优良、 增长快速、前景广阔的好公司。它一旦被发掘 出来，就会象花朵一样美丽绽放。这样的股票， 人们给它取了一个称呼，叫做：沙漠之花。 今天的分享，首先跟大家讲述一朵沙漠之花的 故事。 7 总资产结构 建材建材 2525% % 地产地产2525% % 医药医药5050% % 主营业务

4、利润结构 建材 24% 地产6% 医药70% 医药建筑材料地产 A上市公司 资本市场惯例：对非相关多元化的公司，通常是看不懂、无法估值（无可比公司）。 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 公司业务庞杂，怎样进行价值描述？核心能力和发展战略是什么？ 8 冷落与遗 忘 前十大股东无机构 投资者 研究报告少 媒体报道少 信息披露少 市值小 股价低迷 融资和股东 价值受压 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 9 公司业务庞杂，怎样进行价值描述？核心能力和发展战略是什么？ 相对市场份额 Star? DogCash Cow 市 场 增 长 率 小 大 医药 医药 地产 建材 业务评判：BCG矩阵分析 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 10 低 高 1 聚焦医药，突出有核心能力、产品独特的医药、医疗公司形象，同 时积极布局医药医疗+：互联网、金融 2 建材：方向不明，观望和进一步探索 3 地产：剥离、退出 价值塑造：突出主业，明确战略 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 11 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 价值塑造：剥离非相关业务，

5、回归医药主业 剥离地产，转让 给控股股东 建材业务分拆新三板 上市 剩下单一主业医药医 疗：医药医疗+互联网 +金融 利好 更大的利好 最大的利好 时间的 玫瑰 地产（剥离）医药（做大做强）建材（分拆） 公司 1+1+13 12 遗忘 认知 认同 花絮 - 最早去的时候问：你们干吗的？还以为你们是搞建材的呢？ - 后来问：怎么这么好？ 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 价值传播：从遗忘到认知，从认知到认同 价值传播的效果 1、人气：市场热议 2、股东：前20大股东全是机构 3、股价：超越指数100% 4、分析师：行业第一名 5、董秘班子能力内生和队伍成长（理念、知识、做法、经验、心态等等） 6、次年，董秘被评为金牌董秘 13 1、融资。 2、股权激励、吸引人才。 3、并购。 4、减持。 5、市值。 6、品牌. 7、 如果大股东和公司不能跟上这些动作，那么股价涨跌与你何干？ 但要跟上这些动作，谈何容易：观念与认识、体制与机制、人才与团队、组织与能力、手段 与技术、激励与约束 价值实现 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 14 市值 时间 股权激励行权 传播价值

6、融资、换股并购 融资；换股并购； 大股东减持，平抑股价，防止泡沫和投机 换股并购、融资 股权激励计划 稳住和吸引人才 1、向大股东定增，注入资产 2、股权增持/回购，维护股价和 市场稳定 股权激励计划 内在价值 在市值波动中开展资本运作，进行产融互动和价值实现，增强企业竞争力和股东财富 做好4R、维护市值 价值实现的魔鬼曲线 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 15 市值管理 方法论 价值塑造 1 价值描述 2 价值实现 4 价值传播 3 一、微观视角从一个案例说起：市值管理style 小结：市值管理“价值模型” 16 资本市场 产生市值 资本产业 产品市场 产生利润 资本经营的正见与正道：产融互动、产业与资本的良性循环 问题：资本市场与产品市场，有不同的游戏规则和玩法。市值已经变成了现代公司的一 种生存方式和价值实现形态，但很多公司只熟悉产品市场和利润概念，而不熟悉资本市 场和市值概念 妙处在于：互动与循环 17 补充几个案例 18 市值管理 方法论 价值塑造 1 价值描述 2 价值实现 4 价值传播 3 医药房地产钢铁矿业金融及战略投 资 零售 复星集团 复星医药 60

7、0196.SH 49% 国药控股 复地 2337.HK 64.7% 南钢联 60% 南钢股份 600282.SH 建龙集团 26.7% 宁波钢铁 20% 海南矿业 60% 金安矿业 60% 华夏矿业 18.4% 山焦五磷 20% 招金矿业 1818.HK 8.2% 豫园商城 600655.SH 17.3% 德邦证券 25.4% 永安保险 14.6% 复星创富 100% 47 % 62.7% 注：部分参控股公司从略 复星集团的业务结构高度多元化（六大板块结构） 关于价值塑造和价值描述：复星集团 价值塑造VS.价值描述：横看成岭侧成峰，远近高低各不同 19 价值传播：大有讲究 价值传播：从IR到4R（IR/AR/MR/RR） 原则：合法合规、基于事实、策略灵活、市场博弈 价值传播：大有讲究 400 600 1500 3000 5000 8000 13000 35000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 第一届 第二届 第三届 第四届 第五届 第六届 第七届 第八届 和君商学院历届报考人数量级和君商学院历届报考人数量级增长增长

8、示意图示意图 光荣150 光荣231 光荣328光荣430 光荣686 光荣975 光荣1350 光荣2600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 第一届 第二届 第三届 第四届 第五届 第六届 第七届 第八届 和君商学院历届合格毕业生人数增长和君商学院历届合格毕业生人数增长量级量级 示意图示意图 X X 仪器 22 简况 - XX仪器，创业板上市公司，煤炭（成分和质量）检测仪器制造商。 - 私人创业、家族控股62%。 - 市值：股本1亿多，市值约30亿，市盈率大于60倍。 日前拜访观感 - 工厂型企业、产品型企业、实干型企业、质地优良人品厚道的实在型企业。 - 老板介绍：创业历程、产品、用户（燃料智能管控系统）。 我的回应 - 目前市值：创业板气氛或股市周期支撑的结果。如果在香港上市，股价也就5元左右。你 介绍完公司的产品和行业，我也就没兴趣再问你利润多少了。这样的公司，做多少利润， 也不值钱。 - 未来的趋势：利润增长，估值下跌。利润不涨，估值更跌。 - 建议：重新思考公司的战略，突破仪器制造商的概念，为公司发展和估值打开全新空间。 - 话题深入：XX仪器

9、战略走向，何去何从？比如，传统检查仪器智能化仪器燃料智能 管控系统-物联网云平台和中央数据库大数据公司。假如这样，市值将会怎样？ 讲究：公司介绍、布置、接待、呈现，也是市值管理（禅即吃饭穿衣、道在一举一动、一 颦一笑、做念唱打） - 怎样介绍公司？ - 怎样布置展厅？怎样装修公司？ - 怎样接待分析师、投资者、银行、证监局？怎样接待供应商和用户？ 成立时间：1984年 规模：销售额过200亿美元 市值：近千亿美元 VS. 成立时间：1837年 规模：销售额25亿美元 市值：不足100亿美元 消费品行业 鹿死谁手：LVMH VS. Tiffany 23 酒水 时尚品 精品渠道 LVMH奢侈品的全球领袖企业 鹿死谁手：LVMH VS. Tiffany 24 它们的命运走向，不是个案，而是资本经营型公司与产品经营公司普遍命运的缩影。 消费品行业 鹿死谁手：LVMH VS. Tiffany 25 VS. 美国丹纳赫公司（Danaher Corporation）：成立于1984年，以协助企业实 现管理改进为核心能力和服务内容 商业模式： 1、核心能力：在丰田精益生产法（lean production）和持续改进（kaizen）思想的基础 上，研发出自己的DBS （Danaher Business System），成为丹纳赫的核心能力和服务内 容。 2、企业诊断：寻找低效率企业，评估它的绩效改进空间和可行性，明确改进方案。 3、收购股权：低价收购绩效改进空间大、可行性强的公司，然后导入DBS咨询服务，实 现绩效改进和企业增长，推动股权增值然后卖出获利，或者合并报表推动丹纳赫本身的市 值增长、股东获利。 4、模式复制：标准化的员工培训，复制员工能力；标准化的操作模式，复制收购项目。 什么叫做时间的玫瑰：一个咨询公司的商业模式 26 美国丹纳赫公司（Danaher Corporation）：成立于1984年，以协助企业实 现管理改进为核心能力和服务内容 经营结果： 1、1个/月的速度收购标的企业，目前丹纳赫拥有超过六百家子公司； 2、2010年丹纳赫营业收入161亿美元，进入世界500强，净利润2

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