注册国际投资分析师[CIIA]2013年09月试卷1考试真题与参考答案

1、 20132013 年年 0909 月月 试卷一试卷一 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考与参考答案答案 试卷一科目试卷一科目：经济学 公司财务 财务会计与财务报表分析 股票估值与分析 问题问题 1 1：经济学：经济学 (34(34 分分)匈牙利休闲公司是一个匈牙利旅游公司，在匈牙利拥有和经营度假区。客户主要是来自法国、德国、意大利和荷兰的欧洲人，因此收入几乎全部是欧元（EUR）。由于该细分市场是个竞争性市场，匈牙利休闲没有足够力量来改变价格。匈牙利休闲把它收到的所有欧元按当时的即期汇率转换成匈牙利佛林特（HUF）。度假区所有的经营成本是以匈牙利佛林特计算，预期以匈牙利通胀率的水平增加。预期未来数年匈牙利通胀率将显著高于欧元区的通胀率。a)假定其他条件不变，简要描述以下各汇率机制对匈牙利休闲长期获利能力的影响：a1)匈牙利佛林特以一个固定汇率盯住欧元。(4 分)a2)以名义欧元测算，匈牙利佛林特自由浮动，随着购买力平价水平变动。a3)匈牙利佛林特自由浮动并对欧元强烈升值。(4 分)b)该公司正考虑用一个外汇远期来对未来收获的欧元做套期保值。当前即

2、期汇率是每欧元约 290 佛林特。假定未来一段特定时期，匈牙利的真实利率和通胀预期都高于欧元区，远期汇率将高于还是低于每欧元 290 佛林特？请解释。(6 分)c)总体上，匈牙利经济有一个大额经常账户逆差以及大量的政府赤字。请解释为什么两个指标是相关的。为何政府预算赤字的减少将带来经常账户逆差的减少？(6 分)近期匈牙利经济面临下列挑战：(1)生产所需的中间品的进口价格暴涨。(2)由于全球金融危机，总需求强烈收缩。d)请使用总供给总需求（AS-AD）架构来演示这两个冲击对产出和价格的总体影响。请画图解释。(6 分)e)在和上题 d)相同的框架中，简要讨论针对这两个冲击，货币政策的几种可能反应方式。请重点指出这些政策反应的各自优劣点何在。(4 分)问题问题 2 2：财务会计和财务报表分析：财务会计和财务报表分析 (54(54 分分)N 年 12 月 31 日，路星公司，一个运动车制造商，以三千万元现金收购了瑞泰特集团（一个轮胎制造商）60%的股份。该收购使得路星能够控制瑞泰特的财务和经营政策。收购之前两公司基于国际财务报告准则（IFRS）的资产负债表和利润表摘要如下所示（单位：千元）。N

3、 年 12 月 31 日，路星公司资产负债表 现金和现金等价物 10,000 流动负债 159,000 其他流动资产 120,000 非流动负债 220,000 非流动资产 325,000 股东权益 76,000 总资产 455,000 负债与权益合计 455,000 N 年，路星公司利润表 息税前利润 13,000 财务费用-5,000 税前利润 8,000 所得税-2,400 净利润 5,600 N 年 12 月 31 日，瑞泰特资产负债表 现金和现金等价物 3,000 流动负债 44,500 其他流动资产 42,000 非流动负债 78,000 非流动资产 109,000 股东权益 31,500 总资产 154,000 负债与权益合计 154,000 N 年，瑞泰特利润表 息税前利润 2,800 财务费用-800 税前利润 2,000 所得税-600 净利润 1,400 路星的当地银行的贷款负责人想知道该合并案如何影响路星的某些关键财务指标。因此他询问该银行的会计专家安娜李斯特，谋求一些解释。a)路星收购瑞泰特 60%股权的支付额中有一部分是商誉，请计算此商誉的数额。为回答该问题

4、，请使用以下假定：N 年 12 月 31 日，瑞泰特的资产中有隐藏储备两千万元。两公司的公司所得税率都是 30%。【关于该隐藏储备更多的信息请看后面的问题 g)】(6 分)b)请简要解释 IFRS 3“企业合并”规定的非控制性权益估值的两种可用方法（这些方法有时被叫做“全部商誉”法和“部分商誉”法）。(4 分)c)假定路星对该瑞泰特合并案采用全部商誉法。请计算 N 年 12 月 31 日路星合并资产负债表上商誉的数额。路星的当地银行估算瑞泰特的公允价值为四千八百万元。【注：对于未能解答问题 a）的人，假定路星购得的商誉是三百万元。】(8 分)d)请基于下面的假设，计算 N 年 12 月 31 日，路星合并资产负债表上总资产的数额：路星对购并瑞泰特一案使用全部商誉法。收购瑞泰特 60%股份的资金完全通过借债融资。N 年 12 月 31 日的路星资产负债表中的“流动负债”包含不久将支付给瑞泰特的“商业性应付款”，数额为两百五十万元。反之，瑞泰特的资产负债表中“其他流动资产”包含同样数额的将由路星支付的“商业性应收款”。(10 分)e)该企业合并案对路星 N 财年的合并现金流量表有什么影响？

5、在 N 财年末源于该合并案的“现金和现金等价物”的变动有多少？(5 分)f)假定路星和瑞泰特的净利润中没有包含集团内部交易的损益，请计算 N 财年的合并净利润（请为你的计算提供一个简要的支持性解释）。(4 分)g)请计算路星在 N+1 财年的预期合并净利润，假定：购买瑞泰特股份所负债务成本是年利率 5%。两千万元隐藏储备涉及一座在 N 年 12 月 31 日时剩余使用寿命为二十年建筑。和 N 年相比，其他方面两公司的表现没有变化。(9 分)h)路星在财年 N 的基本每股收益是 0.28 元。假定发行在外的普通股数量没有变化，请计算两公司在 N+1 财年预期每股收益是多少。请基于路星公司（母公司）的股东所获预期净利润来计算你的每股收益。(8 分)问题问题 3 3：公司财务：公司财务 （37 37 分）分）Gnom SpA 公司是一家高品质冰激凌制造商。它的两个创始人Guido Clarinetti 和 Federico Gnom 的想法是，将世界上所有最好餐厅普遍采用的原则，即采购绝对高质量的原材料，运用于传统的冰激凌生产中。公司从世界各地的小农场主进口调味料，并在它自己位于意大利北部的

6、有机农场种植许多配料，该处也设有公司唯一的工厂。混合物冷冻后运往 Gnom 公司遍布意大利、东京和巴黎的经销店，并在各家商店进行组合。这使得所有者能完全控制冰激凌的质量。Guido 和 Federico 正计划着在欧洲开新店以及扩展海外业务，然而信贷危机限制了未来风险项目的融资。这两个朋友正考虑找一个与他们有相同理念，且能帮助他们实践所想战略的战略合作伙伴。Riccardo Lilly，Lillycaff 公司的首脑，正考虑收购冰激凌公司：他自信在他遍布世界的咖啡店里出售冰激凌会是一个好主意。你需要帮助 Riccardo 对 Gnom 公司估价。表 1 提供了财务报表信息。表表 1 1：GnomGnom 公司的财务报表信息公司的财务报表信息 资产负债表（以千欧元计）资产负债表（以千欧元计）资产资产 20122012 20112011 负债和股东权益负债和股东权益 20122012 20112011 现金及现金等价物 1,191 1,356 短期债务 4,841 3,580 存货 6,355 5,197 应付账款 7,710 6,982 应收账款 2,679 2,450 长期债务 6,1

7、85 7,291 固定资产 15,561 14,856 股东权益 7,050 6,006 总计 25,786 23,859 总计 25,786 23,859 20122012 年利润表（以千欧元计）年利润表（以千欧元计）销售收入 38,977 销售成本 33,785 利息、税、折旧与摊销前利润 5,192 折旧与摊销(1,102)息税前利润 4,090 利息费用(327)税前利润 3,763 所得税(1,129)净利润 2,634 a)a1)计算 2012 年净营运资本（NWC）的变化和在固定资产上的投资【资本性支出（Capex）】。（6 分）a2)计算 Gnom 公司 2012 年的自由现金流（FCF）（假定所得税税率为 30%）。（4 分）Gnom 公司的长期债务是以面值交易的普通债券，短期债务是银行贷款。债务成本为年利率 5.5%。你从公开的金融出版物中收集到下列信息：表表 2 2：其他信息：其他信息 目标“债务/股东权益”比率 1 资产贝塔系数 0.80 无风险利率 2.50%市场风险溢价 5%b)表中提及目标“债务/股东权益”比率为 1，以下问题 b1)和 b2)请据此计算：

8、b1)计算 Gnom 公司的权益资本成本（假定负债的贝塔系数为 0）。（4 分）b2)计算 Gnom 公司的加权平均资本成本(WACC)。(3 分)c）Lillycaff 计划通过开更多的商店来加快 Gnom 公司的增长。未来三年（也就是 2013、2014 和 2015 年），Gnom 公司的自由现金流预计将以 12%的年增长率增长，此后增长率将维持在 3%且无限持续下去。假定 2012 财年 Gnom公司的自由现金流是一百三十万欧元，相关的加权平均资本成本为 8%，且负债水平未发生变化。c1)根据上面的情形，计算公司的总价值。（10 分）c2)根据上面的情形，计算公司的权益价值。（3 分）d)假定 Gnom 公司当前权益的市场价值为两千万欧元。如果 Lillycaff 针对Gnom 公司的 增长计划取得成功，公司的新增价值是多少？（4 分)e）假定 Lillycaff 的增长计划取得成功，预计 Gnom 公司当前权益价值为两千四百万欧元，其中包括四百万欧元的预期协同效应。假定所有的预期协同效应都归于 Gnom 公司的股东，计算 Lillycaff 愿意对 Gnom 公司股票的每股最

9、高出价。收购溢价是多少？考虑 Gnom 公司有一百万股发行在外的股票。（3 分）问题问题 4 4 ：股票估值与分析股票估值与分析 (22(22 分分)Star Trailer 公司(STC 公司)为各类用户生产拖车，产品线包括小汽车和家用卡车后面牵引的小型喷气式滑雪板和摩托，以及大型卡车牵引的移动重型建筑和农业设备。随着婴儿潮那一代人不断退休以及一些发展中国家需求的增长，STC公司的业务在过去十年中稳步增长。STC 预期在未来年份，这种增长即使不更快的话，也还会持续。STC公司在明尼苏达州和爱荷华州的工厂制造拖车的车身。然而，STC公司从三个不同的车轮制造商采购车轮。这三个车轮供应商中，Premier Automotive Industries 公司（PAI 公司）最大。PAI 公司是私营公司，其股东 Tom Freeman已经 72 岁，正在考虑出售公司，以将剩余的时间用于环球旅行和从事慈善事业。STC 公司已经在和 Tom 讨论收购 PAI 公司的事宜。STC公司已要求其财务总监Henry Chan对PAI公司的财务业绩和财务状况进行调查，并对公司进行估值。下表 1、2 分别是 P

10、AI 公司 2012 年利润表摘要和现金流量表摘要，此外：Henry Chan 从 PAI 公司和其他金融出版物收集了以下信息：无风险回报率为 3%。市场风险溢价预期为 8%。PAI 公司税前债务资本成本为 8%。Henry Chan在估计PAI公司价值时依据的公司资本结构为：债务比例为35%，普通股权益为 65%。PAI 公司边际（和平均）所得税税率为 25%。Henry Chan 根据可比公司信息估计，PAI 公司的权益贝塔值为 1.25。PAI 公司的利润、股利（支付给股东的部分）、经营活动产生的公司自由现金流（FCF）在接下来的 3 年内预期每年增长 7%。随后，年增长率预期长期稳定在4%。a)计算 PAI 公司的权益资本成本。(2 分)b)计算 PAI 公司的加权平均资本成本(WACC)。(4 分)c)计算 PAI 公司的 2012 年公司自由现金流（FCF）。(6 分)d)假设 PAI 公司继续在 Tom Freeman 的控制下运营，运用折现公司自由现金流（FCF）方法计算 PAI 公司 2013 年年初的公司价值。(10 分)表表 1 1 PAI 公司 截至到 2012

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