《现代投资行为学》课件章节9.ppt

第九章第九章 禀赋效应与投资行为禀赋效应与投资行为【学习要点学习要点】：掌握禀赋效应的基本内涵掌握禀赋效应的基本内涵了解禀赋效应的具体表现了解禀赋效应的具体表现了解预期效用理论的主要内容及其与了解预期效用理论的主要内容及其与前景理论的不同之处前景理论的不同之处了解禀赋效应产生的原因了解禀赋效应产生的原因掌握处置效应的基本内涵及其产生原掌握处置效应的基本内涵及其产生原因让我们想象一下这样的情景：某天一位让我们想象一下这样的情景：某天一位老师拿了一批印有校名和校徽的保温杯来到老师拿了一批印有校名和校徽的保温杯来到教室，问在场的同学们是否愿意花教室，问在场的同学们是否愿意花4 4元来买元来买这个杯子同学们对这种保温杯没有多大兴这个杯子同学们对这种保温杯没有多大兴趣，买的人寥寥无几接着这个老师又来到趣，买的人寥寥无几接着这个老师又来到了另外一个教室与上次不同的是，这次他了另外一个教室与上次不同的是，这次他一进门就先送给每个同学这样一个杯子但一进门就先送给每个同学这样一个杯子但过了不久，这位老师又回来了，此时老师说过了不久，这位老师又回来了，此时老师说他愿意花他愿意花6 6元把之前发下去的杯子买回来，元把之前发下去的杯子买回来，当然学生们可以选择卖还是不卖，但是不存当然学生们可以选择卖还是不卖，但是不存在讨价还价的余地，他问有多少同学愿意把在讨价还价的余地，他问有多少同学愿意把这个杯子以这个杯子以6 6元的价格卖回给老师元的价格卖回给老师第一节第一节第一节第一节 禀赋效应的行为分析禀赋效应的行为分析禀赋效应的行为分析禀赋效应的行为分析一、禀赋效应的基本内涵一、禀赋效应的基本内涵一、禀赋效应的基本内涵一、禀赋效应的基本内涵 禀赋效应是指人们会高估自己所拥有的物品的价禀赋效应是指人们会高估自己所拥有的物品的价禀赋效应是指人们会高估自己所拥有的物品的价禀赋效应是指人们会高估自己所拥有的物品的价值。

禀赋效应的直接表现就是人们为了买入一件商品值禀赋效应的直接表现就是人们为了买入一件商品值禀赋效应的直接表现就是人们为了买入一件商品值禀赋效应的直接表现就是人们为了买入一件商品所愿意支付的最高价格和放弃该商品所愿意接受的最所愿意支付的最高价格和放弃该商品所愿意接受的最所愿意支付的最高价格和放弃该商品所愿意接受的最所愿意支付的最高价格和放弃该商品所愿意接受的最低价格之间存在很大的差距，前者明显低于后者低价格之间存在很大的差距，前者明显低于后者低价格之间存在很大的差距，前者明显低于后者低价格之间存在很大的差距，前者明显低于后者一）禀赋效应的具体表现：（一）禀赋效应的具体表现：（一）禀赋效应的具体表现：（一）禀赋效应的具体表现：WTPWTPWTPWTPWTAWTAWTAWTA缺口缺口缺口缺口 对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为了买入一件商品所愿意支付的最高价格了买入一件商品所愿意支付的最高价格了买入一件商品所愿意支付的最高价格了买入一件商品所愿意支付的最高价格（Willingness to payWillingness to payWillingness to payWillingness to pay，WTPWTPWTPWTP）和放弃该商品而愿意）和放弃该商品而愿意）和放弃该商品而愿意）和放弃该商品而愿意接受的最低价格（接受的最低价格（接受的最低价格（接受的最低价格（Willingness to acceptWillingness to acceptWillingness to acceptWillingness to accept，WTAWTAWTAWTA）之）之）之）之间存在很大的差距，即间存在很大的差距，即间存在很大的差距，即间存在很大的差距，即WTAWTAWTAWTA明显高于明显高于明显高于明显高于WTPWTPWTPWTP，这被称为，这被称为，这被称为，这被称为WTPWTPWTPWTPWTAWTAWTAWTA缺口，有时也用缺口，有时也用缺口，有时也用缺口，有时也用WTA/WTPWTA/WTPWTA/WTPWTA/WTP来描述该缺口。

来描述该缺口来描述该缺口来描述该缺口二）禀赋效应与供求均衡（二）禀赋效应与供求均衡（二）禀赋效应与供求均衡（二）禀赋效应与供求均衡 经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某商品愿意支付经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某商品愿意支付经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某商品愿意支付经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某商品愿意支付的最大价格的最大价格的最大价格的最大价格WTPWTPWTPWTP和失去同样的禀赋所要求的补偿和失去同样的禀赋所要求的补偿和失去同样的禀赋所要求的补偿和失去同样的禀赋所要求的补偿WTAWTAWTAWTA应该是没有应该是没有应该是没有应该是没有多大差异的，以至于可以忽略两者之间的差别从而由不同的多大差异的，以至于可以忽略两者之间的差别从而由不同的多大差异的，以至于可以忽略两者之间的差别从而由不同的多大差异的，以至于可以忽略两者之间的差别从而由不同的WTPWTPWTPWTP形成需求曲线，由不同的形成需求曲线，由不同的形成需求曲线，由不同的形成需求曲线，由不同的WTAWTAWTAWTA形成供给曲线供给和需求互形成供给曲线供给和需求互形成供给曲线供给和需求互形成供给曲线。

供给和需求互相调整，从而自发地实现市场的均衡相调整，从而自发地实现市场的均衡相调整，从而自发地实现市场的均衡相调整，从而自发地实现市场的均衡三）禀赋效应与无差异曲线不相交（三）禀赋效应与无差异曲线不相交（三）禀赋效应与无差异曲线不相交（三）禀赋效应与无差异曲线不相交 微观经济学的消费者序数均衡理论认为：任何两条无差异微观经济学的消费者序数均衡理论认为：任何两条无差异微观经济学的消费者序数均衡理论认为：任何两条无差异微观经济学的消费者序数均衡理论认为：任何两条无差异曲线都不相交，无差异曲线的斜率，即边际替代率递减；在预曲线都不相交，无差异曲线的斜率，即边际替代率递减；在预曲线都不相交，无差异曲线的斜率，即边际替代率递减；在预曲线都不相交，无差异曲线的斜率，即边际替代率递减；在预算约束线与无差异曲线的切点上消费者在既定价格水平和一算约束线与无差异曲线的切点上消费者在既定价格水平和一算约束线与无差异曲线的切点上消费者在既定价格水平和一算约束线与无差异曲线的切点上消费者在既定价格水平和一定数量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用最大化定数量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用最大化定数量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用最大化。

定数量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用最大化四）禀赋效应与科斯定理（四）禀赋效应与科斯定理（四）禀赋效应与科斯定理（四）禀赋效应与科斯定理 按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况与初始产权无关但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋与初始产权无关但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋与初始产权无关但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋与初始产权无关但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保留这件商品禀赋效应在法律上有大量应用留这件商品禀赋效应在法律上有大量应用留这件商品禀赋效应在法律上有大量应用留这件商品禀赋效应在法律上有大量应用二、禀赋效应的行为学解释二、禀赋效应的行为学解释前景理论前景理论 Kahneman Kahneman 和和 TverskyTversky在在19791979年的年的前景理前景理论：风险条件下的决策分析论：风险条件下的决策分析（Prospect Prospect Theory:An Analysis of Decision Under Theory:An Analysis of Decision Under RiskRisk）文章中提出了前景理论。

与预期效用理论）文章中提出了前景理论与预期效用理论的公理性形式不同，前景理论是描述式的的公理性形式不同，前景理论是描述式的一）个人风险决策过程（一）个人风险决策过程 预期效用理论认为投资者面对不确定状态下预期效用理论认为投资者面对不确定状态下的投资决策是基于期末财富和结果发生的概率大的投资决策是基于期末财富和结果发生的概率大小而做出的，传统投资理论假设下的投资者的决小而做出的，传统投资理论假设下的投资者的决策框架是依据自身的财富水平和对结果发生的概策框架是依据自身的财富水平和对结果发生的概率而做出一种预期的优化选择，这种决策模式建率而做出一种预期的优化选择，这种决策模式建立在对各种信息咨询的充分占有和对情景的全面立在对各种信息咨询的充分占有和对情景的全面分析基础之上分析基础之上二）价值函数以及参考点（二）价值函数以及参考点（二）价值函数以及参考点（二）价值函数以及参考点1 1 1 1、价值函数的特征、价值函数的特征、价值函数的特征、价值函数的特征 大量投资行为学证据表明，人们通常考虑的不是财富大量投资行为学证据表明，人们通常考虑的不是财富大量投资行为学证据表明，人们通常考虑的不是财富大量投资行为学证据表明，人们通常考虑的不是财富的最终状况，而是财富的变化状况。

前景理论一个非常的最终状况，而是财富的变化状况前景理论一个非常的最终状况，而是财富的变化状况前景理论一个非常的最终状况，而是财富的变化状况前景理论一个非常巨大的突破就是用价值函数巨大的突破就是用价值函数巨大的突破就是用价值函数巨大的突破就是用价值函数v v v v替代了传统的效用函数，替代了传统的效用函数，替代了传统的效用函数，替代了传统的效用函数，从而将价值载体落实在财富的改变而非最终状态上从而将价值载体落实在财富的改变而非最终状态上从而将价值载体落实在财富的改变而非最终状态上从而将价值载体落实在财富的改变而非最终状态上2 2 2 2、参考点的内涵、参考点的内涵、参考点的内涵、参考点的内涵 前景理论的价值函数与预期效用理论中的效用函数一前景理论的价值函数与预期效用理论中的效用函数一前景理论的价值函数与预期效用理论中的效用函数一前景理论的价值函数与预期效用理论中的效用函数一个重要的不同点就是存在着一个拐点，即存在所谓的个重要的不同点就是存在着一个拐点，即存在所谓的个重要的不同点就是存在着一个拐点，即存在所谓的个重要的不同点就是存在着一个拐点，即存在所谓的“参考点参考点参考点参考点”（Reference PointReference PointReference PointReference Point）。

三）决策权重函数（三）决策权重函数（三）决策权重函数（三）决策权重函数 面临不确定性决策时，人们常常需要通过概率来估算面临不确定性决策时，人们常常需要通过概率来估算面临不确定性决策时，人们常常需要通过概率来估算面临不确定性决策时，人们常常需要通过概率来估算不同结果发生的可能性传统的预期效用理论认为，一不同结果发生的可能性传统的预期效用理论认为，一不同结果发生的可能性传统的预期效用理论认为，一不同结果发生的可能性传统的预期效用理论认为，一个不确定性期望的价值可以通过决策主体对各种可能出个不确定性期望的价值可以通过决策主体对各种可能出个不确定性期望的价值可以通过决策主体对各种可能出个不确定性期望的价值可以通过决策主体对各种可能出现的结果按照出现的概率的加权求和后得到现的结果按照出现的概率的加权求。