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中央银行学课程论文题目：东南亚金融危机的原因、危害及启示 班级：金融133班 小组成员：1364200082 李思敏 1364200115 刘晓丽摘要：东南亚金融危机爆发后的这些年,全球经济形势发生了巨大变化,贸易与金融的自由化推动着经济一体化市场的形成但同时,世界范围内的经济失衡、流动性过剩、资产泡沫和金融市场复杂化等因素也导致新的金融脆弱性不断出现对东南亚金融危机的发展过程重新研究,从历史中寻找并理解固有的规律,借鉴周边邻居的经验与教训,可以有助于我们深人研讨我国金融开放过程中的政策制定和改革方略,以此促进金融发展和经济增长本文主要通过深入剖析东南亚金融危机爆发的原因，特别是对国际资本的货币攻击的原理分析研究，并结合金融危机的危害影响，探讨我国从东南亚金融危机中对于未来经济发展和开放资本项目的国际化进程应该得到的一些启示关键词：东南亚金融危机 货币攻击 危害 启示一、 东南亚金融危机爆发的原因（一） 从金融方面1. 国际游资的投机就像《货币战争》中所说的那样，自1694年英格兰银行成立以来的300多年间，几乎每一场世界重大变故的背后，都能看到国际金融资本势力的身影。

他们通过左右一国的经济命脉，掌握国家的政治命运；通过煽动政治事件、诱发经济危机，控制着世界财富的流向与分配宋鸿兵甚至还形象地把东南亚金融危机描绘成亚洲货币绞杀战国际资本的货币攻击是一个立体攻击的过程国际炒家在货币、 外汇、股票和金融衍生品市场同时对一种货币发动进攻，使固定汇率制度崩溃，而炒家则从金融动荡中牟取暴利货币攻击主要沿以下路线展开：① 在即期市场上卖空本币如图 1 所示，国际炒家先借入目标国的本币他们通常会采取渐近的方式逐步吸入，以防止短期借入大量目标国本币导致其持有本币的成本上升直到其手中握有足够多的本币，再对本币进行集中抛售，打压本币汇率炒家还会注意抛售时机的选择，一般会在目标国经济金融的负面消息传出之时对其本币进行抛售；或者散布负面消息的谣言，带动其他投资者进行效仿一旦目标国本币贬值，炒家就以低价购回本币进行偿还，从价差中获取巨额利润上述过程中，炒家的关键在于能否获取目标国本币当时东南亚多数国家为了稳定国内的统治，同时受发达国家金融深化、金融自由化理论的影响，陆续开始启动了以金融自由化为主要内容的金融改革过早对外开放了其尚未成熟的资本市场，过度放松了对资本项目的管理，为国际游资的频繁流动和投机攻击行动提供了可乘之机。

② 在远期市场上出售本币远期合约如图 2 所示，国际炒家在远期外汇市场上出售目标国本币的远期合约，如果远期合约到期之日本币贬值，通过交割合约国际炒家就可获利远期抛售攻击目标国的本币，将使其本币远期汇率下跌投资者观察到远期本币贬值，会在即期外汇市场上借入本币，再通过抛售本币兑换成美元，本币遭到大量抛售会贬值，然后国际炒家在远期合约到期之日就可以用较少的美元换回履约所需本币的套利目标但如果到期日本币没有贬值反而升值，炒家则会面临损失的风险因此，在操作手法上，他们会逐步订立大量履约期不同的远期合约这样做尽管不能确保每笔合约都获利，但只要本币汇率大方向是朝贬值的方向变动，炒家就可以在总体上获利此外，在签订远期外汇合约的同时，国际炒家还会买入本币看跌期权等，待本币贬值之时交割合约获利③ 做空本币的同时做空股票如图 3 所示，国际炒家在目标国即期外汇市场上做空目标国本币的同时，还会做空股票，积累股指期货的空头头寸目标国央行为了限制炒家获取本币，一般会采取提高短期利率的方式来抬升炒家的资金成本利率上升会对股市形成打压一旦股市下跌，炒家就可以通过低价购回股票和交割股指期货来获利在实际操作中，国际炒家往往是以上两种或者三种方法一起使用。

这样的立体攻击方式可以充分利用利率、汇率、股票、股指期货之间的联动关系，来保证赚取高收益如果被攻击的货币贬值，炒家可以在外汇市场获利；如果被攻击的货币没有贬值，由于在这一过程中目标国央行为稳定汇率，会推高短期利率而对股市形成打压，炒家则可以从股市上获利2．金融市场和金融体制不健全东南亚各国的金融业，尤其是商业银行发展明显滞后于发达国家金融机构，缺乏现代金融机构的市场独立性，特别表现在长期受到政府的过度干预和权贵资本家的操作政府的过分干预削弱了商业银行的自主经营权、独立性和防范贷款风险的积极性，这样会导致银行积累大量不良资产其次，东南亚各国金融垄断程度高，资金配置权力过分集中（见表1）不得不提，东南亚一些国家官僚资本主义极其严重，国有银行的行长和其他高级经理均由政府任命，银行贷款的去向不是由市场决定，而是常常由政府高级官员和大企业之间的幕后协商决定，银行的风险管理系统在权力和资本的勾结中无能为力3.汇率政策出现失误，使国际投机资本有机可乘国家普遍实行了以盯住美元为主的一揽子货币汇率制度，这种制度的代价就是中央银行难以根据国内外经济形势的变化自主、灵活地实施本国货币政策1995 年以来，“新经济”时代来临，美国经济复苏，美元开始升值，由于固定汇率制度，美元的升值带动了与美元挂钩的东南亚各国货币一起升值，大大损害了东南亚各国的出口产品的竞争力。

结果，自1996 年以来，这些国家出口增长率停滞不前，而进口则激增，贸易及经常项目产生了巨额赤字（见表2）当东南亚国家贸易赤字增加、货币实际贬值时，他们没有及时调整汇率，依然维持钉住美元的固定汇率制，引起投机者大量抛售本币，抢购外汇，迫使中央银行宣布实行浮动汇率，让本币贬值这是东南亚发生金融危机的直接原因二）经济方面1．外债负担沉重, 负债结构不合理东南亚各国外债总额和余额庞大、外债结构畸形从表3可以看出，马来西亚、泰国，特别是印尼、菲律宾的负债率均大大超过30%，印尼和菲律宾的外债率亦皆超过100%，印尼的偿债率亦突破了30% 的临界点但是，各国政府对此没有充分关注并采取降低风险的措施反而对于外债是无任欢迎的态度，可是问题就在于这些热钱的持续涌入不断提高房地产和股票市场价格外债、特别是短期外债负担过重，会导致本国货币对外汇率有贬值的压力，为了保障固定汇率制的正常运转，必须动用本国积累的外汇储备加以弥补，一旦外汇储备枯竭，该国货币贬值将不可避免2. 宏观经济结构严重失衡，虚拟经济与实体20 世纪80 年代以后，东南亚各国推行扩张性的财政政策和货币政策，吸引国外投资以保持经济高增长的态势。

由于各国经济增长方式过于粗放，缺乏内生增长动力，其劳动力素质和技术水平没有大的提升，又竞相增加产能，结果，这导致了结构性生产过剩产业资本在实体部门无利润或者利润严重下降时则会流向虚拟部门，经济过分金融化和虚拟化现象严重，这就给国际银行家们无限的投机机会泡沫始终会有破灭的一天，国际银行家们其中一个赚大钱的手段就是制造经济衰退首先是扩大信贷，将泡沫吹起来，等人民的财富大量投入投机狂潮后，然后猛抽银根，制造经济衰退与资产暴跌，当优质资产价格暴跌到正常价格的十分之一甚至百分之一时，他们再出手以超级低廉的价格收购，这个手法被国际银行家们称为 “剪羊毛”东南亚各国就像那一只只可怜的小羊等着被宰割三）制度方面1. 社会经济文化因素造成的高储蓄率和高投资率从文化角度看，东南亚地区人民素有勤俭、忍耐的传统勤俭使高储蓄成为必然，进而导致高投资;而忍耐则使各国政府权力过大，加上自由民主理念匮乏、不具备真正的法治精神，导致权力主导资源的配置、主导市场2.外向型经济，长期持续高速的经济增长的假象东南亚地区劳动力要素丰富，资本要素匮乏，其他要素不均，这种要素禀赋结构决定了实行出口导向的外向型经济，这种模式可以简单地概括为权力勾结资本压榨劳动，其结果是劳动人民收入很低，国内消费不足，投资过度，严重依赖外国人民的消费。

这种模式在资本积累到一定阶段后，如果经济增长不建立在技术创新、组织创新和制度创新，资源难以继续，环境难以支撑，人民难以忍受，结果是金融、经济危机爆发，甚至是社会危机、政治危机，如果政府强行干预，危机只会爆发的更加猛烈一些二、 东南亚经济危机的危害（一）对东南亚地区1.严重摧毁了这些国家的经济以1997年7月到1998年7月(危机爆发后的一年期间内) 的三项经济指标(货币汇率下跌幅度、股市价格指数下跌幅度、经济增长率下降幅度)来衡量各国(或地区)所受金融危机的不同影响程度从下表的数字可以看出, 东南亚各国均受到严重的经济影响，货币贬值高达50%以上，股市价格指数下跌幅度也是高达50%以上，经济增长不但负增长，而且衰退程度严重2.延缓这些国家产业升级的进程进入90年代，东南亚国家普遍加快了国内产业结构调整与开放步伐各国制定了相关的产业政策鼓励和扶持资本、技术密集型产业的发展，限制或淘汰劳动密集型产业一些国家还投入巨资兴建重化工业和基础设施项目此次货币贬值使得进口的设备成本聚升，建设项目工程造价提高，许多项目推迟或搁置3.投资环境恶化危机使以币值不稳为标志的投资环境恶化国际信贷评级机构调低了泰国、马来西亚等国的债务评级，流入东南亚国家的外国资本将减少。

事实上，危机暴发后，外国资本从新兴市场国家向发达国家回流，部分流入拉美据估计，印尼、马来西亚、韩国、泰国和菲律宾私人资本净流入由1996年的938亿美元转为1998年的净流出246亿美元，仅私人资本一项的资金逆转就超过1000亿美元二）对世界经济此次亚洲金融危机不仅使遭受危机的国家经济严重受挫, 而且使那几年增长强劲的美国和西欧也难以维持其繁荣的绿洲的地位亚洲金融危机对美国和欧洲的影响日益增大,主要是通过贸易和金融等渠道影响美国和西欧的经济增长其一, 亚洲地区经济增长停滞或衰退, 对外需求疲弱, 必然导致其它国家, 特别是与该区贸易关系较密切的美国的出口减少, 在该区投资的公司利润下降, 这些都直接影响到其它国家的经济增长1998 年上半年, 美国出口贸易出现90 年代以来第一次负增长, 其中对亚洲地区出口减14%竞争性货币贬值引发贸易保护主义抬头由于东南亚国家的货币对美国的币值下降40%左右，使该地区的制造商竞争力增强，直接和间接的后果是1998年美国的商品贸易逆差会从1996年的1910 亿美元增至3000亿美元二） 对中国的影响1．东南亚国家货币贬值，造成进口能力下降这些国家占我国出口总额的11%同时其政府采取经济紧缩政策，减少开支，市场需求减少。

人民币相对美元持续坚挺，削弱了中国出口产品的竞争力中国与东南亚竞争会变得相对激烈我国出口产品种类、 结构与东南亚国家的出口产品有很大程度的相似在第三国市场，东南亚国家货币贬值的出口效应会显现出来2.东南亚金融危机的直接后果是整个东南亚地区股市低迷，企业股票大幅度缩水，银根抽紧，贷款利率升高这使得当地企业筹资困难、投资成本增加，连锁影响到东南亚地区的企业在中国内地的投资活动台湾、韩国、日本等地区受到危机的影响也出现了同样的情况故整个东南亚地区短期内对中国内地的投资会因金融危机的影响而收缩、减少3．国内投资环境相对恶化东南亚各国希望尽快吸收外资来重振经济，摆脱危机因此在各国货币贬值造成其出口竞争能力增强的同时，1997年7、8月份开始已经纷纷制定了吸引外资的优惠政策，也会吸引两头在外形式的欧美投资者到东南亚各国投资，造成对我国投资的分流三、东南亚危机的启示东南亚金融危机爆发时，我国还是个金融开放程度较低的国家，还可以用旁观者的身份观看这场危机的上演然而，十九年过去了，我们庆幸自己没有重蹈东南亚各国的覆辙的同时，更应该好好地思考我们现在的处境并且找到适合我们国家发展的。