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宏观研究经济运行分析报告：国内经济运行在下行压力中显示韧性

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1、国内经济运行在下行压力中显示韧性中国银河宏观研究经济运行分析报告核心要点：主要结论与资产类别展望：目前，各经济体经济运行的弱同步性成为当下全球经济形势的显著特征，难以形成类似于 2017 年主要经济体同步复苏的经济上升共振，今年外需对我国增长贡献预计弱化。从国内经济来看，今年的经济周期特征，更多表现为下行压力当中显示韧性。上述背景下，不同资产类别预计呈现如下特征：债市有交易性机会但需注意风险防范。股票市场长期向好，短期内呈现结构性行情特征。汇率方面，从本年度美国经济增长情况看，结合联储加息进程，美元有强势基础，整体国际流动性呈现边际趋紧态势，新兴市场国家需要做好充分应对准备。大宗商品方面，短期内仍需谨慎，需要观察全球经济节奏与需求强弱演绎来把握长期机遇。工业生产平稳向好，经济仍存韧性。我们认为中国经济运行将在下行压力中显示韧性，经济增长将继续呈现稳中趋缓态势。房地产投资如期放缓，调控所致资金约束将持续制约供需。2018 年 4 月份房地产销售、投资和新开工面积、土地购置面积增长均有所放缓，预计楼市后续存在降温可能。 &nb

2、sp;固定资产投资增速放缓，基建与地产投资拖累年度投资增速。2018 年，基建投资与房地产投资增速不乐观，预计成为 2018 年投资增速的主要拖累，2018 全年固定资产投资增速预计达 5.5-6%。出口仍然平稳，但外需隐忧仍存。4 月份贸易数据显示内外需均平稳，但预计全球复苏弱同步性使得出口对我国经济贡献下降。贸易战影响暂未显现。消费增速小幅回落，总体仍然平稳。2018 年我国消费品零售市场仍然处于平稳态势，消费增速基本稳定，预计全年消费增速在 9%10%左右，成为经济增长的重要贡献力量。金融社融数据显示融资需求尚可，流动性紧平衡格局未改。当前通胀温和，需求面走强的动力尚显不足。货币政策预计继续维持稳健，存在边际宽松空间，央行将综合施策维护流动性总体平衡。广义财政收缩约束投资，减税降费提升效率为积极财政新重点。在当前经济内外形势下，积极财政力行减税降费，加快财政支出进度，提升财政资金使用效率，将为稳定内需，以及经济结构的调整和转型升级奠定更为有利的基础。全年国内通胀温和，冲击性因素年内影响有限。2018 年

3、基准预测 CPI 同比年度中枢升高至 2.2%。若石油价格持续上行至 80 美元/桶中枢，则 PPI 同比回升至 4.0%左右。如石油价格平稳于 70 美元/ 桶中枢，预计 PPI 同比年末回落至 2%左右。预计年内油价中枢难以突破 80 美元/桶涨至 90 美元/桶及以上水平。宏观分析师张宸：（8610）8357 1342 :zhangchen_ 执业证书编号：S0130517120001 童英：（8610）8357 1303 tongying_ 执业证书编号：S0130512070001 许冬石：（8610）8357 4134 xudongshi 执业证书编号：S0130515030003 特此鸣谢宏观分析师助理余逸霖：yuyilin_yj 实习助理马迪、姜颖亦对本报告编制作出贡献证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明宏观研究报告 2018年5月16日请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公

4、司免责声明。宏观研究报告目录一、工业生产平稳向好，经济仍存韧性 . 3 二、房地产投资如期放缓，调控所致资金约束将持续制约供需 . 5 三、固定资产投资增速放缓，基建与地产投资拖累年度投资增速 . 9 四、出口仍然平稳，外需隐忧仍存 . 12 五、消费增速小幅回落，总体仍然平稳 . 15 六、金融社融数据显示融资需求尚可，流动性紧平衡格局未改 . 18 第六部分附录 . 21 七、广义财政收缩约束投资，减税降费提升效率为积极财政新重点 . 26 八、全年国内通胀温和，冲击性因素年内影响有限 . 31 九、结论与资产类别展望 . 34 图表目录图 1 4 月工业增加值环比增速创五年最高 . 3 图 2 各大类产业生产增长均有所反弹 . 4 图 3 商品房库存降幅放缓 . 5 图 4 房地产销售、投资、新开工增速均调整 . 6 图 5 房地产投资

5、增长放缓 . 7 图 6 土地购置面积增长再度放缓 . 8 图 7 固定资产投资增速小幅回落 . 10 图 8 民间固定资产投资放缓 . 10 图 9 地区间投资增速出现分化. 10 图 10 第二产业投资增速回升，第三产业投资增速回落 . 11 图 11 房地产开发投资增速回落 . 11 图 12 基础设施投资增速继续回落 . 11 图 13 4 月出口增速回升 . 13 图 14 对美欧日出口同比增速回升 . 13 图 15 主要产品出口增速显著回升 . 14 图 16 美欧日复苏前景产生一定分化 . 14 图 17 社会消费品零售总额同比回落 . 15 图 18 居民食品支出回落 . 16 图 19 石油消费回升 . 16 图 20 房地产产业链消费小幅放缓 . 17 图 21 居民零售与餐饮消费转弱 . 17 图 22 广义货币持续低于名义经济增长，流动性紧平衡 . 20 图 23 银行间市场流动性边际宽松格局不稳定.22 图 24 一般公共预算收入及支出累计同比有所回落.30 图 25 一般公共预算支出当月同比增速回升.30 图 26 主要税收项目同比增速.31 图 27 土地出让收入小幅回落.31图 28 土地购置动能后续预计放缓，引致土地出让收入回落 . 30 图 29 财政支出进度较去年同期提高，并有望进一步提速 . 30 图 30 CPI 同比继续回落，预计

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