宏观研究经济运行分析报告：国内经济运行在下行压力中显示韧性

<p>国内经济运行在下行压力中显示韧性 中国银河宏观研究经济运行分析报告核心要点：主要结论与资产类别展望：目前，各经济体经济运行的弱同步性成 为当下全球经济形势的显著特征，难以形成类似于 2017 年主要经 济体同步复苏的经济上升共振，今年外需对我国增长贡献预计弱化。 从国内经济来看，今年的经济周期特征，更多表现为下行压力当中 显示韧性。上述背景下，不同资产类别预计呈现如下特征：债市有 交易性机会但需注意风险防范。股票市场长期向好，短期内呈现结 构性行情特征。汇率方面，从本年度美国经济增长情况看，结合联 储加息进程，美元有强势基础，整体国际流动性呈现边际趋紧态势， 新兴市场国家需要做好充分应对准备。大宗商品方面，短期内仍需 谨慎，需要观察全球经济节奏与需求强弱演绎来把握长期机遇。 &nbsp;工业生产平稳向好，经济仍存韧性。我们认为中国经济运行将在下 行压力中显示韧性，经济增长将继续呈现稳中趋缓态势。 &nbsp;房地产投资如期放缓，调控所致资金约束将持续制约供需。2018 &nbsp;年 4 月份房地产销售、投资和新开工面积、土地购置面积增长均有 所放缓，预计楼市后续存在降温可能。 &nbsp;固定资产投资增速放缓，基建与地产投资拖累年度投资增速。2018 &nbsp;年，基建投资与房地产投资增速不乐观，预计成为 2018 年投资增 速的主要拖累，2018 全年固定资产投资增速预计达 5.5-6%。 &nbsp;出口仍然平稳，但外需隐忧仍存。4 月份贸易数据显示内外需均平 稳，但预计全球复苏弱同步性使得出口对我国经济贡献下降。贸易 战影响暂未显现。 &nbsp;消费增速小幅回落，总体仍然平稳。2018 年我国消费品零售市场 仍然处于平稳态势，消费增速基本稳定，预计全年消费增速在 9%10%左右，成为经济增长的重要贡献力量。 金融社融数据显示融资需求尚可，流动性紧平衡格局未改。当前通 胀温和，需求面走强的动力尚显不足。货币政策预计继续维持稳健， 存在边际宽松空间，央行将综合施策维护流动性总体平衡。 &nbsp;广义财政收缩约束投资，减税降费提升效率为积极财政新重点。在 当前经济内外形势下，积极财政力行减税降费，加快财政支出进度， 提升财政资金使用效率，将为稳定内需，以及经济结构的调整和转 型升级奠定更为有利的基础。 全年国内通胀温和，冲击性因 素年内影响有限。2018 年基准 预测 CPI 同比年度中枢升高至 2.2%。若石油价格持续上行至 80 美元/桶中枢，则 PPI 同比 回升至 4.0%左右。如石油价格 平稳于 70 美元/ 桶中枢，预 计 PPI 同比年末回落至 2%左右。 预计年内油价中枢难以突破 80 美元/桶涨至 90 美元/桶及以上 水平。 &nbsp;宏观分析师 张宸 &nbsp;：（8610）8357 1342 &nbsp;:zhangchen_yjchinastock.com.cn &nbsp;执业证书编号：S0130517120001 童英 &nbsp;：（8610）8357 1303 &nbsp;tongying_yjchinastock.com.cn &nbsp;执业证书编号：S0130512070001 许冬石 &nbsp;：（8610）8357 4134 &nbsp;xudongshi chinastock.com.cn &nbsp;执业证书编号：S0130515030003 特此鸣谢 宏观分析师助理 余逸霖 ：yuyilin_yj chinastock.com.cn 实习助理马迪、姜颖亦对本报告编制作出贡献 &nbsp;www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2018年5月16日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 目录 一、工业生产平稳向好，经济仍存韧性 . 3 &nbsp;二、房地产投资如期放缓，调控所致资金约束将持续制约供需 . 5 &nbsp;三、固定资产投资增速放缓，基建与地产投资拖累年度投资增速 . 9 &nbsp;四、出口仍然平稳，外需隐忧仍存 . 12 &nbsp;五、消费增速小幅回落，总体仍然平稳 . 15 &nbsp;六、金融社融数据显示融资需求尚可，流动性紧平衡格局未改 . 18 &nbsp;第六部分附录 . 21 &nbsp;七、广义财政收缩约束投资，减税降费提升效率为积极财政新重点 . 26 &nbsp;八、全年国内通胀温和，冲击性因素年内影响有限 . 31 &nbsp;九、结论与资产类别展望 . 34 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;图表目录 图 1 4 月工业增加值环比增速创五年最高 . 3 图 2 各大类产业生产增长均有所反弹 . 4 &nbsp;图 3 商品房库存降幅放缓 . 5 &nbsp;图 4 房地产销售、投资、新开工增速均调整 . 6 &nbsp;图 5 房地产投资增长放缓 . 7 &nbsp;图 6 土地购置面积增长再度放缓 . 8 &nbsp;图 7 固定资产投资增速小幅回落 . 10 &nbsp;图 8 民间固定资产投资放缓 . 10 &nbsp;图 9 地区间投资增速出现分化. 10 &nbsp;图 10 第二产业投资增速回升，第三产业投资增速回落 . 11 &nbsp;图 11 房地产开发投资增速回落 . 11 &nbsp;图 12 基础设施投资增速继续回落 . 11 &nbsp;图 13 4 月出口增速回升 . 13 &nbsp;图 14 对美欧日出口同比增速回升 . 13 &nbsp;图 15 主要产品出口增速显著回升 . 14 &nbsp;图 16 美欧日复苏前景产生一定分化 . 14 &nbsp;图 17 社会消费品零售总额同比回落 . 15 &nbsp;图 18 居民食品支出回落 . 16 &nbsp;图 19 石油消费回升 . 16 &nbsp;图 20 房地产产业链消费小幅放缓 . 17 &nbsp;图 21 居民零售与餐饮消费转弱 . 17 &nbsp;图 22 广义货币持续低于名义经济增长，流动性紧平衡 . 20 &nbsp;图 23 银行间市场流动性边际宽松格局不稳定.22 图 24 一般公共预算收入及支出累计同比有所回落.30 图 25 一般公共预算支出当月同比增速回升.30 图 26 主要税收项目同比增速.31 图 27 土地出让收入小幅回落.31图 28 土地购置动能后续预计放缓，引致土地出让收入回落 . 30 &nbsp;图 29 财政支出进度较去年同期提高，并有望进一步提速 . 30 &nbsp;图 30 CPI 同比继续回落，预计</p>