罗兰贝格-多元化工业企业资本效率提升战略-2020.09(14页)-WN9
13页1、1 无论繁荣还是危机时期, 提升利润率 和资本效率都是管理的重中之重 概述 当今的多元化工业集团与1950至1990年代雄踞西方商业世界的大型企业集团鲜 有共同之处。 过去的企业集团活跃在工业、 消费品、 贸易、 媒体和金融服务等各个行 业, 而今已是被淘汰的恐龙型组织。 反观多元化工业集团, 则是充满生机。 人们普遍 认为, 企业集团和多元化工业集团通常不受资本市场的青睐, 但是我们在对28家多 元化工业集团的研究中 (欧洲11家、 美国10家、 中国7家) 发现, 平均而言, 多元化工 业集团具备表现不俗的两位数息税前利润率 (息税前利润除以收入) , 而在2005年 到2019年底的14年间又提升了1.8个百分点。 资本市场非常赞赏这种利润率的明显提高。 这些公司在2006年至2019年期间 (包括 2010年之后的繁荣时期) 年均实现了10.7的股东总回报 (TSR) 。 受到COVID-19的 冲击, 这一数字在2020年3月31日降至8.4%。 然而, 若多元化工业集团能同时提高息税前利润率和资本效率 (以净资产回报率计 算, 等于净利润除以股东权益) , 则可在资本市场上
2、取得更大的成功。 在我们所研究 的企业中, 有8家在14年内实现了息税前利润率和净资产回报率的双重提升, 年均 2020年7月 多元化工业企业资 本效率提升战略 照片来源 SARINYAPINNGAM/istockphoto 作者 URS NEUMAIR 合伙人, 德国 GERALD ORENDI 高级合伙人, 德国 SVEN SIEPEN 高级合伙人, 瑞典 2 股东总回报 (TSR) 达到了13.5。 如果包括受COVID-19影响的时期 (从2006年初 到2020年3月31日的14年) , 那么这个数字则降至了11.3。 但资本效率的提升实属不易。 既包括股息支付、 股票回购等战略举措, 也包括一系 列提升资产效率的运营活动, 如缩短应收账款, 减少库存、 提高厂房和机器设备的 利用率等。 同时, 工业4.0的三个核心举措 (自动化、 虚拟化、 互联化) 具有巨大而尚未 被开发的潜力: 他们可以更好地利用整个价值链中的资产。 这项研究表明, 高管需要兼顾利润率和资本效率。 只有息税前利润率和资本效率共 同提升, 多元化工业集团的制定的长期战略才能行之有效。 引言 企业集团通常不
3、受到资本市场的青睐。 一般而言, 由于大型企业集团决策缓慢、 姑 息低回报业务和不透明的资源分配等缺陷, 分析师评估其价值时会打上一个 “企业 集团折扣” 。 正因如此, 近年来大型企业集团业务渐趋向聚焦。 尽管仍有公司提供广 泛的产品和解决方案, 但当今美国或欧洲的大型公司与以往的企业集团几乎没有共 同之处。 在本研究中, 我们将这些公司称为 “多元化工业集团” , 并且我们将专注研究 B2B多元化工业集团, 这是由于这些企业面临同样的挑战: 在B2B市场中, 不同企业 从上游到下游B端消费者的供应链通常不同。 对于高管而言, 选择正确的指标以更好领导企业是他们最重要的任务。 对于多元化 工业集团更为重要, 因为不同业务需要不同的领导方式, 而指标是衡量业务战略有 效性的关键。 息税前利润率 (息税前利润除以收入) 在如今已成为衡量企业竞争力 的最重要的指标。 在提供给资本市场的报告中, 无论是与往期或竞争对手比较, 息 税前利润率都是核心指标。 更重要的是, 资本预算分配也是根据实际和预期息税前 利润率。 但是, 对于多元业务企业而言, 息税前利润率是否是评估其业绩的最重要指标?
4、我 们对此持怀疑态度。 为了解决这些疑问, 我们调查了28家美国、 欧洲和中国的多元 业务公司 (包括西门子、 ABB、 施耐德电气、 卡特彼勒、 联合技术、 霍尼韦尔、 中国中 车、 正泰电器) , 这些企业均以B2B业务为主。 我们的研究表明在过去的14年中, 这 些公司确实有效地提高了息税前利润率, 但这一成功是以降低整体资本效率为代 价的。 在本文中, 我们将展示如何避免陷入这一具有误导性的趋势。 在我们看来, 提 升资本效率方是高管的核心任务。 同时, 资本市场也更青睐资本效率指标, 因为具 备较高息税前利润率和净资产收益率的公司可长时期保持更高的股东回报率。 3 多元化工业集团: 息税前利润率和净资产收益率的脱节 我们调查了28家多元化工业集团从2006年初至2019年14年间内的表现, 其中11家 欧洲企业 (西门子、 ABB、 施耐德电气、 阿尔斯通、 山特维克、 瓦锡兰、 苏尔寿、 福伊 特、 阿特拉斯科普柯、 丹佛斯、 安德里茨) , 10家美国企业 (联合技术、 卡特彼勒、 伊 顿、 艾默生、 霍尼韦尔、 ITW、 康明斯、 罗克韦尔、 哈贝尔、 IDEX) ,
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