2019年三季度经济学人问卷调查

1、2019年三季度经济学人问卷调查本次的问卷调查结果显示：41%的经济学家认为三季度GDP增速为6.1%，69%认为经济尚未触底；收入成为影响居民消费的最大因素，而房价过高已经对消费产生了抑制作用，占比69%；货币政策的考量重点是稳增长，财政政策的发力点是减税降费；最大的债务风险还是地方债务。经济学人调查由经济观察报发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本期调查共回收有效问卷77份。底线与韧性2019年三季度GDP增速，可能会迫近年初设定的经济增长底线。今年政府工作报告提出的经济增长区间目标是：国内生产总值增长6%-6.5%。一季度GDP同比增长6.4%，二季度增长6.2%，上半年同比增长6.3%。这个6.3%来之不易。2018年7月底，中央明确提出了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”六稳工作要求；年底的中央经济工作会议首提“逆周期调控”。本次问卷调查显示，41%的经济学家认为三季度GDP增速为6.1%，22%认为是6.2%，19%认为是6%；56%的经济学家认为全年GDP增速为6.2%。与此同时，69%的经济学家认为三季度的经济还未触底

2、，但对触底的时间判断分歧仍然较大：39%认为是2020年上半年，29%认为是2020年下半年，11%认为是2019年四季度，仍然21%的经济学家认为触底是在其他时间。国金证券首席宏观分析师边泉水表示，需求、投资、进出口都有所回落，三季度GDP小幅下调是必然的。对于消费的疲弱，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，彩票销售数据下滑就是一个侧面验证数据。9月28日，财政部公布的彩票销售数据显示，8月单月全国共销售彩票340.81亿元，较上年同期减少77.35亿元，同比下降18.5%；其中福利彩票销售146.1亿元，较去年同期减少31.78亿元，同比下降17.9%；体育彩票销售194.76亿元，较去年同期减少45.57亿元，同比下降19.0%。8月彩票销售增速回落并不意外，从2019年2月开始，彩票销售同比增速连续7个月同比负增长。李迅雷认为，导致彩票增速连续回落的因素可能有两个：一方面是短期的政策扰动，例如政府部门加大打击违规销售互联网彩票的力度，前期暴露不透明和腐败问题，严禁开展即开型彩票规模销售等措施；另一方面，或许与低收入群体收入水平进一步回落相关。平安证券首席经济张明表示，逆周期调控政策

3、密集出台，涵盖了金融、财政、消费政策，对于供给端是激发，但对于需求端，比如房地产调控则是审慎和收敛；预计三季度和四季度的GDP增速分别为6.1%和5.9%，全年GDP增速6.2%左右。本次问卷调查显示，在影响居民消费的因素中，最主要的影响来自于收入，占比58%；有69%的经济学家认为房价过高已经对消费产生了抑制作用。当前，房地产对于经济的影响，除了已经开始显现的对消费的挤出效应，还有一个更加直接的影响的是投资，在拉动经济的“三驾马车”中，投资仍然是最有效的，尤其是固投。2018年的近64万亿元的固定资产投资中，房地产投资超过12万亿元，比重逼近20%。对于房价价格预测也在本季度出现了明显变化，也这印证了保持房地产调控政策定力已经获得了一致的市场预期。本期问卷调查显示：68%的经济学家认为2019年一线房地产市场会出现10%以内的降幅，上一季度的调查结果是56%；36%认为三四线城市房价会出现510%的降幅，上一季度的调查结果是39%；97%的经济学家认为房地产调控政策会保持现有定力，上一季度的调查结果是91%。值得注意的是，对于两年内是否会开征房地产税，本次调查有39%表示不会，48%

4、表示“不好说”；在上一季度，则有50%经济学家认为不会，33%选择了“不好说”。这样的变化表明，在当前的情况下，开征房地产税的可能在加大。被看作是可以抵消房地产投资下滑的重要投资基建投资则并未如预期对经济产生巨大拉升。尽管本次问卷调查，63%的经济学家认为三季度的投资最集中的领域还是大型基础设施建设，但对整体固投的增速预测，则只有5.6%。光大证券首席宏观分析师张文朗表示，从需求结构上看，不确定性可能出现在两个方面：一是房地产开发投资下行幅度和基建投资上行幅度之间的博弈，这决定了其对固定资产投资的支撑力度如何；二是在一系列政策支持的基础上，消费增速是否能够出现相对明显的改善。“旧改总规模或达3.2万亿元，按照5年左右的投资期，年投资额约6400亿元，预计可提升固投增速约1个百分点。”张文朗说。“旧改”资金从哪来？目前试点城市的资金来源基本原则均为：小区红线外市政配套设施的改造费用原则上由财政负责；小区范围内公共部分的改造费用由政府、管线单位、原产权单位、居民等共同出资。简单说就是，基础性“旧改”中，财政支出是最主要资金来源；提升型加装电梯“旧改”中，居民自筹出资较多。“旧改”能抵消棚改

5、对投资拖累吗？张文朗估算，2019年棚改投资额较2018年缩水7000亿元，预期2020年继续缩水1400亿元；而今年是“旧改”全面推开的第一年，经验模式和资金渠道还在探索中，今年“旧改”投资额或难达到6400亿元的年均值，但此后“旧改”能抵上棚改的投资拖累。当前的宏观经济中，还有一个不小的扰动因素，就还是猪肉价格。本次问卷调查显示：影响CPI的最大因素是猪肉价格，53%的经济学家认为未来半年猪肉价格还将继续上涨；三季度CPI同比2.8%。与此同时，44%的经济学家认为三季度PPI增速为-0.8%。货币财政格局保持经济平稳，货币和财政政策仍是逆周期调控的抓手。“货币政策要与名义经济增速匹配，要按照9.5%左右的名义经济增速的调控目标，匹配社融规模、信贷规模、M2增长速度，四季度要继续降准、降息。”国家信息中心经济预测部主任祝宝良说。莫尼塔首席经济学家钟正生观察到的一个现象是，银行贷款出现了两级分化投放结构上，对重大基建项目的资金支持力度很大；房地产贷款规模持续压缩；制造业两极分化的局面非常明显，适度增加地方专项债券，重点扶持基建投资。尽管增加地方专项债券被认为是实施积极财政政策的有效手

6、段，但三季度的地方债务风险仍然不能掉以轻心。本次调查问卷显示，40%的经济学家认为三季度地方债务风险有所缓和，还有33%认为比二季度的风险更为突出。而地方政府的融资渠道仍然是发放地产债券，占比66%，银行贷款占比20%。此外，在目前的整体债务风险中，地方债务仍然排在首位，占比58%，其实民营企业，占比39%，国有企业仅占3%。这一结果与钟正生所提及的贷款分化趋势是一致的。财税的央地改革近几年屡被提及，经济学家对于这项改革的主要障碍看法较为一致：事权和支出责任不匹配，地方考核体制改革滞后，市场化改革滞后。10月9日，国务院印发实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案，方案在保持现有财力格局总体稳定的前提下，优化地区间留抵退税的责任分担，并尝试稳步推进健全地方税体系。张文朗认为，部分消费税征收环节后移，并通过增量下划地方逐步培养地方税源。消费税征收环节后移，有助扩大税基、税收征管效率也较高，同时若企业具有较高议价权，取消的生产环节消费税可能会部分内化为企业利润。但由于此类试点品目消费税占比不高，短期内影响较为有限。不过，新机制下短期内地方间财力分配得到优化，长期内有助推动央

7、地财权事权分配体系更加科学高效化。经济下行压力加大，资本市场的稳定尤为重要。祝宝良就表示，要高度珍惜今年一季度“股市修复”的成果，通过金融市场的表现来“稳预期”。本次的问卷调查显示：47%的经济学家认为，未来半年股市维持在2500-3000点，40%认为股市的波动不会明显加大；排在投资品种前三名的是黄金，股票，债市，房地产仅占5%。黄金在三季度表现抢眼，这一避险资产越来越受到全球主要央行的青睐，国际货币基金组织发布的数据显示，全球各国央行黄金需求保持稳健，上半年净购买量共计43吨，月度环比增长8%。各国央行购金量合计为45吨。目前，2019年的全球各国央行净购金量达207吨，这是自2010年各国央行成为净买家以来，至今央行黄金需求水平达到新阶段。中国外汇投资研究院首席经济学家谭雅玲表示，尽管目前美联储意见分歧前所未有，但美国经济基础稳健将是美联储决策的依据和参考之重点；毕竟市场已经有舆论认为降息不仅无助于美国经济避免衰退，反之将会加快衰退可能。问卷调查结果显示：78%的经济学家认为2019年人民币兑美元的汇率区间为7-7.5%；有77%的经济学家认为未来一年美国经济会逐步回落，23%认

8、为会有所回升。“预计第四季度央行利率政策是焦点，这也是影响资金、资本和商品流动以及价格走向的参考与干扰因素。”谭雅玲说。在外部因素中，对中国影响将会更加突出的是：贸易保护主义抬头、地缘政治、资金流出。摩根大通中国首席经济学家和大中华区经济研究主管朱海斌认为，这三项风险都需要密切关注。风险及政策调整当前经济所面临的主要问题是什么？本次问卷调查显示：最为突出的是还是外部风险，地方及国企债务压力，民企融资受限，房地产泡沫。边泉水将当前经济面临的问题总结为五个：第一，财政宽松力度不足，减税降费力度不够或者执行力度不够；第二，货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；第三，金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；第四，房地产市场持续收紧，可能造成部分金融机构出现风险，从而导致系统性风险发生概率上升；第五，贸易摩擦持续，对需求形成较大冲击。工银国际首席经济学家程实表示，明年本轮房地产周期下行的压力开始真正显现，叠加制造业投资的低迷，如何实现“稳投资”，将成为最重要的政策关切之一。中诚信国际研究院首席经济学

9、家办公室副主任袁海霞表示，当前经济还需要关注的是，企业互保可能导致的区域性或产业链条上的金融风险，以及中小银行资产质量恶化。万博新经济研究院副院长刘哲认为，外部环境的不确定性和中美贸易战，会导致部分制造业企业加速外迁。对于如何激发民企活力，排在首位的是扩大改革开放，其次是产权激励，融资保障，其他。此外，当前是应该继续去杠杆还是稳杠杆，本季度的问卷调查结果与二季度相比出现了逆转：58%的经济学家认为应该稳杠杆，42%认为应该结构性去杠杆；而在二季度，53%建议结构性去杠杆，只有37%建议稳杠杆。中国社会科学院财经战略研究院财政研究室主任杨志勇表示，行业不同、企业不同、最有杠杆率不同，去杠杆应有区分。这些都是对宏观政策的考验。“按照中央经济工作会议和政府工作报告的各项部署，以经济建设为中心，着力推进供给侧结构性改革，把更多精力聚焦到国企、土地、财税、市场准入等重点领域改革上，提高企业家、创新人才、广大干部干事创业的积极性，改善营商环境，提振市场信心，激发微观主体活力。”祝宝良表示，在不断优化微观主体行为的基础上，继续实施逆周期宏观调控政策，加大财政和货币政策宽松力度，保持经济平稳增长。祝宝良还指出，应该继续加快推进开放政策落地，“稳外资”带来的国外资本进入中国市场，一方面对激发民间资本具有很好的示范效应，另一方面对维护人民币汇率稳定有重要作用。中国与“一带一路”国家区域的贸易量已经占到中国对外贸易量的1/4，提升“一带一路”的市场可以部分对冲中美之间贸易量的下降。在政策空间有限的情况下，货币政策与财政政策的配合十分重要，程实就建议，以“利率并轨”为主线，择机适度降低MLF利率，进一步下调实际利率水平，进一步实施大规模减税降费。本次问卷调查显示，目前减税的重点应该是降低整体宏观税负、企业税负、个税。

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