投资学课件 第17章投资组合管理应用分析.pptx

第第1717章章 投资组合管理应用分析投资组合管理应用分析证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）第第1717章章 投资组合管理应用分析投资组合管理应用分析所 谓 投 资 组 合 管 理 （ portfolio management）是响应投资者的不同投资需求，应用证券投资理论与实践经验，精心选择各种证券和其他资产构成组合，并管理这些投资组合以实现相应的投资目标通常投资者的需求往往是根据风险来定义的，因此投资组合管理者的任务是在一定的风险条件下使投资回报率最大化2022/5/82 2证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）第第1717章章 投资组合管理应用分析投资组合管理应用分析17.1 投资组合管理概述 17.2 权益投资组合管理17.3 债券资产组合管理2022/5/83 3证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1 17.1 投资组合管理概述投资组合管理概述17.1.1 投资组合管理的理论基础17.1.2 投资组合管理的技术支撑17.1.3 投资组合的管理过程2022/5/84 4证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1.1 17.1.1 投资组合管理的理论基础投资组合管理的理论基础马科维茨投资组合理论正式确立了现代资产配置的分析框架。

资本市场理论如资本资产定价模型等提出了在无风险回报率的基础上，证券风险与其回报率相对应的分析框架证券估值理论使股票与债券的定价更加合理衍生证券定价模型的发展，丰富了投资策略，扩大了投资范围关于市场有效性的研究导致出消极投资方法和积极投资方法的开发，进而鼓励更加强有力的估值方法的开发和应用2022/5/85 5证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1.2 17.1.2 投资组合管理的技术支撑投资组合管理的技术支撑财务、金融和经济数据库的开发和完善普通股股票价格数据库和回报率数据库的开发始于20世纪60年代早期的美国如今包含大量的各种类型财务、金融和经济度量方法和指标的数据库不断被开发出来计量经济技术的不断创新从简单的双变量线性回归到多元线性回归模型，从单方程回归模型到联立方程回归模型，从横截面数据分析到时间序列分析，手段不断创新相关计量软件的应用比较常用的计量软件有EVIEWS、SAS、GAUSS、SPSS、MATLAB等2022/5/86 6证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1.3 17.1.3 投资组合的管理过程投资组合的管理过程投资组合管理是管理资金的过程。

在这一过程中，主要参与者有四类：投资者（出资者）、专业的投资管理人员（投资经理）、投资顾问和评估者投资者分为机构投资者和散户投资者对于较为成熟的金融市场而言，投资者的机构化（institutionalization）是一个普遍现象投资顾问、投资经理和评估者所提供的服务都是金融市场中介所提供的专业服务这些服务可以由一家如投资管理公司提供，也可以由多家机构提供2022/5/87 7证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1.3 17.1.3 投资组合的管理过程投资组合的管理过程通常，投资组合管理过程包含以下几个步骤确定投资目标任一类型投资者的投资目标都可表述为：在一定风险下的投资回报要求投资者对基金投资回报要求的高低将视基金的类型而定制定投资政策所谓投资政策是在约束条件下的有关资产配置（asset allocation）的相关安排可用来构造投资组合的资产类型有股票、债券、货币市场工具、外国证券、不动产和风险资本（venture capital）等2022/5/88 8证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1.3 17.1.3 投资组合的管理过程投资组合的管理过程总之，根据适当的投资政策开发出适当的资产配置是投资组合管理过程中至关重要的一步。

当然，在投资政策的制定过程中，机构投资者大多听取、吸纳投资顾问的建议特别是对大型机构投资者而言更是如此选择投资组合策略选择与投资目标和投资政策相一致的投资组合策略是投资管理过程的第三步投资组合策略可分为两类一类是消极的投资组合策略（passive portfolio strategy），另一类是积极的投资组合策略（active portfolio strategy）值得注意的是，介于消极和积极投资组合策略两个极端之间，已经衍生出兼具上述策略要素的混合策略2022/5/89 9证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.1.3 17.1.3 投资组合的管理过程投资组合的管理过程选择证券投资组合策略一旦确定，接下来就是选择该组合中应包含的具体证券这需要对各个证券进行评估，并着手构造有效组合（efficient portfolio）在积极策略中，这意味着要识别出被市场低估和高估的证券评估投资绩效这是投资组合管理过程的最后一步即衡量投资组合的业绩，然后通过与相应的基准（benchmark）水平（如我国上证综合指数、美国SP500指数的业绩表现）对比从而对该绩效进行评估2022/5/81010证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2 17.2 权益投资组合管理权益投资组合管理在前述投资组合管理过程下，投资决策过程主要分解为几个关键的层次：确定投资目标，战略性资产配置，战术性资产配置，证券选择。

本节主要介绍与权益投资组合管理相关的股票选择、资产配置与股票风格管理等17.2.1 控制型战略与投资组合的构建17.2.2 资产配置（asset allocation）17.2.3 股票风格管理2022/5/811 11证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.1 17.2.1 控制性战略与投资组合构建控制性战略与投资组合构建投资战略空间，单只股票回报率-风险对应关系与投资战略空间 2022/5/81212证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）回报率回报率风险风险完全消极战略完全消极战略（指数法）（指数法）控制型战略（股控制型战略（股票选择战略）票选择战略）完全积极战略完全积极战略市场回报率市场回报率或市场风险或市场风险被动被动（与市场风险一（与市场风险一致）致）被动被动（与市场风险一（与市场风险一致）致）市场时机选择市场时机选择（承担与市场风险（承担与市场风险不一致的风险）不一致的风险）类别类别/行业回报率行业回报率（如成长类、周期类、（如成长类、周期类、稳定类、能源类）稳定类、能源类）类别风险类别风险/行业风险行业风险/超市场协方差超市场协方差被动被动（与市场指数中（与市场指数中的类别风险一致）的类别风险一致）被动被动（与市场指数中（与市场指数中的类别风险一致）的类别风险一致）类别替换类别替换（承担与市场指数（承担与市场指数不一致的类别风险）不一致的类别风险）单单只只股股票票特特有有的的回回报率报率特殊风险特殊风险被动被动（无特殊风险）（无特殊风险）股票选择（承担股票选择（承担特殊风险）特殊风险）股票选择股票选择（承担特殊风险）（承担特殊风险）17.2.1 17.2.1 控制型战略与投资组合的构建控制型战略与投资组合的构建单只股票的应得回报有三个来源：市场总效应、所属行业及更广阔的市场部门、单只股票的独有特征。

相应地与这三个回报成分相联系的风险分别是：市场风险、类别风险和超市场协方差、特殊风险在既定的投资目标（风险回报率要求）下，投资者或投资机构可以根据股票回报率的来源具体实施相应的积极或消极战略为了能对一个投资机构可能提出的投资战略进行更具体的描述，我们选择三种类型的战略进行分析这三种战略是完全消极战略控制型战略完全积极战略2022/5/81313证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.1 17.2.1 控制型战略与投资组合的构建控制型战略与投资组合的构建控制型股票选择战略与投资组合的构建控制型股票选择战略的重心在于股票的选择关于股票选择的几个主要模型在第16章中已经介绍了主要有证券市场线法、信息系数模型和因素模型等方法控制型股票选择战略在构建投资组合过程中应遵循的指导方针有3个投资组合的市场风险和市场指数（如上证综合指数）保持一致投资组合在股票类型和所属行业风险方面应保持充分的多样化投资组合中应包括足够多种类的股票2022/5/81414证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.1 17.2.1 控制型战略与投资组合的构建控制型战略与投资组合的构建在投资组合指导方针确定后，实施投资组合构建战略有两种方法传统构建法在挑选出优异的股票后，我们期待获得优异的期望报酬率，但同时我们也面临着较高的特殊风险。

而如何构建组合（各只股票合理的权重）以使组合面临的特殊风险降至最低，是我们要着重解决的问题如上章所述，Treynor-Black模 型 （ 1973） 、 EGP模 型 （ 1976） 、 Chen-Moore（1985）和Chen（1986）给了我们简便的答案2022/5/81515证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.1 17.2.1 控制型战略与投资组合的构建控制型战略与投资组合的构建组合的适时管理与优化投资组合的管理过程是一个持续的动态管理过程前述构建程序都是基于某一特定时点上的股票相关信息随着时间的推移，这些相关信息也在不断地变化因此，必须持续对单只股票回报率进行预测，并将其按适当的权重进行组合，编制股票回报率一览表投资组合管理的再平衡程序的核心问题是确立再平衡的周期如果再平衡周期过短，组合内股票过于频繁的替换将会导致较高的交易成本，进而会降低组合的利润如果再平衡周期过长，某些已不再优异的股票将会稀释组合的利润2022/5/81616证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.1 17.2.1 控制型战略与投资组合的构建控制型战略与投资组合的构建在运用再平衡程序实施组合的动态管理时，应该注意以下几点确保不同信息来源能持续提供有用的信息充分估计交易成本的影响为此，恰当地确定交易成本水平并适时检测是很重要的。

如果交易成本比原先估计的高，则在既定的预测能力下应降低组合的再平衡次数在确定交易成本水平时要注意，不同类别的证券其交易成本是不相同的通常与大额、交易活跃的股票相比，小额、低流动性的股票的交易成本更高2022/5/81717证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.2 17.2.2 资产配置资产配置资产配置包括资产类别选择、投资组合中不同种类资产的适当混合以及对对这些混合资产进行适时管理资产配置可以粗略地分为三个范围：战略性资产配置、战术性资产配置和动态资产配置策略2022/5/81818证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.2 17.2.2 资产配置资产配置战略性资产配置战略性资产配置是指根据投资者既定的风险回报率要求，进行不同资产的长期配置决策，以实现投资计划长期目标战略性资产配置过程主要包括以下4个步骤:确定合适的资产类型；估计这些类型的资产在计划期间的回报率和风险；运用最优化技术找出投资组合的有效边界；在既定的风险水平上选择最优投资组合2022/5/81919证券投资理论与实务（第二版）证券投资理论与实务（第二版）17.2.2 17.2.2 资产配置资产配置确定合适的资产如前所述，大多数投资者将其注意的焦点集中在普通股票、债券和货币市场工具等主要资产类型上。

也有些投资者把房地产和风险资本作为投资对象，从而使投资的范围进一步拓宽如今，国际股票、国际债券也常常进入投资组合，投资的全球化特征日益明显证券间风险-回报率关系的估计：历史数据法和情景预测法所谓历史数据法，是假定未来与历史相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产风险与收益情景预测法与历史数据法相比，情景预。