月度策略：市场以稳为主，价值投资深化

1、 东吴证券月度策略 20171008 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 宏观分析 宏观数据点评 1.1 PMI 9 月份制造业 PMI 为 52.4，连续两个月上升，达到 2012 年 5 月以来的最高点，高于预期的 51.6。供需两旺推动 PMI 反弹至新高 。 金九银十背景下，内需保持稳定：一方面 9 月份建筑业进入生产旺季，企业加快施工进度，重回高位景气区间；另一方面随着国庆、中秋 双节临近，消费品制造业 PMI 为 53.4，比上月上升 1.5 个百分点，为 4 个月来的高点。外需延续平稳复苏态势，新出口订单指数为 51.3，比上月上升 0.9 个百分点，为今年次高点 。 1.2 物价 8 月份 CPI 同比上涨 1.8%，食品项拖累作用减弱叠加服务项、非食品消费品项增长是 CPI 明显上涨的原因。年内 我们预计食品项拖累作用依然存在，但将逐渐减弱；而在医改和消费升级影响下，相关服 务项价格仍将温和上升，但随着基数升高，同比涨幅或将有所回落。我们预计 年内CPI 中枢在 2%左右。 PPI 同比上涨 6.3%，主要受大宗商品价格再度强势上涨拉动，环比价格上

2、涨抵消了翘尾因素回落的影响。相比需求端，去产能和环保监管所导致的供给偏紧仍是影响 8 月份 PPI 高增的主要因素。短期来看，此轮去产能和环保监管在影响力度和持续性上均超出市场预期，我们预计 9 月份同比继续维持在 6.0%左右的高位。但长期来看，需求端而非供给端将成为 PPI 的主导因素。叠加翘尾因素影响，四季度 PPI 同比均值将大概率下行至 3.4%至 3.9%区间范围内。 1.3 外贸 8 月出口同比增长 5.5%，相较 7 月份的 7.2%有所回落，主因去年同期基数偏高。扣除基数效应后的 8 月出口增速基本与前值持平，反映出外需整体依然稳定。我们认为，虽然增速较上半年将有所放缓，但出口在下半年仍有望延续向好势头； 9 月份随着高基数效应消退， 我们预计 单月出口增速将有所回升。 8 月进口同比增长 13.3%，较前月同比增速上升 2.3个百分点，主要进口商品量价齐增，主系企业生产活动处于较高景气度区间，拉动内需增长所致。 8 月贸易顺差 419.9 亿美元，较上月有所下降。美国依据 “301条款 ”再次对中国开展贸易调查，但考虑到中美双方的贸易依存关系，中美双方爆发大规模贸易

3、战概率很小，外需整体复苏趋势背景下， “301”调查短期内对中国出口影响有限。考虑到下 半年经济韧性较强，内需相对外需表现更好，贸易顺差或将进一步回落。 东吴证券月度策略 20171008 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.4 消费与投资 从土地成交、新开工面积等多项领先指标来看，房地产调控措施在供给端的作用曲线相对平缓，年内房地产投资增速不会出现失速风险。二季度以来决策层出台多项政策，强调 “化解地方政府债务风险，规范地方政府举债行为 ”，影响基建资金投入。年初财政支出较快，在财政结余有限、财政收入增长放缓的情况下，年内财政支出空间收窄，基建投资表现 我们预计不如上半年。消费方面，扣除价格因素， 8 月份消费同比增长 8.9%，反映出需求端表现比预期要差。考虑到人口结构变动和 收入增长水平的限制，我们认为消费升级虽然利好部分细分行业，但很难推动消费总量的大幅提高。 1.5 信贷 8 月份新增人民币贷款增 长远超市场预期，社融总量增速稳定，债券融资再度下滑。往前看，我们预计 货币政策需要稳定资金面预期从而实现债券融资功能的持续修复。 8 月末， M2 同比增长 8.

4、9%，增速创历史新低。二季度货币政策执行报告中，央行解释当前 M2 增速降低与房地产降温、金融去杠杆等多个因素有关，此外稳健中性货币政策导向下，基础货币投放速度放缓也有一定影响。 我们预计 年内 M2 增速仍有缓慢下行压力。 2. 策略分析： 市场以稳为主，价值 投资深化 2.1 行业方面： 1）尽管最近两月经济数据明显趋弱，市场对于经济基本面预期有所回落，但从目前公布的三季报预告来看，周期板块的业绩增速依然有较好表现，调整后具有一定的配置价值，建议重点关注化工、有色、建筑等行业； 2）随着市场价值投资逻辑认同度持续提升，场内资金将继续在“价值洼地”中寻找投资机会，估值以及业绩是最直观体现个股投资价值的指标，建议从消费服务领域中精选盈利持续增长的个股，另外金融板块中的银行、券商、保险行业更符合盈利和估值相匹配原则，具有较高的安全边际。 2.2 主题方面： 政策方面建议继续关注国企改革，国企改革作为中国经济改革的重头戏，符合自上而下的顶层设计，受到制度红利、产业升级等因素驱动，发展空间广阔，十九大后我们预计企业混改方案的不断出台将催化该主题持续升温；产业方面，我们比较看好落地可能性较大的

5、新 东吴证券月度策略 20171008 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 能源汽车、 5G、人工智能等；区域方面，雄安新区建设值得持续跟踪。 3. 本月十大金股推荐 3.1 非银 爱建集团 投资建议： 1） 低估值 +高成长+ 稀缺性，爱建是最具投资价值的金控平台：公司近年来转型之路充满变数，但始终未变的核心逻辑是其综合金控平台价值明显低估，六大金融牌照（信托、租赁、券商、资管 、财富管理、资本管理）兼具稀缺性 +成长性。后续随着股权稳定 +入股曲靖商行，金融布局涉足银行，综合实力再度提升，长期前景光明。 2） 股权纷争妥善解决，多元化股东结构助推金控起航：广州基金修订要约收购方案，将拟收购股权比例由 30%降至 7.3%，同时不再以取得控制权为目的。假设按上限收购 +公司定增成功实施，前三大股东将分别为均瑶（ 17.67%）、爱建基金（ 10.9%）、广州基金及一致行动人（ 10.9%），多元股东结构将融合沪穗两地资源优势显著协同。 3） 综合金融发展迅猛，信托领航，租赁、券商可期：爱建信托 16 年末资产管理 规模翻倍增至 1966 亿元， 17H1 净利润 3.8

6、5 亿，同比 +20%，逐步进入业绩释放期。爱建租赁后续结合均瑶旗下航空产业资源优势，业务有望快速放量。此外，公司投资、资管、财富管理等各线金融业务竞争实力均显著提升，稳步迈向时代领先的民营金控。 4） 投资建议：公司终止重组并改为股权投资，且股权纷争妥善解决 +定增实施后，均瑶入主，三方股东将全力合作推动金控平台价值显著提升。 我们预计 公司 17-19 年净利润分别为 10.98、 13.8、 15.3 亿元，坚定看好未来业绩、市值增长潜力及长期发展前景，继续重点推荐。 关键假设及驱动因素： 1） 均瑶集团定增顺利完成 ； 2） 爱建信托规模稳步扩张，业绩持续释放 ； 有别于大众的认识： 1) 公司金融牌照的稀缺性和成长性 ； 2) 18 元要约收购价格构成公司股价重要指引 。 东吴证券月度策略 20171008 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 股价催化剂： 要约收购落地；业绩持续释放。 风险提示： 信托行业监管趋严，信托业务发展受限。 3.2 银行 农业银行 投资建议： 1） 净利润增长逐季提速， Q2 净息差回升。规模增长驱动利息净收入增加，手续费收入大幅下滑

7、。 Q2 单季度农业银行归母净利润同比增长4.80%，增速较 Q1 提升 2.93pc。营业收入增长 6.36%，规模增长驱动利息净收入同比增加 6.22%；手续费及佣金净收入同比下降 16.9%，主要由于代理财政部委托资产处置业务于去年年底到期，导致致代理业务手续费收入减少 27.8%；以及减免部分业务收费，导致结算与清算手续费收入同比减少 31.9%。 Q2 净息差回升，盈利能力增强。上半年农业银行净息差为 2.24%，较 16 年末仅下降 1bps。单季度来看，用期初期末 平均余额口径测算得出 Q2 净息差较 Q1 上升 5bps。农行在县域市场存款端优势明显（活期存款占比超过 56%），负债来源稳定且成本较低；另外，农行作为国有大行流动性充裕，是资金拆出方，净息差受益于同业利率上行。 我们预计 下半年随着资产端收益率进一步上行，农行净息差有望持续改善。 2） 存贷款稳步增长，同业资产及负债规模净减少，资产负债结构稳健。贷款增长 7.12%，大幅增配政府及金融机构债券：上半年总资产规模为 20.57 万亿，较 16 年末增长 5.13%。贷款增长 7.27%，个人贷款投放增加 3

8、343 亿，占比较 16 年提升 0.92pc 至 35.35%，其中个人住房和信用卡贷款增幅较大。对公贷款中，加大对租赁和商务服务及水利、环境和公共设施管理等领域的信贷投放；同业资产规模较 3 月末净减少 3235 亿， Q2 开始大幅压缩同业资产；投资资产占比较 16 年末提升 1.37pc，增配约 1900 亿政府债和 2200 亿金融机构债券。存款稳步增长，占比继续提升：存款总额为 16.1 万亿，较 16 年末增长 7.1%，较 3 月末微增 0.9%，占比提升至 83.81%；其中活期存款占比较 16 年末提升 0.33pc至 56.38%。同业负债占比较 3月末微降 0.02pc至 7.02%。 3） 不良、关注类与逾期贷款余额均净减少，资产质量显著改善。农行上半年不良余额较 16 年末净减少 24.03 亿，其中 Q2 净减少 73.27 亿；不良率 2.19%，较 Q1 下降 0.14pc，单季度改善力度较大。关注类贷款余额较 16 年末净减少 4.94 亿，占比下降 0.26pc 至 3.62%；逾期贷款余额较 16 年末净减少 31.39 亿，占比下降 0.22p

9、c 至 2.61%，资产质 东吴证券月度策略 20171008 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 量持续好转。不良资产认定划分标准趋严，不良 /逾期贷款的比值为84.14%，较 16 年末提升 0.09pc。拨备覆盖率有所提升：拨备覆盖率较 3 月末提升 8.2pc 至 181.8%。 关键假设及驱动因素： 1） 经济企稳回暖，资产质量压力缓解，银行体系估值提升； 2） 国有大行经营稳健，受银行间利率提升 及 各类监管影响较小 ； 3） 估值较低。 有别于大众的认识： 农业银行上半年业绩稳定增长，利润增长逐季提速，息差回升、盈利能力增强。资产质量指标全线向好，不良、关注类、逾期贷款的余额均净减少，资产质量改善力度在可比银行中最大。 股价催化剂： 资产质量明显好转、受监管等影响较小、估值较低。 风险提示： 宏观经济下滑，金融监管力度超预期。 3.3 电新 隆基股份 投资建议： 1） 短期来看，去年三季度的低基数， 叠加今年海外出口和国内需 求的超预期，高增速已成定局。随着季末临近，三季报行情将逐步拉开 。 2） 中期来看，以分布式爆发为代表的行业需求拐点出现，后期具有持续性。 我们预计 18 年装机容量 50GW 以上 。 我们预计 分布式光伏备案容量超 50GW，将会为超预期提供充足可能。 3） 长期来看，平价的脚步日益临近， 2020 年发电侧平价成为大概率事件，平价之后的新增装机空间在 200GW 以上，长期空间打开 。 4） 政策端来看，从指标增补超预期、分布式不限规模、 12 部委发布降低增值及土地税费征求意见稿等一些列动作来看，政府层面推动能源结构转型和扶持 优势产业的决心和毅力 逐步加强 。 5） 我们预计 17-19 年业绩为 26.1、 32.7、 38.9 亿（含电站转让为 30、 39、47 亿）。考虑到估值切换，明年 32.7 亿的利润， 仍属明显低估状

《月度策略：市场以稳为主，价值投资深化》由会员Co****e分享，可在线阅读，更多相关《月度策略：市场以稳为主，价值投资深化》请在金锄头文库上搜索。