对我国商业银行次级债券的冷思考

1、对我国商业银行次级债券的冷思考2003年12月9日中国银行业监督管理委员会发布的关于将次级定期债务计入附属资本的通知以及2004年6月23日中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合颁布的商业银行次级债券发行管理办法等管理法规的相继出台扩大了我国商业银行筹集资本金的渠道为商业银行发行次级债券奠定了制度基础最初我国商业银行将达到巴塞尔协议要求的希望放在股权融资上然而近年来我国股票市场的持续低迷为我国商业银行的股权融资平添了不少变数此外我国商业银行信贷资产的整体质量还不尽人意四大国有商业银行的不良贷款比率偏高资本充足率明显低于8%而其他股份制商业银行的资本充足率也仅仅是刚好达标为了达到新巴塞尔资本协议要求的资本充足率目标我国金融管理当局和商业银行遂将重点放在了发行次级债券上然而笔者认为我们对商业银行次级债券作用的认识还存在一些误区发挥次级债券的作用还存在许多的制约因素故对此问题做一些探讨一、对次级债券作用的再认识新巴塞尔协议极为强调次级债券认为次级债券的功能不仅仅是为商业银行拓宽融资渠道更重要的是它具有市场约束的作用笔者认为次级债券对银行业的作用可以从短期和长期两个方面来考察（一）短期作用

2、1.拓宽商业银行补充资本金的渠道商业银行资本金的补充渠道有国家注资、扩充股本、资本公积、税后盈利、计提准备等渠道巴塞尔委员会将长期次级债券纳入到资本金的范畴拓宽了商业银行的融资渠道商业银行可以通过发行债券的方式较快地将附属资本的比例提高到协议所规定的占资本总额50%的水平上来极大地减轻了商业银行在扩充资产时所面临的制度压力2.强化对商业银行的市场约束市场约束机制的内容包括（1）在债券发行的一级市场上由于次级债券的特点一旦银行的信用评级有所降低或投资者认为银行的风险较高就会增加商业银行的融资成本（2）在二级市场上投资者认为银行的风险超出了其承受能力就会抛售手中持有的债券结果是银行的声誉受损该银行以后很难被投资名所认同（3）在银行经营业绩极差或发生危机时银行总是希望尽可能的拖延破产时间投资者则会要求尽可能快地关闭问题银行银行和投资者的博弈这对维护整个银行的声誉是有利的（4）当问题银行破产风险不是很大的时候银行的次级债券会急剧波动投资者作为利益相关者必然要求银行采取可行的战略或相关应急措施以改善资产质量提高盈利水平（二）长期作用1.提高商业银行抗御风险的能力从理论上说次级债券可以增强银行的抗

3、御风险的能力主要体现在（1）如果银行拥有一定比例的次级债务余额次级债券持有者事实上可以吸收一部分银行损失而不必像以前那样在银行的股权账面价值达到零时就得破产从而为资本处境不佳的银行提供额外的缓冲力量；1（2）次级债券提高了商业银行的信息透明度外部的压力促使银行加强日常风险管理提高资产质量（3）作为债务的次级债券的融资成本比股权融资成本低这本身就是一种财务节约2.提高金融监管当局的监管效率大多数国家在处理问题银行时均表现得相当谨慎主要是为了避免因处理不当对整个金融体系造成的不稳定但有时也可能是由于受到了政治压力或来自某些利益集团的阻力从而使金融监管当局行动犹豫不决这往往会丧失对问题银行的最佳处理时机给金融体系造成更大的危害和冲击此外由于缺乏对监管当局的监管也容易产生监管者的败德行为投资者则会因为信息不对称和由于投资份额较少导致的“搭便车”行为以及金融安全网（存款保险和政府的隐性担保）等原因缺乏对金融监管当局的监督动力投资的风险意识淡薄然而对次级债券的投资者来说由于次级债券的特点和持有债券的数量较多机构投资者有动力也有能力给监管当局施加影响督促监管当局及时采取行动促进监管效率的提高二、当前

4、我国商业银行次级债券作用的评估（一）资本金的补充渠道不畅相当多的观点认为我国商业银行要达到巴塞尔协议规定的资本充足率水平只须发行次级债券就能一劳永逸其理由是我国商业银行的核心资本数量已经相当庞大核心资本充足率已超过了巴塞尔协议规定的标准附属资本的充足率基本为零发行次级债券能使我国银行的资本充足率水平迅速达到规定要求这一观点本无可厚非但我们必须指出（1）通过发行次级债券的方式使银行达到资本充足率的要求是一个动态的过程达到巴塞尔协议规定的资本充足率要更多地考虑商业银行风险资产的数量我们可以实现在某一时点上达到这一标准但不能保证能永久维持（2）我国银行次级债券的融资存在制度性制约从发债主体的角度看以我国目前商业银行的风险资产总量核算要从总体上达到4%的附属资本充足率必须发行3972亿元2从购买主体角度看我国的机构投资者主要是各类基金公司、保险公司等；而根据保监会有关规定保险公司投资银行次级债券的余额按成本价格计算不得超过该保险公司上月末总资产的15%.截止2004年12月底我国保险公司的资产总额是11853亿元按15%计算可以购买的次级债券总额是1777亿元基金公司、证券公司等机构投资者由于

5、这几年股市行情低迷和自身融资手段匮乏也无力填补余下2000多亿元的发行缺口（二）市场约束机制的现实基础欠牢固银行信息披露制度和信息处理能力、相当的市场监督能力、合适的约束机制等构成了市场约束机制有效性的前提条件从现实情况分析我国发挥市场约束机制作用的条件尚不具备1.信息披露和处理能力较差西方学者认为巴塞尔协议得到广泛传播和接受的原因就是增强了市场的透明度从信息的披露来看我国商业银行的信息披露现状是上市银行在信息披露的规范、信息内容的数量上都要好于非上市银行而非上市银行中四大国有商业银行要好于一些地方性商业银行即使是上市银行也未对银行面临的风险因素如信用风险、利率风险等内容做出较为全面的披露且缺乏数据支持报表使用者无法对银行经营中的各种潜在风险做出准确判断从信息的处理来看由于巨大的利益诱惑和低廉的违法成本我国会计信息作假的现象非常严重我国目前还没有形成统一规范的信用评级市场评级的原则、评级所依据的定性定量指标存在较大差异水平也参差不齐评估的业务范围较窄2.监督能力缺乏次级债券投资者要有相当的风险敏感意识和风险处理能力才能发挥市场监督职能我国证券公司和各类基金公司的业务并未随着市场的发展表

6、现出同步甚至是超常增长的势头原因之一是资产规模偏小投资过于集中面临巨大的系统风险；原因之二是资金来源与资产风险结构不匹配风险过大3他们在次级债券的投资上显得心有余而力不足以中国银行第一期次级债券的销售情况为例最大的五家买家分别是建行37亿、中国人寿25亿、交行18亿中信2.2亿、国家开发银行10.2亿、中银国际8.2亿次级债券发行的市场化程度较低说明了我国次级债券的投资者不能完全履行监督职能并且相互购买很容易引发系统性风险另外债券的流动性也很差一是在当前资本市场发展前景不明朗的情况下银行的次级债券是一个很好的投资品种投资者不愿转让；二是我国的机构投资者不发达债券持有者很难找到合适的买家流动性差严重制约了投资者监督职能的发挥3.约束机制不强良好的内部治理结构是形成约束机制的必要条件处在改革进程中的中国的商业银行要建立完善的内部治理结构有许多方面的工作要做一是必须分散股权引入其他投资者特别是非国有和国外的投资者从而实现投资主体的多元化二是建立规范的股东大会、董事会和监事会引入独立董事制三是建立以市场为导向的人力资源管理体系建立有效的内部激励约束机制四是银行要确定明确的发展规划灵敏的风险监测

7、和管理机制良好的组织结构等（三）商业银行抗御风险的能力亟待提高1.从次级债券的缓冲器作用看银行如果出现问题会由于债券持有者的抛售而恶化问题银行的资产负债表使问题银行出现流动性危机甚至会加快问题银行的破产由此可见次级债券的这种缓冲器作用是有条件的2.商业银行抗御风险的能力关键在于对风险的识别我国商业银行从1999年开始实行的贷款五级分类管理办法由于各家银行的判断标准不一在风险的判断上存在差异风险识别能力参差不齐此外我国目前的贷款增量主要集中于固定资产投资贷款和住房类高档消费贷款一旦宏观经济发生波动容易引发系统性风险5.从财务成本的角度看Keeley4的研究认为资本充足比率每增加一个百分点存款利率下降14个基本点银行资产的市场与账面价值比率每增加一个百分点存款利率下降16-18个基本点Berger5检验了为什么和在多大程度上资本充足率影响税后净资产收益我国目前的次级债券的融资成本一般在5%左右利率的高低与发债银行的资本充足率高低和风险管理能力没有必然联系很多人认为国外商业银行的核心资本充足率和资本充足率都很高抗御风险的能力也很强但这只看到了问题的一个方面实际上从国外经验来看次级债券融资早已

8、超越弥补资本金的狭隘视野主要用于项目融资项目融资能使融资主体和风险承担主体实现多元化确保银行风险与收益的匹配正因如此西方商业银行才出现高资本充足率与低风险资产比率并存的良性发展态势（四）监管效率有待进一步提高首先我国商业银行政府部门的隐性担保和“太大不宜倒”的现象较为突出加上我国没有建立商业银行的市场退出机制投资者无后顾之忧其次由于我国目前还是实行分业监管的监管模式面对商业银行发展金融控股公司、业务交叉和综合经营的现状我国监管机构的监管手段相对落后各职能监管机构相互协调存在障碍第三次级债券持有者多为商业银行和其他金融机构银行之间没有相互监督的动力其他金融机构又与商业银行有着千丝万缕的利益联系由此可见我国机构投资者没有动力要求监管当局提高效率惟一的监管动力来自于监管当局确保金融稳定的内在要求而这不能保证监管效率的提高二、结论与建议上述分析表明我国银行次级债券对银行业的积极作用短时间内还很难显现处理不当很容易引发新的一轮融资高潮不能实现次级债券的真正目的但这并不意味着我们要放弃发展次级债券相反我们应以此为契机进一步推进银行业的改革和创新为商业银行次级债券的发行创造良好的环境1.规范商业银行

9、信息披露制度一要提高信息生产机构的独立性一方面国家要成立专门的管理机构归口管理市场评级以独立性为基础制定公正、科学、权威的评级机构的标准另一方面要通过兼并重组等方式促进会计师事务所和评级机构的竞争与整合最终形成为数不多的几家权威的会计师事务所和评级机构二要强化监管体制建设加强监管力度监管部门不要加大处罚力度增加信息生产机构的违规成本；建立信息生产的复核、评价制度并建立相应的“退市”制度2.大力培育机构投资者一要加强机构投资者的业务创新从资金来源看必须不断创新金融工具；从资产运用来看要大力发展资产管理、投资咨询等现代金融业务将机构投资者从独自承担风险的泥潭中彻底解脱出来二要降低进入银行间同业拆借市场的门槛允许具有法人资格的各类金融机构进入银行间市场允许资金雄厚的企业和个人以委托交易的方式进入银行间市场同时规范证券交易的登记结算制度防止虚假交易和过度投机三要通过股权多元化、完善激励约束机制等方式改善机构投资者的内部治理结构增强他们的市场反应能力3.提高商业银行的风险管理意识商业银行的体制改革不仅仅是一个上市的问题更重要的是要通过股份制改造来完善内部治理结构我们要通过次级债券更新商业银行的风险管理理念推动银行的业务创新将风险管理落实到银行的每一笔资产业务之中加强风险管理要从两个方面来考虑一是要考虑业务发展和风险控制之间的关系；二是要完善和建立风险管理系统包括风险管理的组织机构、风险管理的技术（包括风险的甑别和分散技术）、风险管理的制度规范等4.促进监管模式向功能性监管转化现阶段我国商业银行的综合性经营特点已经较为明显金融监管模式的调整势在必行鉴于当前的现状我们可以在设置金融“防火墙”的同时加强各监管部门的协商和协调严格规定商业银行的资本金和次级债券对银行业务的充足率水平对于非银行业务商业银行应及时补充新的核心资本和次级债券分别进行管理和监督确保商业银行集团整体的资本充足率和银行业务、保险业务、证券业务以及信托业务等结构性资本充足率均能达到监管当局的相应要求防止风险的扩散和恶化

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