10章汇率制度

1、汇率制度1 教学目的n通过本章学习，学生应对汇率制度的概念和类型、汇率制度的选择、汇率管理、不同汇率制度下的宏观经济效力以及人民币汇率制度等问题有所了解。2教学内容第一节 国际汇率制度第二节 各国汇率制度的选择第三节 汇率制度与宏观经济政策第四节 人民币汇率制度3第一节 国际汇率制度一、汇率制度的有关概念二、主要国际汇率制度三、固定汇率制度与浮动汇率制度的理论争论四、国际汇率制度改革的建议4一、汇率制度的有关概念1、汇率制度的概念n汇率制度是指各国对本国货币汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。5 一、汇率制度的有关概念2、国际汇率体系（exchange rate system）和一国汇率安排（exchange rate arrangement, exchange rate regime）q是汇率制度的两个层面。q国际汇率体系是由单个各国汇率安排组成的，但两者存在一定的差异。q在固定汇率制度下，两者基本一致；在浮动汇率制度下，两者往往存在不一致。6二、主要国际汇率制度1、金本位制度下的固定汇率制(18801914)q汇率决定的基础是铸币平价。铸币平价(mint par)=两国货币的

2、含金量之比例如：1英镑的含金量为7.32238克，1美元的含金量为1.50463克，因此，英镑与美元的铸币平价为： 7.32238/1.50463=4.8665 即英镑兑美元的汇率为1=4.8665。 国际金本位制下，铸币平价是决定汇率的基础。7二、主要国际汇率制度q汇率波动的限界是黄金输送点(gold points)黄金输送点=铸币平价1单位黄金运送费用黄金输出点（gold export point） =铸币平价+1单位黄金运送费用黄金输入点（gold import point） =铸币平价-1单位黄金运送费用8 二、主要国际汇率制度铸币平价黄金输出点黄金输入点4.8665运送费用：0.03美元/英镑黄金4.89654.83659 二、主要国际汇率制度2、布雷顿森林体系下的固定汇率制(19441973) n人为规定金平价。n人为规定汇率波动幅度。n可以调整金平价。10 二、主要国际汇率制度3、当前的浮动汇率制度(1973年至今)q浮动汇率制度的特点不再规定货币的含金量。不再规定中心汇率。不再规定市场汇率的波动幅度。11 二、主要国际汇率制度q按照政府是否干预划分，浮动汇率制可分为自由

3、浮动和管理浮动。自由浮动(Free Floating)：又称“清洁浮动”(Clean Floating)，是指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求的变动而变动。 管理浮动(Managed Floating)：又称“肮脏浮动”(Dirty Floating)，是指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。12 二、主要国际汇率制度完全的自由浮动在现实中并不存在。因此，严格来说，当前的国际汇率制度属于管理浮动汇率制度。 13 二、主要国际汇率制度q按照浮动的形式，浮动汇率制可分为单独浮动和联合浮动。单独浮动(Independent Floating)：又称“独立浮动”，是指本国货币不与其他任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。联合浮动(Joint Floating)：是指欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。 14三、固定汇率制和浮动汇率制的理论争论1、赞成浮动汇率制度的理由q国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价。q增加本国货币政策的自主性。 q避免国际性的通货膨胀传播（即避

4、免引入通货膨胀）。q无需太多的外汇储备，可使更多的外汇资金用于经济发展。q可以促进自由贸易，提高资源配置的效率。q可以提高国际货币制度的稳定性。 15固定汇率制和浮动汇率制的理论争论n弗里德曼在1953年（The case for flexible exchange rates, in Essays in Positive Economics, Chicago: University of Chicago Press, 157-203）曾经提到：n“Advocacy of flexible exchange rates is not equivalent to advocacy of unstable exchange rates, The ultimate objective is a world in which exchange rates, while free to vary, are in fact highly stable. Instability of exchange rates is a symptom of instability in the underlyi

5、ng economic structure”16三、固定汇率制和浮动汇率制的理论争论2、反对浮动汇率制度的理由q给国际贸易和投资带来很大的不稳定性。 q使一国更有通货膨胀倾向。 q汇率波动对国内资源的配置形成不利影响。 q汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰 。17四、国际汇率制度改革的建议1、麦金农的恢复固定汇率制度方案q于1974年提出，并在80年代经过了多次修正。q麦金农认为，浮动汇率制度缺乏效率，它除了以上的缺点外，还具有以下两个缺陷：汇率的变动并不能自动实现调节经常账户的目的。汇率的频繁变动意味着各国货币价值的不稳定，由此引发货币替代及资金在各国资产间的转换，使一国的货币需求难以确定，货币政策难以有效地实现控制通货膨胀的目标，通过政策搭配实现内外均衡更加困难。18四、国际汇率制度改革的建议q主要内容有：各国应依据购买力平价确定货币间汇率水平，实行固定汇率制度。各国应通过协调货币供给的方法来维持固定汇率制度。 19四、国际汇率制度改革的建议2、威廉姆森的汇率目标区方案q汇率目标区（target zone）泛指将汇率波动限制在一定幅度内的汇率制度。q这一方案于20世纪8

6、0年代提出 ，又称为扩展的汇率目标区方案（extended target zone proposal）。它以限制汇率波动幅度为中心，包括中心汇率和波动幅度的确定、维持汇率目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容。 20四、国际汇率制度改革的建议q主要内容有：设置汇率目标区，实行较大的波动幅度，以保持汇率制度的弹性。中心汇率的确定应依据基本均衡汇率，而不是购买力平价。提出各国以货币政策实现外部均衡、以财政政策实现内部均衡这一搭配思路进行宏观调控上的政策协调。 21四、国际汇率制度改革的建议q汇率目标区与当前的浮动汇率制度和布雷顿森林体系下的固定汇率制度都不同。与前者的区别在于：目标区制度中各国在一定时期内对汇率变动确定较为明确的波幅限制；在目标区制度中各国更为关注汇率变动，必要时要利用货币政策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内。22第二节 各国汇率制度选择一、当前浮动汇率制度下的汇率安排 二、影响汇率制度选择的因素三、汇率管理23一、当前浮动汇率制度下的汇率安排1、国际货币基金的划分q根据国际货币基金的最新划分，按照汇率弹性由小到大，目前的汇率安排主要有：无单独法定

7、货币的汇率。本国将另一国货币作为惟一法定货币流通；或者属于货币联盟的成员，与联盟中的其他成员共同使用同一种法定货币。最典型的就是欧元区12国。24一、当前浮动汇率制度下的汇率安排货币局安排。政府通过立法承诺本国货币按固定汇率兑换某一特定的外币，同时限制官方的货币发行，以确保履行法定义务。香港联系汇率制度就是一种货币局安排。传统的钉住安排。将其货币（实际或公开）按固定汇率钉住一种主要国际货币或者一篮子货币，汇率波动幅度不超过1。25一、当前浮动汇率制度下的汇率安排水平区间内的钉住。类似于传统钉住安排，不同的是波动幅度大于1。爬行钉住。按照预先宣布的固定汇率，根据若干量化指标的变动，定期小幅调整汇率。爬行区间。是水平区间内的钉住与爬行钉住的结合，与爬行钉住的不同是波动幅度要大。26一、当前浮动汇率制度下的汇率安排事先不公布汇率目标的有管理浮动。政府在不特别指明或事先承诺汇率目标的情况下，通过积极干预外汇市场来影响汇率变动。独立浮动。汇率由市场决定，外汇干预的目的是减小汇率波动以防止汇率过度波动，而不是确立一个汇率水平。27一、当前浮动汇率制度下的汇率安排2、各国具体情况q从各国汇率安排的实

8、际情况来看，除欧元区成员国外，发达国家大多采取独立浮动等弹性较大的汇率安排，发展中国家大多是钉住某种主要货币或一篮子货币，实行单独浮动的较少。从发展趋势来看，20世纪90年代以来各国越来越倾向采取弹性大的各种汇率安排。28一、当前浮动汇率制度下的汇率安排 年 份939495969798990001钉住737066666665899188弹性102108 114 115 115 117969498 管理293344454654252742 独立565854525346484941 其他171716181617231815合计175178 180 181 181 182185 185 186IMF成员国汇率安排29 二、影响汇率制度选择的因素1、理论基础q最适度货币区理论货币区（或通货区，currency area）：是指区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。它是货币一体化的一种高级表现形式。问题：什么样的国家之间适合共同组成一个货币区？或在什么情况下不同国家组成货币区是最佳的？30二、影响汇率制度选择的因素论述这一问题的理论称为“最适度通货区理论”（the t

9、heory of optimum currency areas，简称OCA理论）该理论产生于对固定汇率安排和浮动汇率安排的争论中。该理论最早由蒙代尔于1961年提出。31二、影响汇率制度选择的因素q要素流动性分析-蒙代尔（1961年） 要素流动性越高的国家之间，越适宜于组成货币区；而与国外要素市场隔绝越大的国家，则越适宜于组成单独的货币区，实行浮动汇率制。32二、影响汇率制度选择的因素q经济开放性分析麦金农（1963年）贸易品/总产品经济开放程度一国的经济开放程度越高，越应实行固定汇率制，反之则宜实行浮动汇率制。相互间贸易关系密切的经济开放国家应组成一个货币区，在区内实行固定安排，对区外其他国家实行浮动或弹性汇率安排。33二、影响汇率制度选择的因素q低程度产品多样性分析凯南（1969年）高程度产品多样性的国家适合组成货币区或实行固定汇率制，而低程度产品多样性的国家不适宜组成货币区或应单独采用浮动或弹性汇率制。q国际金融一体化程度分析伊格拉姆（1969年）国际金融市场高度一体化的国家适宜采取浮动汇率制，反之适宜采取固定汇率制。34二、影响汇率制度选择的因素q政策一体化程度分析托尔和威莱特

10、（1970年）政策一体化的国家适合采取货币区；反之不适宜采取货币区。q通货膨胀率相似性分析哈伯勒和弗莱明（1970年和1971年）通货膨胀率差异是国际收支失衡和汇率波动的主要原因。通货膨胀率趋于一致的国家适合采取货币区；反之不适宜采取货币区。35二、影响汇率制度选择的因素2、“经济论”罗伯特赫勒q一国汇率制度的选择，主要由经济方面的因素决定。这些因素是：经济开放程度；经济规模；进出口贸易的商品结构和地域分布；国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化；相对的通货膨胀率。36二、影响汇率制度选择的因素n这些因素与汇率制度选择的关系是：n经济开放程度高、经济规模小，或者进出口集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或钉住汇率制；n经济开放程度低、经济规模大，进出口商品多样化或地域分布分散化、同国际金融市场联系密切、资本流出入较为可观和频繁，或国内通货膨胀与其他国家差异较大的国家，倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制。37二、影响汇率制度选择的因素q根据赫勒对一些国家汇率政策的比较，浮动汇率制明显趋于同一国低开放程度、进出口贸易商品结构和地域分布的高度多样化、相对较高的通

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