对5.5%经济增长目标的进一步测算.docx

表1 : 2022年经济指标增速预测（总表）（单位：％ ）正常情形一GDP增速5.5%工程2022QI2022Q22O22Q32022Q45.5%增速下GDP拉动5.5%增速下GDP贡献率消费最终消费支出 社零--5.82.154.455.796.173.2158.3投资资本形成总额 固定资产投资 制造业投资房地产投资 基建投资---3.89.887.876.785.6818.0215.1213.1411.943.12.572.152.095.94.293.414.041.5528.2出口货物和服务净出口出口金额1914.1811.719.417.230.7413.5情形一——消费、出口承压,基建投资为主力, GDP增速5.3%情形二——消费 ' 出口承压,投资增长动能减弱, GDP熠速5%工程2022 年5.5%增速下GDP拉动GDP贡献率工程2022 年5.8%增速下GDP拉动GDP贡献率消费最终消费支出 社零5.503.0457.45.87--消费最终消费支出社零5.252.9058.15.62--投资资本形成总额 固定资产投资 制造业投资房地产投资 基建投资3.991.6330.75.8811.942.094.62投资资本形成总额 固定资产投资 制造业投资房地产投资 基建投资3.691.5130.15.5711.161.954.83出口货物和服务净出口出口金额160.6311.94.63--出口货物和服务净出口出口金额150.5911.83.7--数据来源:2022年3月5 口，国务院总理李克强作政府工作报告，指出2022年的GDP增速 目标设定在5.5%左右。

同时指出，该经济目标主要考虑稳就业保民生防风险的需要，并 同近两年平均经济增速以及“十四五”规划目标要求相衔接，是“高基数上的中高速增长， 表达了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”1. 5.5%的经济目标容易实现吗？正如政府工作报告所指出的“需要付出艰苦努力才能实现“，“5.5%经济目标”的实现有 一定的挑战性4 / 20东吴证券研究所 资或有小幅改善2020年资本形成总额增速达3.68%,我们预测2021年增速约2.57%,两年几何平 均增速为3.13%综合来看，我们认为2022年投资情况将稳中有进，资本形成总额增速障 在3.8%左右，在5.5%的GDP增速目标卜，2022年资本形成总额对GDP的拉动约 1.55%,对GDP贡献率约28.2%具体来看，资本形成总额由固定资本形成总额和存货增加额两项构成，其中固定资定 成总额在2015-2020年期间的占比处了 97%-99%区间,是资本形成总额的主要构成局部， 也是资本形成总额增长的主要贡献局部固定资本形成额又可分为有形和无形固定资本 形成总额两局部，有形主要包括一定时期内完成的建筑安装工程、设备工器具购置的净 增加额，无形主要包括矿藏的勘探、计算机软件、娱乐和文学艺术品原件等的净增加额。

在对固定资产投资增速进行预测之前，我们引入全社会固定资产投资完成额这一指标 全社会固定资产投资实际上是与其中的固定资本形成总额相对应的统计指标，两者 在内涵上存在明品的区别具体来看，前者包括土地购置费、旧设备购置费、旧建筑物 购置费，后者不包括这些内容；前者不包括城镇和农村非农户50万元以下工程的固定 资产投资、矿物勘探、计算机软件等无形生产资产方面的支出，以及商品房销售增值， 后者那么包括这一内容二者有“共性”也有“个性”从绝对值上看，2018-2020年来固定资本形成总额占迎 会固定投资完成额比例约81%；另外，全社会固定资产投资完成额与固定资产投资完成 额有一定的关联性，在绝对值上表现为，2018-2020年全社会固定资产投资完成额占固 定资产投资完成额比例约98%我们便可以通过资本形成总额/固定资本形成总额、固定 资本形成总额/全社会固定资产投资完成额、全社会固定资产投资完成额/固定资产投资 完成额的比例关系,推算出2022年固定资产投资完成额增速约5.68%勺社零增速的 预测方法相似，我们结合上文论据，预测出2022年固定资产投资增速的走势情况，如下 图所示，全年呈前高后低走势。

13 / 20东吴证券研究所图11 ： 2022年固定资产投资完成额累计同比增速走势（单位：% ）142月3月 4月5月6月7月8月9月10月II月12月数据来源：预测对应地，我们预测制造业投资、房地产投资和基建投资的增速走势受调控政策边 际放松影响，2022年房地产投资市场将出现温和走势，而制造业和基建投资将起到主要 支撑作用2022年制造业投资增速或将实现11.9%的高增长，受高基数影响，全年呈前高 低走势：房地产投资增速约2.1%,全年呈前高后平走势：基建投资增速约4%图12 : 2022年制造业投资累计同比增速走势（单位：％ ）25数据来源：预测14 / 20东吴证券研究所图13 ： 2022年房地产投资累计同比增速走势（单位：％ ）4.03.53.02.52.01.51.()2月3月4月 5月6月7月8月 9月10月11月12月数据来源：预测图14 ： 2022年基建投资累计同比增速走势（单位：％ ）32102月3月 4月5月6月7月8月 9月10月11月12月数据来源：预测2.4. 出口2021年我国出口情况表现优秀，货物和服务净出口对GDP的拉动达1.69%,对GDP 贡献率为20.9%。

在出口项的预测中，我们首先对2022年GDP三大分项中的货物和服 务净出口增速进行预测，再推算出2022年出口金额增速，最后再对增速的走势情况进 行分析和预测具体来看，货物和服务净出口由货物净出口和服务净出口两局部组成，其中我国货 物净出口常年是大额正值，2020年货物工程的国际收支顺差约3.5万亿元；而服务净出15 / 20东吴证券研究所 口常年是负值水平，近五年来我国服务项FI的国际收支逆差在1-2万亿元左右分工程来看，我们认为2022年货物工程的出口情况较难维持高速增长,主要原因 表现在：其一，自2021年下半年以来，PMI新出口订单指数维持在荣枯线以下，这意 味着2022年外部进I I需求可能走弱，我国出口动能转弱；其二，疫情以来,欧美各国 加大财政支持力度，并加大对居民、企业的补贴力度，而2022年这些保障力度将会有 所下降，导致居民、企业部门的进口意愿不强，我国外需有所减弱；其三，随着新冠疫 苗、特效药的研发进程不断推进，欧美企业复工复产进程加快，对我国货物的进口需求 降低，而一些受疫情重创的新兴国家出口有望逐渐恢复，进一步挤占我国的出口份额 至于服务工程，旅游工程收支逆差是我国服务收支逆差的主要构成局部,占比约80%- 90%, 2020年在全球疫情蔓延、国际局势动乱、国内疫情防控的情况下，国人去国外旅 游的意愿降低，旅游项FI逆差下降约47%,而2022年我们认为在我国对疫情“零容忍”口恋 度下，旅游工程逆差扩大的程度有限，那么服务工程仍将维持逆差状态，逆差增长的幅 度有限。

图15 ：新出口订单PMI指数(单位：％ )数据来源：Choice.202()年货物和服务净出口增速达132.76%,而我们预测所得的2021年增速达 65.35%,两年几何平均增速为96.18%综合来看，我们认为2022年出I 1情况将有所承压, 很难维持前两年的超高速增长，结合高基数效应，货物和服务净出। 口增速或将在18.8%左 右，在5.5%的GDP增速H标下，2022年货物和服务净出口对GDP的拉动约074%,对 GDP贡献率约13.5%接下来我们关注2022年出口金额的表现由于贸易差额与货物和服务净出口在内 涵方面有一定的相似性，而二者区别主要表现在以下三个方面：一是前者只包括货物贸16 / 20东吴证券研究所易差额，不包括服务贸易差额，而后者包括二者；二是前者的货物进口是按到岸价格计 算的，而后者的货物进口是按离岸价格计算的，货物到岸价格和离岸价格之间存在运输 和保险费用等方面的差异；三是前者以美元计价，而后者以人民币计价我们用贸易顺 差增速走势和货物国际收支顺差增速作比拟，发现二者能较好的拟合，如卜.图所示因 此在预测过程中，我们引入贸易差:额这一指标，即以货物国际收支顺差增速预测贸易顺 差的增速，最后预测出2022年贸易顺差数值并用以预测出口金额的增速。

图16 :贸易顺差增速和货物国际收支顺差增速（单位：％ ）70贸易顺差增速 ——货物国际收支顺差增速6050403020100-10-20-30数据来源：Choice,我们预测2022年2 口金额同比增速约7.23%,全年走势情况如下列图所示，示半年仍 位于10%以上的高增长水平，而下半年开始将有所承压图17 : 2022年出口金额累计同比增速走势（单位：％ ）18642月 3月 4月 5月6月7月8月9月10月11月 12月数据来源：预测17 / 20东吴证券研究所小结假设要实现5.5%的经济目标，相关经济指标预测如卜表所示表3 ：2022年经济指标增速预测（单位：％ ）数据来源：预测工程2022QI 2022Q2 2O22Q3 2022Q45.5%增速下GDP拉动5.5%增速下GDP贡献率消费最终消费支出 社零---5.802.154.455.796.173.2158.3投资资本形成总额 固定资产投资 制造业投资 房地产投资基建投资•--3.809.887.876.785.6818.0215.1213.1411.943.102.572.152.095.904.293.414.041.5528.2出口货物和服务净出口出口金额18.8014.1811.719.417.230.7413.5.后续的一些思考但是目前来说，疫情恢复情况对全国乃至世界来说都是一个较大的不确定性因素・， 因而对我国2022年的消费、投资、出I I情况都会出现一些不可控变数，尤其是对消费、 出口来说。

我们另外假设了两种情形，并相应进行了年增速的测算情形一,即疫情反复、国际局势紧张的情况下，我国消费、出口情况承压，增长情 况不及上表中的数据，基建投资发力，最终GDP增速在5.3%左右，如表4所示，三大 分项增速分别为5.50%/3.99%/16.00% ,社零/固定资产投资/出口金额增速分别为 5.87%/5.88%/4.63%o情形二,消费、出口增长情况低于预期，且制造业投资受需求端影 响,下半年的增长动能减弱，最终GDP增速或将在5%左右，如表5所示，三大分项增 速分别为5.25%/3.69%/15.00% ,社零/固定资产投资/出口金额增速分别为 5.62%/5.57%/3.70%o表4 ：2022年经济指标增速预测（情形一 ：GDP增速5.3% ）（单位：％ ）工程2022年增速5.3%增速下GDP拉动5.3%增速下GDP贡献率消费最终消费支出5.503.0457.40社零5.87--投资资本形成总额3.991.6330.7018 / 20东吴证券研究所固定资产投资 制造业投资 房地产投资 基建投资5.8811.942.094.62--。