天然气设备系列报告之一：页岩气设备：有望迎来“黄金十年”1009.ppt

、 行业深度研究报告 ● 天然气设备行业2012 年 10 月 8 日页岩气设备：有望迎来“黄金十年”——天然气设备系列报告之一核心观点:推荐首次评级页岩气设备有望迎来“黄金十年”，核心设备企业受益最大在美国“页岩气革命”引领下，中国页岩气产业开始起步，“十三五”有望迎来爆发式增长页岩气设备有望迎来“黄金十年”，其中压裂、测井等核心设备企业和直接参与开发的企业受益最大2020 年当年国内页岩气设备需求预计接近 600 亿元分析师邱世梁 机械行业首席分析师：（8621）2025 2602：qiushiiang@执业证书编号：S0130511080004假设 2020 年中国页岩气产量达到 600 亿立方米，我们认为 2020邹润芳机械行业分析师年前中国页岩气需打井 4 万口左右，行业总投资约 8000 亿元；其中设备总需求 2000 亿元左右，年均需求近 222 亿元鉴于基数较小，未来 9 年中国页岩气设备需求年均增速在 50%左右2020 年当年页岩气设备需求可能接近全部油气设备的 1/5油气设备需求远超页岩气，2020 年前年均需求 2500 亿以上。

2020 年前页岩气设备年均需求接近全部油气设备市场的 1/10未来将有更多常规油气设备企业在页岩气设备领域获得新的增长点页岩气开发产业链：重点关注压裂、测井、射孔等环节水平井和压裂是最为关键的技术环节，与其相关的具备核心竞争力的行业细分龙头可能具有较好投资价值星星之火，可以燎原，期待部分企业成长为中国的“斯伦贝谢”页岩气作为难开采的非常规油气资源，在技术上处于金字塔顶端，将发挥有力引导作用；相关企业有望与垄断企业在同一起跑线上展开竞争，成长为中国的“斯伦贝谢”“哈里伯顿”投资建议：首次给予页岩气设备行业“推荐”评级，重点关注杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普主要风险因素：页岩气开发进展、相关政策出台低于预期重点关注公司：（8621）2025 2629：zourunfang@执业证书编号：S0130511080003特此鸣谢王华君 ：（8610）6656 8477：wanghuajun@陈显帆 ：（8621）2025 7807：chenxianfan@对本报告编写提供的信息帮助相关研究上市公司代码股价（元）2011EPS（元）（元）2012E 2013E2014E2011PE（倍）（倍）2012E 2013E2014E2012-2014EPSCAGR评级杰瑞股份惠博普吉艾科技通源石油恒泰艾普002353.SZ002554.SZ300164.SZ300309.SZ300157.SZ44.1011.0218.2115.9822.300.920.300.460.490.441.300.350.600.620.551.720.470.850.800.752.200.621.101.000.92483640335034313026412623212030201817162434%27%34%27%27%谨慎推荐推荐推荐推荐中性资料来源：中国银河证券研究部证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告/天然气设备行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：1、、 页岩气设备总体需求：2012-2020 年有望达 2000 亿我们假设中国 2020 年能够实现页岩气产量 600 亿立方米（根据规划，力争 2020 年产量达到 600-1000 亿立方米），假设 2015 年、2020 年单井产量分别为 200 万立方米、150 万立方米；参考四川页岩气开发当前成本和壳牌的成本计划，我们假设 2015 年、2020 年单井投资分别在2500 万元、3000 万元左右。

我们认为：中国页岩气需打井 40000 口左右，总投资在 8000 亿元左右；其中设备占比 25%，设备总需求在 2000 亿元左右，年均需求量在 222 亿元左右2、、2020 年当年页岩气设备市场需求可能接近全部油气设备市场的 1/5我们通过中国石油钻采专用设备制造业工业总产值数据来大致判断国内油气装备的市场规模2011 年中国石油钻采专用设备制造业工业总产值达到 1834 亿元，同比增长 33%我们认为 2012 年中国石油钻采专用设备市场需求在 2000 亿元以上如果我们保守假设到 2012 年前市场需求保持 6%左右（参考 GDP 增速）的增长，则到 2020 年前中国石油钻采专用设备年均市场需求超过 2500 亿元，2020 年当年油气设备市场需求接近 3200 亿元根据我们的分析，页岩气设备在 2020 年前年均市场需求接近全部油气设备市场的 1/10，但在 2020 年当年页岩气设备市场需求可能接近全部油气设备市场的 1/53、、2012-2020 年中国压裂设备年均需求 40-50 亿元压裂是页岩气开发关键工艺环节，市场需求潜力较大通常单套压裂设备包含 10 台 2000马力的压裂车组，按照一台典型的 2000 型压裂车组的售价为 1000 万元左右进行计算，每套压裂车组价值 1 亿元左右。

一般单套压裂设备每年满负荷压裂 150 次，按照 70%工作时间算，可压裂 100 井次；假设每口页岩气井每年需要压裂 1 次，我们初步获得钻井口数和压裂车组的比例关系为 100:1如果 2020 年页岩气钻井达到 40000 口，则需要压裂车组 400 套，按照每套 1 亿元计算，压裂设备总需求在 400 亿元左右，2012-2020 年压裂设备年均需求达 44 亿元我们与市场不同的观点：市场认为目前真正切入页岩气设备领域的企业很少，且业务占比过小，较长时期内难以贡献业绩我们认为星星之火可以燎原，页岩气作为难开采的非常规油气资源，在技术上处于金字塔顶端，将有力引导国内企业成长为像斯伦贝谢、哈里伯顿那样的油气装备和服务企业页岩气设备行业有望迎来“黄金十年”，企业在前期以常规油气设备为主业支撑下，在页岩气等非常规天然气领域，有望与垄断企业在同一起跑线上展开竞争，真正成长为中国的“斯伦贝谢”投资建议：首次给予页岩气设备行业“推荐”评级，重点关注压裂、测井、射孔等环节，看好具备核心竞争力的行业细分龙头，重点关注杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普股价表现的催化剂：（1）页岩气开采税费减免和财政补贴政策出台；（2）页岩气第二轮、第三轮等大规模招标开标；（3）天然气价格市场化机制改革获得重大进展；（4）国内页岩气开采获得重大突破。

主要风险因素：页岩气开发进展、相关政策出台低于预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告/天然气设备行业目 录一、美国“页岩气革命”影响巨大，中国奋起直追.......................................................................................................1（一）天然气在中国能源消费结构中日益重要，未来需求巨大..................................................................................... 1（二）美国“页岩气革命”改变世界能源格局，中国加快开发进程.............................................................................2（三）页岩气设备有望迎来“黄金十年”，核心设备企业受益最大...............................................................................4二、页岩气设备总体需求：2012-2020 年有望达 2000 亿 ..............................................................................................6（一）总体需求分析：2020 年前页岩气设备年均需求 222 亿元左右............................................................................6（二）油气设备需求远超页岩气，2020 年前年均需求 2500 亿以上..............................................................................7（三）页岩气开发产业链：水平井和压裂是最为关键的技术环节................................................................................. 9三、页岩气设备细分领域：重点关注压裂、测井等环节............................................................................................. 11（一）压裂设备：约占设备投资的 20%，杰瑞股份潜力较大 ...................................................................................... 11（二）勘探环节：前端环节最先受益，关注恒泰艾普、潜能恒信............................................................................... 12（三）钻井设备：钻井配件需求较大，关注江钻股份、山东墨龙............................................................................... 13（四）测井设备：高端成像测井需求较好，看好吉艾科技 .......................................................................................... 14（五）射孔设备：复合射孔技术需求看好，关注通源石油 .......................................................................................... 15四、重点上市公司：看好具备核心竞争力的行业细分龙头.........................................................................................17（一）杰瑞股份：油气装备细分龙头，压裂设备受益页岩气 ...................................................................................... 18（二）惠博普：海外订单预期转暖，页岩气投标具优势 .............................................................................................. 19（三）吉艾科技：新产品和测井服务潜力大，未来受益页岩气................................................................................... 21（四）通源石油：复合射孔优势明显，新业务、海外业务潜力大............................................................................... 22（五）恒泰艾普：勘探环节率先受益，未来强化装备和页岩气服务........................................................................... 24插 图 目 录 ......................................................................................................................................................................26表 格 目 录 ......................................................................................................................................................................27请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

1行业研究报告/天然气设备行业一、美国“页岩气革命”影响巨大，中国奋起直追（一）天然气在中国能源消费结构中日益重要，未来需求巨大天然气作为清洁环保的能源和化工原材料，在节能环保要求日益提升的大环境下，未来应用将获得大幅增长根据 IEA（国际能源署）预测，未来天然气将超越煤炭成为全球第二大能源目前天然气在世界一次能源消费中所占的比重在 24%左右，而中国仅占 4%左右，未来增长空间巨大图 1：：2010 年世界一次能源消耗结构中天然气占 24%资料来源：BP 世界能源统计，中国银河证券研究部图 2：：2010 年中国一次能源消耗结构中天然气仅占 4%资料来源：BP 世界能源统计，中国银河证券研究部2000-2010 年中国天然气消费年均增速达 16.4%，比石油消费增速快 9 个百分点，比煤炭消费快 8 个百分点2011 年，中国天然气表观消费量达到近 1300 亿立方米，同比增长 20.9%图 3：未来天然气将超越煤炭成为全球第二大能源：未来天然气将超越煤炭成为全球第二大能源资料来源：IEA、中国银河证券研究部图 4：：2000-2010 年中国天然气消费年均增长 16%（亿立方米）（亿立方米）16.4%资料来源：中国银河证券研究部考虑到中国城市燃气（包括居民用、商业用和天然气汽车 3 大板块）、发电、工业燃料、化工等领域对天然气消费需求的增长，我们认为“十二五”期间中国天然气消费量有望年均增长 20%左右。

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2行业研究报告/天然气设备行业图 5：城市燃气和发电应用增长很快（中国天然气消费结构）：城市燃气和发电应用增长很快（中国天然气消费结构）资料来源：国家发改委能源所、中国银河证券研究部图 6：：“十二五”期间中国天然气消费量有望年增 20%十二五：20%资料来源：中国银河证券研究部（二）美国“页岩气革命”改变世界能源格局，中国加快开发进程页岩气的发展被认为是“一场能源革命”美国页岩气成功开发，促使部分国家纷纷加快天然气产业发展水力压裂法”技术的问世使得页岩气大规模开采成为可能，全球待发现的天然气资源量迅速增长，全球页岩气资源评价结果乐观，页岩气资源使全球天然气资源提高了 40%全球非常规天然气资源量巨大，约为常规石油天然气资源量的 1.65 倍目前，已经商业开采的页岩气、煤层气、致密气储量中，页岩气的占比最大，约占 49%图 7：页岩气是非常规天然气中的重要分支：页岩气是非常规天然气中的重要分支资料来源：中国银河证券研究部图 8：全球非常规天然气储量结构：全球非常规天然气储量结构:页岩气占页岩气占 49%资料来源：《页岩气及其勘探开发》，中国银河证券研究部美国页岩气的成功开采掀起了全球页岩气研究、勘探的热情。

从国内来看，天然气的供需缺口也将持续扩大、中国页岩气资源可采储量处于全球领先水平以及天然气作为高效的清洁能源占国内一次能源消耗的比例显著低于全球平均水平等因素都是页岩气开采大有作为的有利条件2012 年 3 月份中国发布的《页岩气发展规划（2011-2015 年）》已经制定了初步掌握全国页岩气资源量及其分布，优选 30～50 个页岩气远景区和 50～80 个有利目标区、探明页岩气地质储量 6000 亿立方米，可采储量 2000 亿立方米、2015 年页岩气产量 65 亿立方米等规划目标规划同时对 2020 年的页岩气发展做了展望：“十三五”期间，进一步加大投入，大幅度提请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明123453》行业研究报告/天然气设备行业高 19 个勘探开发区的储量和产量规模同时，大力推进两湖、苏浙皖、鄂尔多斯、南华北、松辽、准噶尔、吐哈、塔里木、渤海湾等勘探开发，建成新的页岩气勘探开发区力争 2020年产量达到 600-1000 亿立方米图 9：页岩气大规模成功开采快速提升美国天然气产量：页岩气大规模成功开采快速提升美国天然气产量资料来源：美国能源署，中国银河证券研究部图 11：未来美国页岩气占比将快速提升（万亿立方英尺）：未来美国页岩气占比将快速提升（万亿立方英尺）资料来源：美国能源署，中国银河证券研究部图 10：近年来美国能源结构中页岩气份额快速提升：近年来美国能源结构中页岩气份额快速提升资料来源：美国能源署，中国银河证券研究部图 12：美国石油产品：美国石油产品 60 年来首次实现净出口资料来源：美国能源署，中国银河证券研究部截至 2011 年底，我国石油企业开展了 15 口页岩气直井压裂试气，9 口见气，初步掌握了页岩气直井压裂技术，证实了我国具有页岩气开发前景。

完钻两口页岩气水平井威 201-H1 和建页 HF-1 井表 1：截止到：截止到 2011 年年底中国页岩气开发进展序号主要企业中石油中石化中海油延长石油中联煤开发现状在川南、滇北地区优选了威远、长宁、昭通和富顺-永川 4 个有利区块，完钻 11 口评价井，其中 4 口直井获得工业气流在黔东、皖南、川东北完钻 5 口评价井，其中 2 口井获得工业气流，优选了建南和黄平等有利区块在皖浙等地区开展了页岩气勘探前期工作在陕西延安地区 3 口井获得陆相页岩气发现在山西沁水盆地提出了寿阳、沁源和晋城三个页岩气有利区资料来源：《页岩气发展规划（2011-2015 年），中国银河证券研究部目前，通过页岩气第一轮、第二轮招标，中国页岩气开发机制正在逐步完善过程中国务院批准页岩气为独立矿种、《页岩气发展规划（2011-2015 年）》的发布，众多企业和地方政府请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明时间2009 年》4行业研究报告/天然气设备行业的热情参与，使得中国页岩气开发走上了快速发展的轨道未来中国页岩气招标机制将逐步成熟，页岩气开采税费减免和财政补贴政策有望出台，天然气价格市场化机制改革有望实现，都将成为促进页岩气产业发展的重要催化剂。

表 2：中国页岩气开发路线图：中国页岩气开发路线图中国页岩气开发进展和预测中国页岩气开发重大政策或重大事项2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2010 年跟踪调研国外进展我国页岩气前景调研中新生界盆地调研古生界沉积区调研上扬子地区页岩气选区，国内外对比启动国家财政出资的第一个页岩气调查项目——“中国重点地区页岩气资源潜力及有利区优选”项目，实施渝页 1 井开展川渝黔鄂页岩气资源战略调查先导试验区建设页岩气第一轮招标：国土资源部页岩气探矿权首2011 年 7 月次招标正式开标，中石化和河南省煤层气公司分别获得 4 个招标区块中的 1 块2011 年 10 月2011 年 12 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 9 月10 日2012 年 10 月25 日2012-2020完成了我国首次页岩气资源潜力评价，页岩气可采资源量 25 万亿立方米“湘页 1 号井”，湖南境内第一口页岩气井；截至 2011 年底，我国石油企业开展了 15 口页岩气直井压裂试气，9 口见气；完钻两口页岩气水平井威 201-H1 和建页 HF-1 井。

鄂尔多斯盆地第一口页岩气水平井完钻；中石化首口页岩油水平井-河南油田泌页HF1 井获高产工业油气流重庆渝东南地区的“黔页 1 井”点火测试成功；国内第一口超千米页岩气战略调查井“贵州岑页-1 号”压裂工程在贵州岑巩开工《陕西延长页岩气高效开发示范基地总体规划》通过专家审查中石化首个页岩气产能建设项目启动截止 2012 年上半年，石油企业主要在四川盆地及周缘、鄂尔多斯、渤海湾盆地共实施页岩气（油）探井 63 口，其中，页岩气井 58 口（ 水平井 15 口），获页岩气流 30 口，（ 水平井 4 口）；页岩油水平井 5 口，均获页岩油流国务院通过的《找矿突破战略行动纲要（2011-2020 年），将页岩气列为重要矿产国务院批准页岩气为独立矿种《页岩气发展规划（2011-2015 年）》发布页岩气第二轮招标启动页岩气第二轮招标开标页岩气招标机制逐步成熟、页岩气开采税费减免和财政补贴、天然气价格市场化机制改革资料来源：中国银河证券研究部（三）页岩气设备有望迎来“黄金十年”，核心设备企业受益最大我们认为“十二五”时期国内页岩气产业发展仍将处于起步阶段，到“十三五”时期有望请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

5行业研究报告/天然气设备行业迎来爆发式增长页岩气设备有望迎来“黄金十年”，其中压裂、测井、射孔等核心设备企业和直接参与页岩气勘探开发的相关设备企业受益最大我们看好杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普等具备核心竞争力的行业细分龙头这 5 家企业中，杰瑞股份为压裂、固井设备细分龙头；惠博普参与页岩气招标，未来可能在油气分离设备等相关设备业务基础上，大力进军页岩气下游行业；吉艾科技在高端成像测井设备领域独树一臶；通源石油在复合射孔设备和油气田增产技术服务领域具备核心竞争力；恒泰艾普的勘探设备和服务将在页岩气开发过程中率先受益，且将通过收购整合测井车等油气装备业务、进军页岩气和煤层气等非常规油气资源及技术服务业务迅速做大做强表 3：页岩气设备相关企业：看好杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普等核心设备企业：页岩气设备相关企业：看好杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普等核心设备企业上市公司杰瑞股份惠博普吉艾科技通源石油恒泰艾普江钻股份山东墨龙神开股份海默科技潜能恒信黄海机械蓝科高新富瑞特装北人股份代码002353.SZ002554.SZ300309.SZ300164.SZ300157.SZ000852.SZ002490.SZ002278.SZ300084.SZ300191.SZ002680.SZ601798.SH300228.SZ600860.SH主要产品和服务固井设备、压裂设备油气分离系统、页岩气勘探开采测井设备和服务、射孔作业复合射孔器、水平井钻井和压裂服务勘探设备和服务、测井车、压力器石油天然气钻头油气套管、钻井配件综合录井仪等、钻井仪表、防喷器多相流量计、测井装臵勘探设备和服务岩心钻机、水平钻机石化换热器、油气水分离器、LNG 球罐LNG 气瓶、加气站、液化装臵工业气瓶、CNG 气瓶、LNG 设备（重组后）应用环节固井、压裂开采测井、射孔射孔、增产、钻井勘探、测井钻井钻井录井测井勘探钻井开采、分离、存储存储、液化装臵存储2011 年营业收入（亿元）14.604.041.743.504.7115.8527.396.101.501.253.957.478.0423.32页岩气相关度********************************************资料来源：Wind，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

》3476》行业研究报告/天然气设备行业二、页岩气设备总体需求：2012-2020 年有望达 2000 亿（一）总体需求分析：2020 年前页岩气设备年均需求 222 亿元左右我们认为从 2012-2020 年 9 年间，中国页岩气需打井 40000 口左右，总投资在 8000 亿元左右，年均投资 889 亿元；其中设备占比 25%，设备总需求在 2000 亿元左右，年均需求量在222 亿元左右表 4：页岩气设备市场总体需求分析：页岩气设备市场总体需求分析序号关键参数2015 年2020 年关键假设和备注页岩气产量（亿立方根据《页岩气发展规划（2011-2015 年），2015 年页岩气产量 65 亿立方米、力争 2020 年产1米）65600量达到 600-1000 亿立方米谨慎起见，我们假设能够实现规划的下值目标 600 亿立方米平均单井产量（万立参考中石油、重庆提、美国的单井产量数据，我们假设中国 2015 年、2020 年单井产量分别2方米）200150为 200 万立方米、150 万立方米页岩气钻井口数（口） 3250400002011 年在四川页岩气“富顺-永川”区块，一口页岩气勘探水平井的成本大约为 1200 万美元，单井投资（万元）25002000根据壳牌的计划，也就意味着未来 3-4 年内的作业成本将降至 400 万美元。

我们假设随着技术进步，未来单井投资成本下降，我们假设 2015 年、2020 年单井投资分别在 2500 万元、3000 万元左右5总投资（亿元）8138000从 2012 年起年均投资6（亿元）203889设备总投资（设备总需求）（亿元）2032000根据 Spears & Associates 和经验数据，设备投资占总投资的 25%左右从 2012 年起设备年均8需求（亿元）51222资料来源：中国银河证券研究部我们假设 2020 年能够实现页岩气产量 600 亿立方米根据《页岩气发展规划（2011-2015年），2015 年页岩气产量 65 亿立方米、力争 2020 年产量达到 600-1000 亿立方米目前国内外对于 2015 年的计划目标大都表示认同，但对 2020 年的目标有争议其中，世界著名能源咨询公司伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）认为中国 2020 年最多只能实现 300 亿立方米的页岩气产量；中国工程院院士童晓光认为 2020 年年产页岩气 800 亿方的目标可能太高我们谨慎起见，假设能够实现规划的下值目标 600 亿立方米我们假设中国 2015 年、2020 年单井产量分别为 200 万立方米、150 万立方米。

1）中石油在四川省南部页岩气井的单井产量水平平均日产量 1 万立方米，一年可以 365 万立方米计算；（2）重庆提出将力争到 2015 年打 150-200 口页岩气井，页岩气年产量达到 13 亿-15 亿立方米，这样计算单井产量为 800 万立方米3）但如果按照美国的数据：2006 年，美国页岩气产量283 亿立方米，钻井数 3.95 万口，单井产量在 72 万立方米4）我们认为，中石油的数据是成功出气且处于产量较高时期的钻井，还需考虑到未出气的钻井和随着时间推移出气量衰减的因素我们认为美国的单井产量数据更具参考意义；同时考虑到中国和美国的地质结构等多方请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7行业研究报告/天然气设备行业面的不同，我们假设中国 2015 年、2020 年单井产量分别为 200 万立方米、150 万立方米参考四川页岩气开发当前成本和壳牌的成本计划，我们假设 2015 年、2020 年单井投资分别在 2500 万元、3000 万元左右我们测算从 2012-2020 年 9 年间，中国页岩气总投资在 8000 亿元左右，年均投资 889 亿元；其中设备占比 25%，设备总需求在 2000 亿元左右，年均需求量在 222 亿元左右。

我们粗略分解这总共 2000 亿元左右的设备需求，预计 2020 年当年国内页岩气设备需求量预计接近600 亿元鉴于基数很小，未来 9 年中国页岩气设备需求年均增速在 50%左右由于 2012 年的页岩气设备需求基数很难确定，故行业年均需求增速偏差较大当我们假设 2012 年页岩气设备需求为 10 亿元时，2012-2020 年行业年均增速为 58%；当我们假设 2012 年页岩气设备需求为 20亿元时，2012-2020 年行业年均增速为 46%；当我们假设 2012 年页岩气设备需求为 30 亿元时，2012-2020 年行业年均增速为 39%图 13：中国页岩气设备需求预测：：中国页岩气设备需求预测：2020 年当年国内页岩气设备需求预计接近 600 亿元资料来源：中国银河证券研究部（二）油气设备需求远超页岩气，2020 年前年均需求 2500 亿以上以上分析我们仅仅考虑了页岩气设备部分；由于页岩气设备和服务紧密结合，且页岩气设备服务和煤层气、致密气等非常规天然气以及常规油气开采密不可分，部分企业又同时从事国内外市场，因而油气设备市场规模其实远大于页岩气设备市场根据全球著名能源机构 Spears& Associates 统计，全球油气设备和服务市场规模在 3000 亿美元左右，其中陆上油气设备和服务市场占 70%左右。

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明--8行业研究报告/天然气设备行业图 14：全球油气设备和服务市场保持较快增长：全球油气设备和服务市场保持较快增长资料来源：Spears & Associates，中国银河证券研究部图 15：：2011 年全球油气设备和服务市场结构分布资料来源：Spears & Associates，中国银河证券研究部我们通过中国石油钻采专用设备制造业工业总产值数据来大致判断国内油气装备的市场规模根据中国机械工业联合会统计，2011 年中国石油钻采专用设备制造业工业总产值达到1834 亿元，同比增长 33%2012 年 1-7 月，中国石油钻采专用设备制造业工业总产值累计同比增长 22%，其中 7 月当月产值同比增长 31%我们认为 2012 年中国石油钻采专用设备市场需求在 2000 亿元以上如果我们保守假设到2012 年前市场需求保持 6%左右（参考 GDP 增速）的增长，则到 2020 年前中国石油钻采专用设备年均市场需求超过 2500 亿元，2020 年当年油气设备市场需求接近 3200 亿元根据我们的分析，页岩气设备在 2020 年前年均市场需求接近全部油气设备市场的 1/10，但在 2020 年当年页岩气设备市场需求可能接近全部油气设备市场的 1/5。

表 5：：2020 年当年页岩气设备市场需求可能接近全部油气设备市场的 1/5页岩气设备市场需求（亿元）油气设备市场（亿元）从 2012 年起设备总需求（亿元）从 2012 年起设备年均需求（亿元）2012 年2015 年203512020 年20002222012 年200020002015 年874921872020 年2298325532020 年当年市场需求--600--3188资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明项目9行业研究报告/天然气设备行业图 16：：2002-2011 年中国石油钻采专用设备产值年均增长 45%资料来源：中国机械工业联合会，中国银河证券研究部图 17：：2012 年 1-7 月中国石油钻采专用设备产值累计增长 22%资料来源：中国机械工业联合会，中国银河证券研究部（三）页岩气开发产业链：水平井和压裂是最为关键的技术环节页岩气开发包含勘探、开发、生产三大环节其中，开发和生产环节需要应用钻井设备、录井设备、固井设备、测井设备、射孔设备、压力设备、油气水分离设备等众多装备在当前页岩气开采过程中，水平井和清水压裂是页岩气开发最为关键的技术。

图 18：页岩气开发产业链：重点关注压裂、测井、射孔等环节：页岩气开发产业链：重点关注压裂、测井、射孔等环节资料来源：中国银河证券研究部表 6：：2012-2020 年中国页岩气设备年均需求测算图 19：：2012-2020 年中国页岩气设备年均市场需求（亿元）资料来源：中国银河证券研究部页岩气设备市场需求（亿元）油气设备市场（亿元）在页岩气设备中的占比在油气设备市场中的占比设备年均需求其中：压裂设备其中：射孔设备其中：测井设备其中：钻井设备其中：勘探设备其中：其他设备22244111849188225534601281795622041021100%20%5%8%22%8%37%100%18%5%7%22%8%40%资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明123456710行业研究报告/天然气设备行业表 7：页岩气勘探、开发、生产主要工艺环节：页岩气勘探、开发、生产主要工艺环节序号主要工艺环节勘探钻井录井固井测井射孔压裂具体说明为寻找和查明油气资源，利用地球物理技术手段了解地下构造和油藏，认识生油、储油、油气运移、聚集、保存等条件，综合评价含油气远景，确定油气聚集有利地区，发现储油气圈闭，并探明油气田面积，确定油气层情况和产出能力的过程是利用机械设备将地层钻成具有一定深度的圆柱形孔眼的工程，是油气田勘探开发的一项系统工程配合勘探钻井对油气层直接鉴定的一种重要手段，是随着钻井过程利用多种资料和参数观察、检测、连续取样、判断和分析地下岩石性质和含油气情况的方法将套管下入油井中，将水泥浆注入井壁和套管柱之间的环空中，将套管柱和地层岩石固结起来的过程“地球物理测井”的简称，是利用岩层的电化学、导电、声学、放射性等地球物理特性，测量地球物理参数的方法把一种专门仪器设备下到油气井中的某一层段，在套管、水泥环和地层上打开一些通道，使得油气从地层流入油气井的系统工作过程利用水力作用，使油层形成裂缝的一种方法，又称油层水力压裂。

油层压裂工艺过程是用压裂车，把高压大排量具有一定粘度的液体挤入油层，当把油层压出许多裂缝后，加入支撑剂(如石英砂等)充填进裂缝，提高油层的渗透能力资料来源：中国银河证券研究部图 20：水平井和清水压裂是当前页岩气开发最为关键的技术：水平井和清水压裂是当前页岩气开发最为关键的技术资料来源：CNPC，中国银河证券研究部图 22：：2010 年美国德州 Barnett 地区水平井页岩气产量超 90%资料来源：EIA，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明图 21：水平井和压裂技术是当前页岩气开发关键技术之一：水平井和压裂技术是当前页岩气开发关键技术之一资料来源：《页岩气勘探开发技术进展》，中国银河证券研究部图 23：：2010 年 Barnett 页岩气水平井数量超 1 万口，占比超 70%资料来源：EIA，中国银河证券研究部211行业研究报告/天然气设备行业三、页岩气设备细分领域：重点关注压裂、测井等环节（一）压裂设备：约占设备投资的 20%，杰瑞股份潜力较大压裂作业在挖掘油井生产潜力，保持油田稳产方面，起到十分重要的作用石油及天然气的开采过程会大量应用压裂工艺。

压裂作业是利用压裂车(橇)组，将携带化学添加剂和石英砂的液体(压裂液)通过高压泵(一般压力在 15,000PSI)注入到目的地层，使油层岩石破裂产生裂缝压裂液中的石英砂比地层砂密度大数倍，因此能够在裂缝中起到支撑作用，使裂缝长期处于开启状态，从而形成原油渗出通道，改善油流环境，提高原油产量一般来说，油井压裂之后，单井日产油量比压裂以前可以提高 3-5 倍，平均增产有效期大约 6 个月，部分油井甚至可以达到一年以上当油井产量递减到压裂之前的产量之后，可以进行重复压裂，部分油井可以重复压裂 5-6 次，甚至 7-8 次压裂作业的主要设备即为压裂车组或压裂橇组1 套压裂车组一般包含 6 台压裂泵车、2台混砂车、 台仪表车和 1 台管汇车对于压裂作业要求排量大、压力高的油井(一般需要 8,000—18,000 水马力)，则需更多的压裂车压裂橇组是指去掉底盘车后，安装在橇架上的压裂装臵，主要应用于海洋钻井平台和沙漠戈壁滩上的压裂作业近几年国内压裂设备每年的需求都在 10 套车橇组以上，国内生产的压裂设备迅速替代了进口，国产压裂设备占据了 95%的国内市场份额，并进入了国际市场图 24：压裂作业示意图：压裂作业示意图资料来源：杰瑞股份招股说明书，中国银河证券研究部图 25：一套压裂车组一般包含：一套压裂车组一般包含 10 余台专用车辆资料来源：杰瑞股份，中国银河证券研究部我们用以下方法粗略测算页岩气压裂设备市场需求：（1）根据经验数据，压裂设备约占设备投资的 20%；我们之前认为从 2012-2020 年 9 年间，中国页岩气总投资在 8000 亿元左右；其中设备占比 25%，设备总需求在 2000 亿元左右。

如果压裂设备约占设备投资的 20%，则到 2020 年中国页岩气开发需要约 400 亿元左右的压裂设备，年均 40-50 亿元2）通常单套压裂设备包含 10 台 2000 马力的压裂车组，按照一台典型的 2000 型压裂车组的售价为 1000 万元左右进行计算，每套压裂车组价值 1 亿元左右一般单套压裂设备每年满负荷压裂 150 次，按照 70%工作时间算，可压裂 100 井次；假设每口页岩气井每年需要压请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12行业研究报告/天然气设备行业裂 1 次，我们初步获得钻井口数和压裂车组的比例关系为 100:1如果 2020 年页岩气钻井达到 40000 口，则需要压裂车组 400 套，按照每套 1 亿元计算，压裂设备总需求在 400 亿元左右3）根据北美页岩气开发经验，每 1 亿立方米需要用 1 万水马力的压裂车组进行压裂；600 亿立方米需要用 600 万水马力车组进行压裂；假设通常采用 10 台 2000 水马力型号的压裂车组，则需要 300 套压裂车组；按照每套 1 亿元计算，压裂设备总需求在 300 亿元左右我们综合以上三种计算方法，发现前两者基本一致，第三种方法计算也相差不大，采用前两者的计算结果。

我们认为 2012-2020 年中国页岩气开发需要约 400 亿元左右的压裂设备，年均 40-50 亿元压裂设备国内主要生产企业有石油四机厂、四机赛瓦、兰州通用机器、中油特种车辆、杰瑞股份等企业其中上市公司杰瑞股份在压裂成套设备、固井设备等多个领域业绩突出，发展前景较好二）勘探环节：前端环节最先受益，关注恒泰艾普、潜能恒信油气勘探开发工作是油气工业的前端环节，包括资源寻找、开发方案的设计和实施等工作，对维持资源探明储量的稳定、保障石油工业的持续发展有着重要意义油气资源勘探开发技术建立在地球物理勘探的基础上，类似于给大地做“CT”，即利用地震、地质等信息来分析勘探区的地层结构、寻找有利储层、指导钻井和油田开发工作图 26：勘探开发处于油气开采前段环节：勘探开发处于油气开采前段环节资料来源：恒泰艾普招股说明书，中国银河证券研究部图 27：地震勘探是油气勘探中一种最重要的方法：地震勘探是油气勘探中一种最重要的方法资料来源：潜能恒信招股说明书，中国银河证券研究部油气勘探分为地震勘探和非地震勘探地震勘探是地球物理勘探中一种最重要的方法，它的原理是由人工制造强烈的震动（一般是在地下不深处的爆炸）所引起的弹性波在岩石中传播时，当遇着岩层的分界面，便产生反射波或折射波，在它返回地面时用高度灵敏的仪器记录下来，根据波的传播路线和时间，确定发生反射波或折射波的岩层界面的埋藏深度和形状，认识地下地质构造，以寻找油气圈闭。

近年来，随着全球石油公司勘探开发投资的持续增长，全球油气探勘设备和服务市场快速增长根据 Spears&Associates 统计，2010 年全球油气探勘设备和服务市场达到 124.58 亿美元2011 年全球油气设备和服务市场在 3000 亿美元左右，其中探勘设备和服务占全球油气设备和服务市场的 4.5%约合 135 亿美元其中，从 2000 年到 2008 年，地震数据处理解释行业市请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13行业研究报告/天然气设备行业场规模从 14.16 亿美元增长到 50.16 亿美元，增长了 2.54 倍，年均复合增长率达到 15.09%由于技术壁垒显著，目前世界范围内勘探开发技术服务为少数服务巨头所垄断，前 5 大服务商的市场份额已稳定在 80%左右，分别是 CGG VIERITAS、WESTERN GECO、PGS、东方物探、FUGRO国内上市公司主要有恒泰艾普、潜能恒信三）钻井设备：钻井配件需求较大，关注江钻股份、山东墨龙油气钻机是一组十分复杂的大型成套设备，除用于一般陆地石油、天然气钻井外，还有在沙漠、高寒、高原，沼泽、浅滩、海洋等地带使用的钻机，在不同环境下工作的石油钻机要能承受相应的风沙、低温、海水腐蚀、海浪冲刷等恶劣的自然条件。

同时还要能适应钻井过程中的高压、高温、污染、冲刷、腐蚀等极其特殊又复杂的工况图 28：钻井成套设备示意图：钻井成套设备示意图资料来源：中国银河证券研究部图 29：钻井配件需求较大：钻头和油套管：钻井配件需求较大：钻头和油套管资料来源：中国银河证券研究部根据钻机使用地点的不同，一般将石油钻机分为陆地钻机和海洋钻机两大部分按钻探深度的不同来分，一般将井深 5000~7000 米的钻机称为深井钻机，将井深 9000~12000 米以上的钻机则称为特深井钻机目前全世界石油钻机保有量约 6000 多台，产自 20 多个国家其中美国、中国和德国等少数国家具有较强竞争力，能够生产高技术水平的优质成套石油钻机设备产品国内目前钻深 1500~12000 米的陆地钻机已形成系列，具备生产 1500~12000 米机械传动、电传动、顶部驱动陆地、沙漠、极地各种成套钻机的能力目前我国年产钻机能力 400 台左右，约占世界钻机年产量的三分之一，但制造成本与其他生产国家的产品相比低 25%~35%根据 Spears 的研究预测，近年来中国钻探活动会持续增加，钻机需求强劲，中国陆地油气井钻探数量将从 2006 年的 16850 个增加到 2012 年的 21321 个，钻机总需求 1125 台左右。

到 2012 年，中国陆地钻井新增需求量在 200 台左右我们认为，由于钻机存量较大，新增钻井需求增速并不快；而钻机配件尤其是如钻头等易耗品，其需求相对较好国内钻井配件上市公司主要有江钻股份、山东墨龙请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14行业研究报告/天然气设备行业（四）测井设备：高端成像测井需求较好，看好吉艾科技测井技术是石油领域的尖端技术，是油气勘探开发中十分关键的技术，其技术含量高测井仪器是集声、光、电、核、磁、电子、材料、地质、物探等学科的综合应用，具有技术密集、单价昂贵等特点油气测井行业包括石油测井仪器的制造和测井工程服务的提供测井仪器主要用于提供测井工程服务，即利用声、光、电、核、磁、地质、物探等学科，通过采集井下地层的相关信息，用以判断地层的岩性及地层的孔隙度、渗透率、饱和度等，以确定油、气、水层的位臵及含量，解释油、气层的厚度、含水饱和度和储层的物性以及监测钻井及固井的工程质量，是发现油气藏、评估油气储量及其产量最重要的工具之一测井工程服务是根据勘探开发的需求，利用测井仪器在油田各个探区测井，并提交测井数据和分析报告图 30：电缆成像测井现场作业示意图：电缆成像测井现场作业示意图资料来源：吉艾科技招股说明书，中国银河证券研究部图 31：油气测井分类：油气测井分类资料来源：吉艾科技招股说明书，中国银河证券研究部随着我国石油勘探开发进一步向复杂岩性油气藏、隐蔽油气藏拓展，探明难度越来越大，测井服务单位对高端、个性化的测井仪器需求进一步加大。

国内在用的高端成像测井仪器多为引进，已逐渐老化，迫切需要更新换代，因此对国产的先进成像测井仪器的需求日益增大根据中国石油和石油化工设备工业协会的统计，目前国内现有测井仪器约 1000 套，其中成像测井仪器约占 25%随着勘探开发对象的日趋复杂，高端成像测井仪器的市场需求持续增长而当前国外同类测井仪器价格昂贵，且斯伦贝谢、贝克休斯等国际测井市场领先企业逐步进行战略调整，在中国市场以提供测井服务为主，已很少出售成套测井仪器据中国石油和石油化工设备工业协会统计，2010 年我国油气测井设备市场销售收入累计达到 21.9 亿元人民币，预计 2011 年我国油气测井设备市场销售收入累计将达到 25.7 亿元人民币，到 2015 年达到 47.4 亿元，平均年增长率达到约 17%目前我国页岩气开发尚处于起步阶段，测井作业主要由国外油服公司完成，目前用于页岩气领域的国产测井设备市场还很小预计未来 10 年间页岩气测井设备需求将获得快速增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15行业研究报告/天然气设备行业图 32：油气测井设备示意图：油气测井设备示意图资料来源：吉艾科技招股说明书，中国银河证券研究部图 33：中国油气测井设备市场销售收入增长趋势：中国油气测井设备市场销售收入增长趋势资料来源：吉艾科技招股说明书，中国银河证券研究部国内测井设备公司主要有中油测井、胜利伟业、环鼎科技、中电二十二所、中海油服、吉艾科技等。

其中上市公司中我们看好吉艾科技的发展前景五）射孔设备：复合射孔技术需求看好，关注通源石油射孔是决定油气井产量的重要因素，被称为石油天然气勘探开发领域的“临门一脚”石油天然气勘探开发过程中，首先通过勘探发现油藏区域，然后通过钻井作业完成地面与地下井筒的连通，而井筒与油藏的连通则通过射孔来实现射孔就是把一种专门仪器设备下到油气井中的某一层段，在套管、水泥环和地层上打开一些通道，使得油气从地层流入油气井的系统工作过程一口井的最终成功（产能和寿命）取决于井筒与地层的连通程度图 34：射孔作业示意图：射孔作业示意图资料来源：通源石油招股说明书，中国银河证券研究部图 35：射孔作业现场图：射孔作业现场图资料来源：通源石油招股说明书，中国银河证券研究部钻井数量是决定油气井射孔市场规模的核心指标在一口钻井中，沿着垂直方向，存在着不连续的若干油层，油气井射孔通常是针对不同油层的分层作业每口新钻井通常先打开一层，并对该层进行射孔，即新钻井射孔当该层采油到了一定阶段后，再对同一口井的其他层位进行射孔，即在产井新层射孔大量在产井生产过程中，也会由于地层的变化或采油过程中固相颗粒的堵塞，导致在产井需重新射孔，以恢复和再建产能，即在产井（老层）补射孔。

目前，全球的新钻井和在产井合计为 100 多万口，每年全球油气井射孔米数约为 500 万米按照每米射孔器价格 2000 美元估计，每年全球油气井射孔的市场规模大约 100 亿美元请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16行业研究报告/天然气设备行业国内油气井射孔的市场规模可以通过射孔弹消耗量来进行测算射孔弹是油气井射孔所必需的爆破材料，由于射孔弹属爆炸物，其每年生产量需要报原国防科技工业委员会（现国防科技工业局）批准2007-2009 年，全国油气井专用聚能射孔弹消耗量分别为 955 万发、1,074万发和 1,150 万发，按照平均每米装射孔弹 12 发计算，2007-2009 年国内射孔市场规模分别为49 亿元、52 亿元、54 亿元其中，2009 年复合射孔经济规模达到 7.24 亿元据中国爆破器材行业协会预测，到 2012 年，国内射孔市场总体规模将达到 60 亿元国内油气井射孔领域的主要企业分为两类，一是以传统聚能射孔技术为基础的专业服务公司，二是复合射孔新技术研发和推广企业复合射孔技术作为当前最为先进的射孔技术工艺，在提高油气产量方面具有传统射孔技术无法比拟的优势，未来依托复合射孔技术的复合射孔器和作业服务的需求将明显超过传统聚能射孔技术的产品和作业服务。

国内传统射孔领域主要企业有大庆试油试采公司、中国石油测井公司、中海油服、西部钻探公司、胜利测井、长城钻探、川庆钻探、渤海钻探等，其中复合射孔企业主要是通源石油、204 所、213 所等我们看好复合射孔技术领军企业——通源石油请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明、 、 17行业研究报告/天然气设备行业四、重点上市公司：看好具备核心竞争力的行业细分龙头星星之火，可以燎原尽管目前真正切入页岩气设备领域的企业很少，且业务占比过小，较长时期内难以贡献业绩，但我们认为，页岩气作为较难开采的非常规油气资源，在技术上处于金字塔顶端，将有力引导国内企业成长为像斯伦贝谢、哈里伯顿那样的油气装备和服务企业页岩气设备行业有望迎来“黄金十年”，企业在前期以常规油气设备为主业支撑下，在页岩气等非常规天然气领域，有望与垄断企业在同一起跑线上展开竞争，真正成长为中国的“斯伦贝谢”“哈里伯顿”“贝克休斯”表 8：世界三大油服公司：中国页岩气设备企业的标杆：世界三大油服公司：中国页岩气设备企业的标杆公司2011 年收入（百万美元）收入同比增长2011 年净利润（百万美元）净利润同比增长公司简介/业务范围斯伦贝谢是一家全球化的技术服务公司，总部设在纽约。

公司员工超过 11万人，在全球 80 多个国家有经营活动它源自 1927 年创立的勘测公司，经斯伦贝谢3954044.06%499717%过 80 余年发展和扩张，先后收购了 20 多家公司或其它公司的业务，形成了能为客户提供实时的油气田综合服务和解决方案的综合服务公司，业务涵盖测井、钻井、固井、综合钻井、综合地震、油藏管理和综合项目管理领域，并向高度综合的方向发展哈里伯顿公司成立于 1919 年，是世界上最大的为能源行业提供产品及服务哈里伯顿2482938.15%283955%的供应商之一公司总部位于迪拜，在全球 70 多个国家有超过 5.5 万名员工业务涵盖钻井、完井设备，井下和地面各种生产设备，油田建设、地层评价和增产服务贝克休斯公司是美国一家为全球石油开发和加工工业提供产品和服务的大贝克休斯1983137.58%1743113%型服务公司，成立于 1987 年，由两家历史悠久的石油设备公司(Baker 和Hughes)合并组成业务涵盖：（1）钻井和地层评价；（2）完井服务；（3）生产管理；（4）企业解决方案资料来源：公司年报，中国银河证券研究部我们看好页岩气设备行业具备核心竞争力的行业细分龙头，重点关注杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普。

表 9：页岩气设备相关企业估值分析：重点关注杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普：页岩气设备相关企业估值分析：重点关注杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普上市公司代码股价(元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）评级备注20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E杰瑞股份惠博普吉艾科技通源石油恒泰艾普江钻股份山东墨龙002353.SZ002554.SZ300164.SZ300309.SZ300157.SZ000852.SZ002490.SZ44.1011.0218.2115.9822.3016.7211.720.920.300.460.490.440.260.211.300.350.600.620.550.310.311.720.470.850.800.750.370.372.200.621.101.000.920.410.4248364033506456343130264154382623212030453220181716244028谨慎推荐推荐推荐推荐中性Wind 一致预期Wind 一致预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

---18行业研究报告/天然气设备行业上市公司代码股价(元)EPS（元）（元）PE（倍）（倍）评级备注20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E神开股份海默科技潜能恒信黄海机械蓝科高新富瑞特装北人股份002278.SZ300084.SZ300191.SZ002680.SZ601798.SH300228.SZ600860.SH11.7011.9315.7026.9112.5730.705.210.310.150.480.910.380.520.150.340.250.531.000.430.850.180.420.330.641.200.501.250.230.500.400.811.400.601.680.3138813330335935354730272936302836242225252324301919211817中性谨慎推荐谨慎推荐推荐Wind 一致预期Wind 一致预期Wind 一致预期行业平均估值45352722资料来源：Wind 一致预期，中国银河证券研究部（一）杰瑞股份：油气装备细分龙头，压裂设备受益页岩气杰瑞股份是油气装备细分龙头，主要产品包括固井设备、压裂成套设备以及天然气压缩/输送设备等 3 大系列产品。

公司近五年营业收入年均增长 51%，净利润年均增速达 83%图 36：杰瑞股份近五年营业收入年均增长：杰瑞股份近五年营业收入年均增长 51%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部图 37：杰瑞股份近五年净利润年均增速达：杰瑞股份近五年净利润年均增速达 83%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：1.页岩气开发拉动压裂设备市场需求，页岩气开发拉动压裂设备市场需求，2012-2020 年中国压裂设备年均需求 40-50 亿元压裂是页岩气开发关键工艺环节，市场需求潜力较大通常单套压裂设备包含 10 台 2000马力的压裂车组，按照一台典型的 2000 型压裂车组的售价为 1000 万元左右进行计算，每套压裂车组价值 1 亿元左右一般单套压裂设备每年满负荷压裂 150 次，按照 70%工作时间算，可压裂 100 井次；假设每口页岩气井每年需要压裂 1 次，我们初步获得钻井口数和压裂车组的比例关系为 100:1如果 2020 年页岩气钻井达到 40000 口，则需要压裂车组 400 套，按照每套 1 亿元计算，压裂设备总需求在 400 亿元左右，2012-2020 年压裂设备年均需求达 44 亿元。

2.公司压裂设备应用于国内第一口页岩气水平井，目前订单充裕、未来订单预期乐观公司压裂设备应用于国内第一口页岩气水平井，目前订单充裕、未来订单预期乐观2011 年杰瑞股份有 3 台压裂车参与国内第一口页岩气水平井——四川省威远县“威201—H1 井”压裂作业施工目前公司订单充裕，2012 年上半年获取新订单 13.9 亿元（不含增请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19、；行业研究报告/天然气设备行业值税），同比增长 32%；截至 2012 年 6 月末，公司存量订单约为 23.4 亿元（不含增值税）我们预计公司未来在页岩气开发领域将获得更多压裂设备、固井设备等设备订单我们与市场不同的观点：1．．市场担心油服业务拖累公司业绩，我们认为油服业务将在明后两年获得高速增长2012年上半年公司油服业务实现收入 6440 万元，同比下滑 35%，占公司总收入仅为 9%，主要由于因渤海漏油事件公司岩屑回注业务大幅减少但公司已形成了以油气物探开发服务（加拿大）、固体控制及废弃物处理服务（环保服务）、压力泵送服务（固井服务和压裂酸化服务）连续油管服务、增产服务（径向钻井、老油田综合增产服务）、油田工程建设设计为主的服务能力，这些业务已于 2012 年上半年都已经开展服务。

服务板块的成本主要在设备和人工，上半年服务板块毛利率只有 33%，主要由于新上服务科目的规模太小拖累，随着收入规模的上升，明年有望回升至 50%以上公司 2015 年目标是服务业务占公司总收入的50%左右；我们认为公司明后两年油服业务有望获得高速增长2.市场担心公司海外业务需求波动影响业绩，我们认为海外业务仍将保持较快增长市场担心公司海外业务需求波动影响业绩，我们认为海外业务仍将保持较快增长2012年上半年公司海外业务实现销售收入 2.94 亿元，同比增长 104%，占全部收入占比已达 35%鉴于美国页岩气在 2009-2011 连续两年大放量而部分新增天然气需求（天然气发电、天然气乙烯、气头尿素等）短期没有跟上，美国短期的压裂市场出现饱和，我们认为美国压裂市场可能将迎来 2 年左右的调整期，但北美压裂市场的下一个潜力市场是加拿大目前公司正在推进海外大销售体系建设，逐步推进整个集团产品和服务体系销售国际化近期，公司加拿大控股子公司 HITIC ENERGY LTD.购买加拿大油气区块（米湾湖项目）的探矿权公司 2015 年目标是海外业务占公司总收入的 60%，我们认为公司海外业务未来几年有望保持较快增长。

公司估值与投资建议：我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.30 元、1.72 元、2.20 元，对应 PE 分别为 34、26、20 倍公司近五年净利润年均增速达 83%，我们认为未来 3 年公司业绩有望保持年均增长 30%以上公司目前估值较高，鉴于油气装备行业整体估值水平和公司的高成长性、稀缺性，我们给予“谨慎推荐”评级股票价格表现的催化剂：（1）公司在油气设备或服务领域获得大额订单；（2）天然气尤其是页岩气行业重大事件或政策利好（如页岩气第二轮招标开标、页岩气补贴政策出台等）主要风险因素：（1）海外市场需求波动；（2）公司油服业务开拓低于预期；（3）油气开采突发事件（类似康菲渤海漏油事件）（4）国内页岩气开发低于预期二）惠博普：海外订单预期转暖，页岩气投标具优势惠博普国内领先的油气分离设备和油田服务供应商，主要产品包括油气分离设备、油气田开采系统、油田环保系统以及油田工程技术服务等 4 大业务，目前公司已经介入页岩气勘探开发领域公司近五年营业收入年均增长 28%，净利润年均增速达 39%请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20行业研究报告/天然气设备行业图 38：惠博普近五年营业收入年均增长：惠博普近五年营业收入年均增长 28%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部图 39：惠博普近五年净利润年均增速达：惠博普近五年净利润年均增速达 39%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：1.公司在页岩气开发领域具备经验优势，可能中标第二轮页岩气招标公司在页岩气开发领域具备经验优势，可能中标第二轮页岩气招标公司之前在内蒙做页岩气勘探开发工作，且长期从事油气开采工程技术服务，对页岩气开发具备经验优势，人才储备充裕，我们认为公司中标第二轮页岩气招标概率较大。

公司已发布公告，参与国土资源部页岩气探矿权招标2012 年国土资源部页岩气探矿权出让的公开招标工作已于 2012 年 9 月 10 日启动，本次页岩气探矿权招标共有 20 个招标区块供选择（每个投标人最多可投标 2 个区块）公司符合投标条件，将参与本次页岩气探矿权的招标，并授权董事长决定投资金额在人民币 2.8 亿元以内的页岩气投资开发活动2.海外订单预期转暖，公司海外业务海外订单预期转暖，公司海外业务“蓄势待发蓄势待发”2012 年上半年，海外业务已占公司主营业务收入比重 50%以上2012 年 6 月底，公司在手订单 3.4 亿元，同比增长 28%；上半年新增订单 1.8 亿元，同比增长 4%其中在手订单中，海外订单占 60%以上我们认为下半年开始海外订单预期乐观2012 年，公司在在海外市场方面重点对中亚、中东等主要产油区做好市场布局，相继在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国建立办事处下半年以来，公司中东地区订单预期转暖近期公司投标伊拉克的一个总量为 2 亿元的工程总包（EPC，油气处理系统）项目，预计下半年可能会出结果在伊拉克，除了鲁迈拉项目进展较慢，其他几个项目下半年应该都会有投标。

我们与市场不同的观点：1.市场认为 2012 年 10 月 25 日页岩气招标后，公司短期投资价值可能减弱我们不仅仅看好公司短期内页岩气招标主题性投资，更看好公司较强的研发实力和人才储备，在未来几年具备保持快速增长的能力我们认为公司在页岩气等需求快速增长的领域有望获得突破，在油气分离设备、油气田开采系统、油田环保业务、油田工程技术服务领域获得长足发展2.市场担心油价下跌、炼油景气度下滑拖累公司海外油气处理业务我们认为公司海外业务主要跟随中石油、中石化、中海油，而国家能源安全战略高度超越短期油价波动，海外油气田开发和投资较为确定，海外市场将继续贡献公司主要业绩公司估值与投资建议：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明21行业研究报告/天然气设备行业我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.35 元、0.47 元、0.62 元，对应 PE 分别为 31、23、18 倍公司近五年净利润年均增速达 39%，我们认为未来 3 年公司业绩有望保持年均增长 25%以上鉴于公司有望中标于 2012 年 10 月 25 日开标的第二轮页岩气招标，未来页岩气设备和开发潜力较大，我们给予“推荐”评级。

股票价格表现的催化剂：（1）公司中标第二轮页岩气招标；（2）海外项目油气处理设备获得大额订单；（3）产业整合获得突破主要风险因素：（1）第二轮页岩气招标未中标；（2）海外项目进展拖延、低于预期；（3）大额订单交付延迟业绩波动风险三）吉艾科技：新产品和测井服务潜力大，未来受益页岩气吉艾科技是一家高端油气测井设备和服务供应商，技术能力突出，未来受益页岩气图 40：吉艾科技近：吉艾科技近 3 年营业收入年均增长 43%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部图 41：吉艾科技近：吉艾科技近 3 年净利润年均增速达 37%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：1.公司今年交付测井设备有望超过公司今年交付测井设备有望超过 15 套，业绩有望超预期公司 2011 年交付测井设备 11 套，包括 5 套常规下井仪器和 6 套小井眼下井仪器目前市场预期公司今年交付测井设备 14-15 套左右公司 2012 年上半年已经交付 2 套测井设备（为 2011 年年末签订的合同），目前公司备货测井仪器 20 套左右：其中包括 15 套小井眼和常规测井仪器、5 套过钻头测井仪器根据我们的调研，我们认为公司今年有望交付 15套以上，业绩有望超预期。

2.测井服务业务快速扩张，有望获得高速增长测井服务业务快速扩张，有望获得高速增长2012 年公司测井服务规模有望从 4 队扩张至 9 队，2013 年可能再扩张至 14 队，同时从低端的开发井测井迈向附加值更高的勘探井测井，并进入海外测井市场公司测井服务业务有望获得高度增长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明22行业研究报告/天然气设备行业3.超募资金充裕，除页岩气水平井测井外，有望进入更多的新兴领域超募资金充裕，除页岩气水平井测井外，有望进入更多的新兴领域公司超募资金近 5 亿元，除收购山东荣兴拓展射孔、测井服务外，未来不排除在页岩气等领域进行拓展；目前公司测井产品可以应用于页岩气水平井测井，不存在技术难度除页岩气水平井测井外，公司有望通过兼并重组，进入更多的新兴领域我们与市场不同的观点：1.市场担心公司四季度测井设备交付低于预期，业绩波动风险突出我们认为公司今年交付测井设备有望超过 15 套公司目前备货测井仪器 20 套左右：其中 15 套小井眼和常规测井仪器，供外卖（不包括今年一季度确认的 2 套）；5 套过钻头测井仪器2.市场担心公司测井服务业务进展低于预期我们认为公司测井服务业务作为公司第二大战略板块，随着服务队伍的扩大和测井服务向高端延伸，未来将获得高速增长。

2012 年上半年公司实现测井服务收入为 730 万元2011 年度公司的测井技术服务价格较低，约为 7.2-13.6 元/米，主要集中在较低端的开发井测井，以培训和锻炼队伍，储备测井人才为主要目的随着公司测井队伍人员的熟练程度和操作经验的进一步提升，2012 年上半年在原来 4 支测井服务队伍基础上，公司新组建了 2 支测井服务队伍，该 2 支测井服务队已进入勘探井测井领域，每口井测井服务价格约为开发井测井的 4-5 倍测井服务队伍数量的增加以及服务范围扩大，测井服务收入有望大幅提高公司估值与投资建议：我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.60 元、0.85 元、1.10 元，对应 PE 分别为 30、21、17 倍公司近 3 年净利润年均增速达 37%，我们认为未来 3 年公司业绩有望保持年均增长接近 35%我们看好公司高端油气测井设备和服务发展潜力，过钻头测井仪器等新产品的研制和投放市场的进度可能超预期，给予“推荐”评级股票价格表现的催化剂：（1）四季度测井设备交付超预期；（2）过钻头测井仪器、随钻测井仪器等新产品研制和投放市场的进度超预期；（3）公司收购山东荣兴后，如在页岩气等领域进行拓展，可能成为股价催化剂。

主要风险因素：（1）测井设备单套价值量大，且高度集中于 4 季度交付，业绩存在波动性风险；（2）4季度订单交付低于预期；（3）新产品推广低于预期四）通源石油：复合射孔优势明显，新业务、海外业务潜力大通源石油是国内复合射孔设备与服务细分行业龙头企业，技术实力突出，正在向具备钻完井等多种业务能力的综合化油气装备及服务供应商迈进公司近五年净利润年均增速达 30%请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明23行业研究报告/天然气设备行业图 42：通源石油近五年营业收入年均增长：通源石油近五年营业收入年均增长 21%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部图 43：通源石油近五年净利润年均增速达：通源石油近五年净利润年均增速达 30%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：1.国内油气田稳产增产、新勘探开发新油气田对复合射孔等增产作业需求保持较快增长国内油气田稳产增产、新勘探开发新油气田对复合射孔等增产作业需求保持较快增长目前我国原油进口依存度突破 50%，国内众多油气田如大庆油气等已经进入难动用油藏开发阶段，稳产增产压力巨大，对复合射孔、压裂等油气增产新兴技术和装备需求保持较快增长。

2012 年国内射孔市场总体规模有望达到 60 亿元，未来有望保持 10%以上的年均增长复合射孔对传统聚能射孔具有替代效应，公司作为复合射孔行业龙头企业，有望获得更快增速2.公司钻井、水平井压裂服务等新业务有望获得快速发展，非常规天然气领域空间较大公司钻井、水平井压裂服务等新业务有望获得快速发展，非常规天然气领域空间较大公司致力于打造以复合射孔为主的增产技术服务为核心、以完井作业服务和油田综合治理为补充的国际化、综合型油田服务公司公司正大力拓展钻井业务和水平井、分支井分段压裂业务，目前已经拥有 4 支钻井服务队这些新业务有望成为公司新的业绩增长点公司水平井钻井、压裂服务已经切入到煤层气开采领域，未来将进入页岩气领域，发展前景看好3.公司印尼、哈萨克斯坦、北美等海外业务有望实现较大突破公司印尼、哈萨克斯坦、北美等海外业务有望实现较大突破公司海外业务目前占比仅为 5%，未来发展潜力较大公司目前已经在及境外印尼、哈萨克斯坦和苏丹等油田开展作业服务，未来在北美、中东等海外市场潜力较大我们与市场不同的观点：市场认为射孔行业增速有限，我们认为复合射孔对传统聚能射孔具有替代效应，公司作为复合射孔行业龙头企业，主业有望获得更快增速。

我们认为，公司在钻井、水平井压裂服务等新业务有望获得快速发展，煤层气、页岩气等非常规天然气领域空间较大；未来海外业务有望实现较大突破；未来 3 年公司业绩有望保持年均增长 30%以上公司估值与投资建议：我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.62 元、0.80 元、1.00 元，对应 PE 分别为 26、20、16 倍我们看好公司复合射孔设等油气增产装备服务和钻井、水平井压裂等新业务发展，给予“推荐”评级请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明24；行业研究报告/天然气设备行业股票价格表现的催化剂：（1）页岩气等非常规天然气领域获得突破；（2）北美业务获得突破主要风险因素：水平井压裂、钻井服务等新业务拓展低于预期；北美市场开拓低于预期五）恒泰艾普：勘探环节率先受益，未来强化装备和页岩气服务恒泰艾普正从一家软件和技术服务商转变为一家具备软、硬件综合实力的“国际油服公司”，通过收购加强油气装备制造和服务、非常规油气资源及技术服务能力图 44：恒泰艾普近五年营业收入年均增长：恒泰艾普近五年营业收入年均增长 64%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部图 45：恒泰艾普近五年净利润年均增速达：恒泰艾普近五年净利润年均增速达 73%资料来源：公司公告，中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：1.从软件和技术服务商转变为具备软、硬件综合实力的从软件和技术服务商转变为具备软、硬件综合实力的“国际油服公司国际油服公司”公司目标是成为中国的哈里伯顿或斯伦贝谢。

公司正在实施“加粗、加长、加宽”三大战略，利用“国内、国际、资本”三个市场，构建三大业务板块：石油天然气勘探开发软件与技术服务业务板块（公司原有业务板块）；高端油气设备生产制造与服务板块（通过收购新赛浦、Spartek 初步搭建公司油气装备研发和制造能力） 页岩气和煤层气等非常规油气资源及技术服务板块（通过收购成都西油联合石油天然气工程技术有限公司构建公司页岩气、煤层气等非常规油气资源技术服务能力）2.未来公司将加大收购、兼并力度，尽量在较短的时间内迅速做大做强未来公司将加大收购、兼并力度，尽量在较短的时间内迅速做大做强公司稳妥整合已收购公司，同时积极推动产业整合未来 3-5 年是公司做大做强的最重要的战略机遇期公司上市之初共募集超募资金 8 亿元，目前公司尚有 4 亿多元超募资金尚未有详细使用计划未来几年，并购企业将为公司贡献较多业绩3.积极准备，进入页岩气等非常规天然气领域积极准备，进入页岩气等非常规天然气领域公司正在收购成都西油联合石油天然气工程技术有限公司（以下简称“西油联合”）51%股份项目（进行中），该公司业务结构中，集成服务（工程技术服务，油气田项目承包及技术服务）业务占比 50%左右。

该公司核心竞争力在于酸性气田高温高压气井钻井完井技术、水请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明25行业研究报告/天然气设备行业平井多层压裂技术、页岩气开发新技术等未来恒泰艾普有望进军页岩气等非常规天然气领域我们与市场不同的观点：市场担心公司以油气勘探软件起家，迅速进入油气装备等“硬件”领域可能“消化不良”我们认为从软件起家向硬件领域延伸相对比较容易，拥有软、硬件综合实力才能成就高利润水平的优秀油服公司公司稳妥整合已收购公司，做好消化吸收工作，整合后形成协同效应将有助于公司快速发展公司估值与投资建议：我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.55 元、0.75 元、0.92 元，对应 PE 分别为 41、30、21 倍我们看好公司未来油气装备、非常规油气服务业务发展前景，但考虑到目前公司估值已经较高，给予“中性”评级股票价格表现的催化剂：（1）油气装备、非常规油气服务领域产业整合获得重大突破；（2）油气装备和服务领域获得大额订单主要风险因素：（1）收购企业整合风险；（2）软件主业增长低于预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明26行业研究报告/天然气设备行业插 图 目 录图 1：2010 年世界一次能源消耗结构中天然气占 24% ............................................................................................................ 1图 2：2010 年中国一次能源消耗结构中天然气仅占 4% .......................................................................................................... 1图 3：未来天然气将超越煤炭成为全球第二大能源 ................................................................................................................. 1图 4：2000-2010 年中国天然气消费年均增长 16%（亿立方米） ........................................................................................... 1图 5：城市燃气和发电应用增长很快（中国天然气消费结构） ............................................................................................. 2图 6：“十二五”期间中国天然气消费量有望年增 20% ........................................................................................................... 2图 7：页岩气是非常规天然气中的重要分支 ............................................................................................................................. 2图 8：全球非常规天然气储量结构:页岩气占 49% .................................................................................................................... 2图 9：页岩气大规模成功开采快速提升美国天然气产量 ......................................................................................................... 3图 10：近年来美国能源结构中页岩气份额快速提升 ............................................................................................................... 3图 11：未来美国页岩气占比将快速提升（万亿立方英尺）.................................................................................................... 3图 12：美国石油产品 60 年来首次实现净出口 ......................................................................................................................... 3图 13：中国页岩气设备需求预测：2020 年当年国内页岩气设备需求预计接近 600 亿元 ................................................... 7图 14：全球油气设备和服务市场保持较快增长 ....................................................................................................................... 8图 15：2011 年全球油气设备和服务市场结构分布 .................................................................................................................. 8图 16：2002-2011 年中国石油钻采专用设备产值年均增长 45% ............................................................................................. 9图 17：2012 年 1-7 月中国石油钻采专用设备产值累计增长 22% ........................................................................................... 9图 18：页岩气开发产业链：重点关注压裂、测井、射孔等环节 ........................................................................................... 9图 19：2012-2020 年中国页岩气设备年均市场需求（亿元） ................................................................................................. 9图 20：水平井和清水压裂是当前页岩气开发最为关键的技术 ............................................................................................. 10图 21：水平井和压裂技术是当前页岩气开发关键技术之一 ................................................................................................. 10图 22：2010 年美国德州 Barnett 地区水平井页岩气产量超 90% .......................................................................................... 10图 23：2010 年 Barnett 页岩气水平井数量超 1 万口，占比超 70% ...................................................................................... 10图 24：压裂作业示意图 ............................................................................................................................................................. 11图 25：一套压裂车组一般包含 10 余台专用车辆 ................................................................................................................... 11图 26：勘探开发处于油气开采前段环节 ................................................................................................................................. 12图 27：地震勘探是油气勘探中一种最重要的方法 ................................................................................................................. 12图 28：钻井成套设备示意图 ..................................................................................................................................................... 13图 29：钻井配件需求较大：钻头和油套管 ............................................................................................................................. 13图 30：电缆成像测井现场作业示意图 ..................................................................................................................................... 14图 31：油气测井分类 ................................................................................................................................................................. 14图 32：油气测井设备示意图 ..................................................................................................................................................... 15图 33：中国油气测井设备市场销售收入增长趋势 ................................................................................................................. 15图 34：射孔作业示意图 ............................................................................................................................................................. 15图 35：射孔作业现场图 ............................................................................................................................................................. 15图 36：杰瑞股份近五年营业收入年均增长 51% ..................................................................................................................... 18图 37：杰瑞股份近五年净利润年均增速达 83% ..................................................................................................................... 18图 38：惠博普近五年营业收入年均增长 28% ......................................................................................................................... 20图 39：惠博普近五年净利润年均增速达 39% ......................................................................................................................... 20请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

27行业研究报告/天然气设备行业图 40：吉艾科技近 3 年营业收入年均增长 43% ..................................................................................................................... 21图 41：吉艾科技近 3 年净利润年均增速达 37% ..................................................................................................................... 21图 42：通源石油近五年营业收入年均增长 21% ..................................................................................................................... 23图 43：通源石油近五年净利润年均增速达 30% ..................................................................................................................... 23图 44：恒泰艾普近五年营业收入年均增长 64% ..................................................................................................................... 24图 45：恒泰艾普近五年净利润年均增速达 73% ..................................................................................................................... 24表 格 目 录表 1：截止到 2011 年年底中国页岩气开发进展 ....................................................................................................................... 3表 2：中国页岩气开发路线图 ..................................................................................................................................................... 4表 3：页岩气设备相关企业：看好杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普等核心设备企业 ...................... 5表 4：页岩气设备市场总体需求分析 ......................................................................................................................................... 6表 5：2020 年当年页岩气设备市场需求可能接近全部油气设备市场的 1/5........................................................................... 8表 6：2012-2020 年中国页岩气设备年均需求测算 ................................................................................................................... 9表 7：页岩气勘探、开发、生产主要工艺环节 ....................................................................................................................... 10表 8：世界三大油服公司：中国页岩气设备企业的标杆 ....................................................................................................... 17表 9：页岩气设备相关企业估值分析：重点关注杰瑞股份、惠博普、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普 ........................ 17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

、 、 、行业研究报告/天然气设备行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上该评级由分析师给出谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报该评级由分析师给出中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当该评级由分析师给出回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上该评级由分析师给出银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上该评级由分析师给出谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。

该评级由分析师给出中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当该评级由分析师给出回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上该评级由分析师给出邱世梁、邹润芳，机械与军工行业证券分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利覆盖股票范围：港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（0317.HK）、中国南车（01766.SH）A 股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ） 豫金刚石（300064.SZ） 杭氧股份（002430.SZ） 天马股份（002111.SZ）、蓝科高新（601798.SH）、张化机（002564.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

行业研究报告/天然气设备行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。

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