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第九章第九章企业价值评估企业价值评估本章重点：企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法企业是否有商誉的判断企业是否有商誉的判断目录企业价值概述企业价值概述企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估的方法企业价值评估的方法案例案例第九章企业价值与企业的未来获利能力有关，企业价值与企业的未来获利能力有关，与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系2.企业价值企业价值的涵义的涵义企业在特定时期、企业在特定时期、地点和条件约束下所地点和条件约束下所具有的持续获利能力具有的持续获利能力并不是企业全部资并不是企业全部资产的总和，而是企产的总和，而是企业整体未来获取收业整体未来获取收益的现值和益的现值和Company Logo第九章3.3.企业价值的表现形式企业价值的表现形式1企业整体价值企业整体价值企业整体价值企业整体价值股东全部权益股东全部权益价值付息债务价值付息债务价值价值2股东全部权益股东全部权益价值价值股东全部权益股东全部权益价值企业整体价值企业整体价值价值债务价值债务价值优先股价值优先股价值普通股拥有的普通股拥有的净资产价值净资产价值3股东部分权益股东部分权益价值价值股东部分权益股东部分权益价值股东全部价值股东全部权益价值权益价值比率比率Company Logo第九章4 4、影响企业价值的因素、影响企业价值的因素企业价值企业价值企业价值企业价值BBE EC CDDAA技术装备程技术装备程度度和和资产匹资产匹配程度配程度资产价值量资产价值量员工素质员工素质外部因素外部因素企业文化与企业文化与企业信誉企业信誉Company Logo第九章二、企业价值评估概述二、企业价值评估概述（一）企业价值评估的概念（一）企业价值评估的概念 “本本指指导导意意见见所所称称企企业业价价值值评评估估，是是指指注注册册资资产产评评估估师师对对评评估估基基准准日日特特定定目目的的下下企企业业整整体体价价值值、股股东东全全部部权权益益价价值值或或部部分分权权益益价价值值进进行行分分析析、估算并发表专业意见的行为和过程估算并发表专业意见的行为和过程” 企企业业价价值值评评估估指指导导意意见见（试试行行）（20042004） 第九章（二）企业价值评估的特点（二）企业价值评估的特点123Company Logo评估对象是评估对象是由多个或多由多个或多种单项资产种单项资产组成的资产组成的资产综合体；综合体；决定决定企业价企业价值高低的因值高低的因素，是企业素，是企业的整体获利的整体获利能力；能力；是一种整体是一种整体性评估，它性评估，它与构成企业与构成企业的各个单项的各个单项资产的简单资产的简单评估值加和评估值加和是有区别的是有区别的。

第九章（三）企业价值评估的目的（三）企业价值评估的目的企业兼并企业兼并股权变更股权变更企业改制企业改制其他其他Company Logo第九章（四）（四）企业价值评估的基本假设企业价值评估的基本假设 1 1、企企业业持持续续经经营营（收收益益法法下下为为持持续续经经营营，成成本本法法下则既可持续经营，也可以非持续经营）下则既可持续经营，也可以非持续经营）； 2 2、能能够够对对企企业业未未来来预预期期收收益益进进行行预预测测，并并用用货货币币计量；计量； 3 3、与企业获得预期收益相关的风险可以预测与企业获得预期收益相关的风险可以预测第九章三、企业价值评估方法三、企业价值评估方法（一）企业价值评估中的收益法（一）企业价值评估中的收益法 1 1、收益法的基本概念、收益法的基本概念 指通过将被评估企业预期收益资指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值本化或折现以确定评估对象价值的评估思路的评估思路收益法中常用的两收益法中常用的两种具体方法是种具体方法是收益资本化法收益资本化法(无限无限期）和未来收益折现法（有限期期）和未来收益折现法（有限期）第九章2 2、收益的基本涵义、收益的基本涵义 收益法中的预期收益可以收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式现金流量、各种形式的利润或现金红利的利润或现金红利等口径表示。

等口径表示第九章现金红利现金红利现金流量现金流量会计利润会计利润e易受会计政策易受会计政策的影响，具有的影响，具有较大调节空间，较大调节空间，缺乏客观性缺乏客观性未未考虑资本性考虑资本性支出、营运资支出、营运资本支出对企业本支出对企业价值的影响价值的影响控股股东所关注控股股东所关注的不仅仅是现金的不仅仅是现金红利的收益，更红利的收益，更关注的是企业的关注的是企业的成长性等因素成长性等因素现金红利模型通现金红利模型通常适用于少数权常适用于少数权益价值的评估益价值的评估更能真实准确更能真实准确地反映企业运地反映企业运营的收益，因营的收益，因此，国际上较此，国际上较为通行采用现为通行采用现金流量作为收金流量作为收益口径来估算益口径来估算企业的价值企业的价值Company Logo对各种收益形式的评价对各种收益形式的评价第九章企业自由现金流量的计算公式：企业自由现金流量的计算公式：权益自由现金流量的计算公式：权益自由现金流量的计算公式： 企业自由现金流量税后净利润企业自由现金流量税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销+利息费用利息费用(扣除税务影响后扣除税务影响后)-资本性支出资本性支出-净营运资金变动净营运资金变动权益自由现金流量权益自由现金流量=税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销-资本性支出资本性支出-净营运资金变动净营运资金变动+付息债务的增付息债务的增加加(减少减少)第九章2 2、运用收益法要考虑的因素、运用收益法要考虑的因素宏观经济环境宏观经济环境行业状况行业状况企业自身的状况企业自身的状况行业发展水平行业发展水平技术发展水平技术发展水平竞争竞争对手对手情况情况经营管理状况、经营管理状况、历史的经营业绩历史的经营业绩财务状况、财务状况、企业未来发展计划企业未来发展计划盈利能力盈利能力Company LogoGDP增长率、利率增长率、利率、税率、税率、未来宏未来宏观经济走势观经济走势、被评被评估企业对经济周估企业对经济周期的敏感性期的敏感性第九章3 3、基本方法、基本方法（1 1）未来收益折现法）未来收益折现法 未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来的预期收益，并以一定的折现率得出其价值的一的预期收益，并以一定的折现率得出其价值的一种评估方法。

种评估方法 这种方法在企业价值评估中广泛运用这种方法在企业价值评估中广泛运用第九章具体运用具体运用 在实务工作中，通常采用分段法评估，故又称在实务工作中，通常采用分段法评估，故又称为为”分段法分段法”即将持续经营的企业预期收益预即将持续经营的企业预期收益预测分为前后两段，然后，将企业前后两段的收益测分为前后两段，然后，将企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值现值加在一起便构成企业的收益现值第九章分段法分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期将持续经营的企业收益划分为：前期与后期 注意前段预测期期限的确定注意前段预测期期限的确定 确确定定后后期期收收益益的的发发展展趋趋势势，从从而而确确定定分分段段法法的的具具体体公式1 1）以前期最后一年的收益为后期的年金：）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2 2）以前期的年金化收益作为后期的年金：）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3 3）后期企业预期收益按一固定比率增长：）后期企业预期收益按一固定比率增长：第九章 例例2 2 假假定定某某企企业业经经预预计计，未未来来5 5年年的的预预期期收收益益额额为为1 1 000000万万、1 1 200200万万元元、1 1 500500万万元元、1 1 600600万万元元、2 2 000000万万元元。

根根据据企企业业的的实实际际情情况况推推断断，从从第第六六年年开开始始，企企业业的的年年收收益益额额将将维维持持在在2 2 000000万万元元水水平平上上，假定本金化率为假定本金化率为10%10%，使用分段法估测企业的价值使用分段法估测企业的价值 第九章运用公式：运用公式：P P （ 1 1 0000.90910000.9091 1 1 2000.82642000.8264 1 1 5000.75135000.75131 1 6000.6836000.6832000.62092000.6209）20010200100.62090.620917 77817 778万元万元第九章（2 2）收益资本化法）收益资本化法 收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益，以资本化率转换为企业价的相对稳定的收益，以资本化率转换为企业价值的一种计算方法值的一种计算方法第九章 收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动期，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或变化，其收益达到稳定的水平，或其增长率是或变化，其收益达到稳定的水平，或其增长率是基本固定的。

基本固定的第九章53计算公式计算公式 企业评估价值企业评估价值= =年收益额年收益额/ /本金化率本金化率 =A/i =A/i 第九章 例例11预预计计某某企企业业未未来来5 5年年的的预预期期收收益益额额分分别别为为10001000万万元元、12001200万万元元、11001100万万元元、13001300万万元元、12001200万万元元，假假定定本本金金化化率率为为1010，试试用用年年金金法法估估测该企业价值测该企业价值 P P （1 1 0000.90910000.90911 1 2000.82642000.82641 1 1000.75131000.75131 1 3000.68303000.6830 12000.620912000.6209）（0.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209）1010 11 530 11 530 万元万元第九章收益资本化法的适用范围收益资本化法的适用范围 通常用于企业的经营进入通常用于企业的经营进入稳定稳定时期时期，即在可预计的时期内将，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或变化，不会产生较大的波动或变化，其收益达到稳定的水平，或其其收益达到稳定的水平，或其增长率是基本固定的。

增长率是基本固定的第九章4 4、折现率或本金化率的确定、折现率或本金化率的确定 （1 1）基本公式）基本公式 本金化率或折现率本金化率或折现率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率 式中：式中： 无风险报酬率无风险报酬率：以国债利率或银行利率为基准：以国债利率或银行利率为基准 风风险险报报酬酬率率= =行行业业风风险险报报酬酬率率+ +经经营营风风险险报报酬酬率率+ +财务风险报酬率财务风险报酬率+ +其他风险报酬率其他风险报酬率 或：或： 风风险险报报酬酬率率= =（社社会会平平均均收收益益率率- -无无风风险险报报酬酬率率）风险系数风险系数企业在其行业中的地位系数企业在其行业中的地位系数 第九章( (二）企业价值评估中的市场法二）企业价值评估中的市场法1 1、基本概念、基本概念 将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路以确定评估对象价值的评估思路第九章2 2、企业价值评估市场法的基本思路、企业价值评估市场法的基本思路 企业价值评估市场法的基本思路是：把被评估企业价值评估市场法的基本思路是：把被评估企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值。

比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值其理论依。