预制菜如日方升预制新趋势.docx

核心观点本文旨在探讨预制菜行业的成长空间及竞争格局，经过多年的前期导入和2020年的疫情催 化，行业站在高速开展的起点当前稳态竞争格局尚未形成，专业化分工逻辑下，未来行 业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面黄金赛道：多因共振，黄金年代开幕1）析内：预制菜行业市场容量广阔，一方面，B端餐饮企业需求明确，降本增效诉求下预 制菜渗透率逐步提升；另一方面，疫情期间完成天然的消费者教育，C端消费习惯培育后 市场有望不断扩容我们预计2030年零售口径行业规模有望达6017亿，出厂口径行业规 模有望达4628亿，对应21-30年CAGR为12.7%.竞争格局方面，预制菜企业呈现数量 多而规模小，多数企业区域性较强当前行业稳态格局尚未形成，核心竞争要素主要表达 在规模效益下的本钱优势，效率高者有望胜出，集中化仍为主线2）鉴外：我们深度复盘了日本预制菜市场，70・80年代系行业爆发阶段比照日本，我国 预制菜行业正经历同日本爆发阶段类似的宏观及产业背景，我们认为中国预制菜市场未来 将朝着高渗透率、高集中度的方向开展通过探究日冷集团与神户物产的成长路径，我们认 为预制菜企业做大做强的共性要素在于产品品类多元、渠道BC兼顾与供应链布局完善，产 品开发能力是扩大受众的重要途径，完善渠道和供应布局可有效提高协同效应。

趋势演绎：口味还原决定体量，渠道管理效率为王1）产品选择：销量端，短期口味较重、还原度高、处理复杂的菜品具备大单品潜质，长期 的渗透率天花板由口味还原度决定，专注研发攻关、精进工艺配方是相关企业跑出规模的 重要途径；盈利端，预制菜品的盈利能力与上游原料的资源属性及企业的品控能力息息相 关，佛跳墙、惠灵顿牛排等局部产品可通过消费者观念获得溢价，毛利率处于相对高位2）渠道管理：预制菜保质期较短，物流运输和渠道运营过程中存在局部损耗，价格的管理 难度较高绑定B端容易放量，渠道粘性较高，核心竞争要素在于本钱优势与服务能力；C 端渠道下游客户需求高度分散，管理门槛较高，打通线下渠道的核心在于如何创造高频复 购，打通线上渠道的关键在于如何有效触达客户、提高品牌认知度区别于市场的观点：市场担忧预制菜行业集中度难以提升，受限于冷链运输的高本钱和消 费者众口难调，相关企业区域性较强，难以诞生全国性龙头企业、跨越菜系与区域向外扩 张，我们认为市场对预制菜赛道及其投资逻辑尚未形成完善的认知，当前预制菜仍处初创 期，参照处于成长期•成熟期阶段的速冻米面赛道,龙头千味央厨/三全分别专注于油条/水饺， 专业化分工或为预制菜企业的破局之道，相关企业在自己的优势品类不断做大，实现差异化 竞争。

我们认为，广阔的国内市场足以支撑单品类公司的成长，专业化分工逻辑通畅长期 视角下，行业内或将呈现以品类为聚集单位的整合局面取长补短：日本龙头企业做大做强的共性要素在哪里?本节从日本预制菜领军企业日冷集团、神户物产入手，从多个维度分析上述企业如何全方 位形成强大的壁垒，探寻预制菜企业做大做强的共性因素在哪里：1）产品广积粮：品类多 元是扩大受众的重要途径，产品开发能力重要性凸显；2）渠道筑高墙：BC兼顾或为更佳 的渠道模式，对不同渠道应实施差异化策略；3）供应链密织网：完善供应布局可有效提高 协同效应和供应能力日冷与神户均为日本最大的预制菜企业，2021财年实现营收322.1/203.7亿人民币1 ） 日冷：成立于1942年，最初以销售冷冻鱼为主，50年代开始布局预制菜业务，把握行业 爆发阶段的机遇，向餐饮端推广速冻食品、扩大自身知名度，目前公司主营业务为食品加 工、物流、畜产和水产等2021财年，公司实现营收/经营利润322.1/18.5亿人民币，同 比-2%/+8%2）神户：1985年诞生于兵库县，主要以业务超市的形式出售速冻食品和半 成品等，连锁超市多由加盟商运营，公司收1%的特许使用费，截至2021年5月，公司已 有927家门店。

2021财年，公司实现营收/净利润203.7/11.0亿人民币,同比+6%/30%, 预制菜收入占比超90%据公司官网，截止2021年底，公司在日本境内拥有23家食品加 工厂，海外布局350多家合作工厂，国内产能和国外供应商体系完备图表20:日冷集团开展历程图表21 ：神户物产开展历程4003002001000（亿人民币）■营业总收入营业总收入YoYllllillllllllllIII I 1 I I I I I I I I I I15%10%-5% 0%--5%-10%-15%250200150100500（亿人民币）■营业总收入一营业总收入YoY■ ,川HHlIllllIiliiilillliiiiI25%20%15%10%5%0%-5%Z86「OOOll OOOOOcxjzcmzcxjCN 00p■99Z86OL V-V-T- T—T— ▼- CXJCNoooooooooo ezzezecxjcxjcxjcxj1942年 — 1952年 — 1963年 — 1964年 — 2005年日冷前身帝 国海产公司 成立，主营 冷冻鱼销售布局预 制菜， 供应团 餐自主开发首 款远距离冷 冻配送车， 向冷健物流给东京奥运 会选手供餐, 开始广泛应 用于在饮领集团重组为 日冷食品公 司、日冷物 流公司和日1992年- 2000年-2010年-，2018年t2019年在中国开办第开始爆发式增实现销售总额截至1月，业务成立第一家业长，自有品/进129.6亿人民超市在日本有一家工务超市口商品/制造商币，店铺经营813家门店，其厂品牌占比面积为120・中2家直营店和9 OCXI6 OLLT-LLCXJoooooooCNCNCMCNCNCXICXIZ86OlCXICOOO。

▼-v-LLoooooooCMCXIZCXJCXICMA-' 物-区,3年左右8WE 店资料魁尊由核集团公司官网,~~冷生鲜公司产品端：相较速冻米面及速冻火锅料产品，预制菜的差异化程度更为显著，因此产品开发 能力重要性凸显日冷：研发能力突出，明星大单品系核心竞争力公司在市场调研、了解消费者需求的前提 下，强大自身研发能力，16・21年研发费用的复合增速（8.5%）及2021年研发费用率（7.3%） 均位于同行前列2021年公司研发费用达1.43亿元，技术团队持续打磨新品，现已推出米 饭类、中餐类、鸡肉类等多款食物，以炒饭、肉饼等深加工产品为主，调味贡献附加值公司注重产品口感和品质，努力打造出多款历久弥新的明星大单品，“正宗炒饭”自2001 年推出后仍不断改良，凭借还原专业厨师烹饪的味道，连续20年蝉联日本速冻炒饭品类销 量榜首，据公司官网，2021年国民炒饭规模约6亿元神户：拥有大量的自营品牌产品，品相多元铸就强产品力据公司官网，公司提供360余 种自营品牌产品，品类数目约5300个，进口产品SKU超过1400个，来自全球40个国家 和地区，具有丰富的产品矩阵，继而依靠敏锐嗅觉和创新能力打造德国香肠、水羊羹、塔 皮奥卡等产品组合，主要在业务超市销售，精细化挖掘市场需求。

图表23:神户物产局部产品图表22: 16・21年研发费用CAGR味之素 日本水产东洋水产龟甲万 日冷资料来源：日冷集团公司公告，Bloomberg10% 1资料来源：神户物产公司官网,菜谱相关产品便当相关产品小泥粕关产品渠道端，日冷集团与神户物产都由主攻B端转向BC端双驱动，再通过相关产品的加持, 复制自己在B端的优势地位日冷：BC双轮驱动，打磨产品匹配细分渠道需求据日冷集团公告，2021年公司营收中 BC端占比分别为55%： 45%O成立之初，公司主要面向校餐、团餐和便利店等场景，并为 不同的渠道匹配相应的产品针对便利店和小B客户，公司主推性价比拟高的鸡肉制品， 针对酒店客户，公司工程组可提供定制化服务，开发中高端产品随着日本预制菜行业日 趋成熟，叠加人口老龄化、家庭小型化影响下，家庭需求不断提高，日冷也开发了更多C 端产品，如1992年公司推出多款微波炉烹饪产品，加强自己在家庭端的优势地位神户：由主攻B端转向BC兼顾，产品高性价比构筑竞争优势公司以连锁加盟的方式出 售商品，自2000年3月开办第一家业务超市以来，每年以大约30・40家新店的频率增长 成立初期，业务超市主要面向餐饮店、零售商等B端客户。

据公司官网，为了满足企业客 户的需求，业务超市售卖大规格产品，防止与竞品产生价格竞争，由于价格比其他商超便 宜20%左右，高性价比产品同样受到C端消费者欢迎，此外，业务超市打造出一系列“妈 妈味道的食品”，定位家庭主妇，广受该消费群体青睐，迅速提升门店数量供应端，预制菜系速冻细分，需要全程冷链运输，企业采取自建冷链或者通过第三方企业外 包的方式，据2021年中国预制菜产业大会，冷链运输本钱占销售额的20%-25%o日冷：上游生鲜公司提供高质低价的原料，下游物流公司提供高效的全球运输服务上游日 冷生鲜经营海产品和畜禽产品业务，凭借成熟的冷冻技术和全球食品采购网络，从30多个国 家以低价采购食材，为公司提供高品质、低本钱的原料，有效提升食物口感和产品利润空间下游物流公司主营冷链运输、仓储以及综合解决方案，截至2021年底，在日本有7大区域 冷库公司、80个存储型配送中心，冷库容量超150万吨，位居日本第一在海外，日冷物流 从荷兰收购冷藏仓库起步，目前已拓展至欧洲、亚洲，在12个国家中共有42个基地神户：形成产供销一体化，自建冷链在配送路线和配送时效性上具备优势据公司官网， 截止2021年底，公司在日本共有25个工厂，商品大多来源于自家工厂。

公司布局以门店 为核心，不断向上游延伸，自己掌握从原材料供应、产品加工以及最终的销售环节，产供 销一体化能够在本钱可控的情况下为客户提供多元化的产品组合冷链物流基础设施前期 投入较大、回收周期长，成熟后可以通过规模效应带来本钱优势公司通过搭建独立的冷 链物流，保持原材料和生鲜产品全程低温运输，有效地控制供应链本钱图表24:神户物产/日冷PE・TTM复盘成功范本：估值层面，神户物产/日冷在快速成长期的PE-TTM分别处于70-80x/30-35x , 海外龙头已形成〃产品+渠道+供应链”三方面的竞争壁垒，为我国企业开展提供借鉴1 ） 产品端，日冷通过丰富产品矩阵开拓C端，助力其成为行业龙头，神户的大单品打造能力 构筑企业护城河；2）渠道端，日本C端预制菜逐渐起势，据欧睿，2021年日本预制菜2B 与2c的比例为6： 4 （销量口径），日冷集团与神户物产都由主攻B端转向兼顾B端和C端 的消费需求，并对不同渠道实行差异化策略；3）供应端，日冷积极拓展上游生鲜业务，搭 配下游物流布局，神户同样具备强大的上下游供应链，日本国土面积较小，龙头企业在 开展初期通过资金优势快速提升冷链物流覆盖率，形成规模优势后，拉高行业进入门槛。

图表25 ： 〃产品+渠道+供应链”三方面的竞争壁垒产品配菜、小吃、中餐类，；加工肉制品渠道i供应彝产泰麟上游下游V神户物产日冷100 -I90 -JWCL 二 CUC ，/NR0CM ，寸05/~ '10^0^ ,寸/三65(\1 '寸/9O55CM '寸二、63CM ■ W8/8OCM ■寸/00785、 'WOVZOZ 'wgNoz ■寸398CM '寸、+95 i寸/5e '寸/6 必5e 'wwgoe '寸/二奇oe ，寸、9寺5CM80706050403。