绝对收益研究主题报告：探索“送转”的奥妙掘金“高送转”0228.ppt

楼华锋主题报告》【绝对收益策略·证券研绝对收益策略探索“送转”的奥妙 ，掘金“高送转”研究结论：过年看春晚迎新春，对投资者而言，在每年的春天不可错过的是“高送转”的盛宴统计显示从 2005 年至 2011 年每年高送转预案披露前 40个交易日至预案日都有显著的超额收益，有超过 16%的超额收益和的超额收益和 70%的胜率但掘金“高送转”需要提前布局，预案公告后的收益十分不稳绝对收益策略团队证券分析师 胡卓文021-63325888-6117huzhuowen@执业证书编号：S0860209100200定，预测“高送转”股票至关重要我们基于每股资本公积金、每股未分配利润、每股净资产、每股股价及其它相关因素构建的“高送转”预测模型可大概率预测“高送转”的发生，在 2011 年的准确率高达 70%今年已经公布的 39 个高送转个股中，我们的预测模型成功了预测其中的 19 例，占比 48%截至 2012 年 2 月 27 日，已经公布了 69 个送转个股，其中送转比例大于等于 10 股的有 39 例，由于今年高送转预案前市场跌幅较大，所以今联系人报告发布日期周静（博士）021-63325888-5152jingzhou@021-63325888-6114louhuafeng@2012 年 02 月 28 日年高送转的超额收益从预案前 20 个交易日才开始显现，超额收益平均值 11%，中位数 13%，胜率达到了 82%，预案日后也有不错的超额收益。

2012“高送转“预测模型推荐组合：开山股份（300257,未评级）、蒙发利（002614,未评级）、森马服饰（002563,增持）、榕基软件（002474,未评级）、东方园林（002310,买入）、富瑞特装（300228,未评级）、铁汉生态（300197,买入）、通源石油（300164,未评级）、维尔利（300190,未评级）、千山药机 （300216,未评级）建议关注2012“高送转”组合相关研究报告《高管增持的红利 —— 增持投资策略分析与应用》《如何从定向增发中获利？-定 向增 发事 件投 资策 略与分析》《“破”中取胜，寻找“折翼天使”2011 年 7 月 12 日2011 年 8 月 31 日2012 年 2 月 27 日每股净资 每股分每股资本公 每股价前一个月涨自由流通市代码名称行业产配利润积金格跌幅（%） 上市日期值（亿）300257002614002563002474002310300190300216300228300197300164开山股份蒙发利森马服饰榕基软件东方园林维尔利千山药机富瑞特装铁汉生态通源石油机械设备家用电器纺织服装信息服务建筑建材公用事业医药生物机械设备建筑建材采掘19.3316.5310.9611.3911.4016.0210.069.0811.2613.982.663.233.021.734.990.931.642.141.392.0415.5712.166.678.505.0813.987.265.818.7010.6756.2135.6537.8337.8792.9540.9929.8041.6046.9032.1517.4733.8211.5917.9023.9816.4515.1518.5523.6824.042011-08-192011-09-092011-03-112010-09-152009-11-272011-03-162011-05-112011-06-082011-03-292011-01-1320.2410.7026.4818.0345.465.455.077.0713.8312.49究报告资料来源：东方证券研究所】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明，见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”目录每年的“高送转“盛宴” .................................................................................. 3 送转事件超额收益统计 .......................................................................................................3 高送转超额收益显著...........................................................................................................4 案例分析-苏宁电器 .............................................................................................................6 掘金“高送转“需要提前布局-高送转预测 ...................................................... 7 高送转预测因子分析...........................................................................................................7 高送转预测模型 ..................................................................................................................9 2012 高送转组合推荐 .................................................................................... 10 高送转行情再次启动.........................................................................................................10 2012“高送转”组合推荐 ................................................................................................... 11 附录 ............................................................................................................... 14 探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”每年的“高送转“盛宴”上市公司在年报公告日或者业绩快报公告日，一般会同时公布利润分配方案，一般有股份分红和现金分红两种分配方式，用资本公积金转增股本的称为送配行为，一般对于超过 10 送（转）5 股的送转方案称为高送转。

送股是将上市公司的利润以股份的形式向投资者支付，而转增股则不属于利润分配范畴，是将资本公积金专为股份给投资者，从实施效果来看两者基本一致，上市公司都无须拿出真金白银，对于上市公司的运营和现金流不产生影响，所以受到上市公司的青睐，转送之后股本的扩张也为公司将来的扩张做准备，另外上市公司做高送转也存在为大股东解禁、定向增发等目的过年看春晚迎新春，对投资者而言，在每年的春天不可错过的是“高送转”的盛宴每年市场都会关注“高送转”概念的股票，特别在市场情绪较好的时候更会有追捧高送转行情虽然高送转行为本身对于公司而言只是财务报表上的调整，但高送转往往显示公司高速扩张的潜能，敢于不断的进行股本扩张，一般都有持续的业绩增长作后盾，说明企业对业绩持续增长抱有信心，不畏惧股本的增大；另一方面，送配后大幅除权使每股价格降低，股票的流动性也会有所增强，可以吸引更多的增量资金进入短期来看高送转更多是二级市场对于股价的炒作，只有那些真正具备高速成长能力的股票，股价才能够在短期的炒作后持续上涨，更有可能上演之后投资者期待的“填权”行情送转事件超额收益统计从 2005 年年报到 2011 年年报的 7 年间，一共发生了 2480 次送转事件，在送转预案公告日前 40日至预案公告日可以获得 9%的超额收益，胜率也可以达到 60%，送转事件预案公告之后并未有明显的超额收益。

分年度看（见附录图 13-19），送转事件在 05 年、10 年预案之前和之后都有明显的超额收益；07 年、08 年、09 年预案公告之前有超额收益；06 年预案之后超额收益明显图 1：全部送转事件超额收益图：全部送转事件超额收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 2：全部送转事件超额收益图：全部送转事件超额收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所高送转超额收益显著虽然送转事件有一定超额收益，但是市场往往更加热捧送转比例较高的高送转事件我们把送转比例分为每 10 股送转 5 股以下、5 股~10 股、10 股以上我们发现送转比例在 10 股以上的股票从预案日前 40 天到预案日有超过 16%的超额收益和 70%的胜率，远超过送股比例在 10 股以下的股票分年度看（附录图 20-26），高送转组在 7 年间在预案日前 60 天至预案日都有超过 10%的超额收益，超额收益十分显著图 3：不同转送比例收益：不同转送比例收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 4：高转送（：高转送（>=10 股）收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”案例分析-苏宁电器苏宁电器得连锁家电销售的商业模式决定了其成为股本扩张速度第一股，随着公司的业绩迅速提升，伴随而来的是股本的扩张特征，该股在 2004 年以来共实施过四次 10 转增 10 的高送转方案，平均每次高转送预案公布前 40 个交易日有 19%的收益和 11%的超额收益。

通过不断的送转方案，总股本自 2004 年送转之前的 9316 万股，急速扩张到当前的 72 亿股图 5：案例：案例-苏宁电器苏宁电器资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”掘金“高送转“需要提前布局-高送转预测我们发现高送转预案日前 40 天至预案公告日每年都可以获得显著的超额收益，预案公告之后超额收益并不十分稳定，所以掘金“高送转”股票需要提前布局，预测高送转的发生就显得至关重要高送转预测因子分析历史上发生的高送转案例中，历史上发生1392高送转案例中，其中送股有152个，转增股本有1255个，特别在09年之后转增股本的案例远大于送股案例，这个主要因为09年IPO开启之后一大批超募资金的新股用资本公积金转增股本造成的一共发生我们对于高送转案例的分析发现，高送转事件的行业分布并无明显的规律，从市值分布来看高送转主要集中在小市值的股票中图 6：送股和转增对比：送股和转增对比资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 7：高送转市值分布：高送转市值分布资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 8：高送转行业分布：高送转行业分布资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所从逻辑上我们认为每股资本公积金、每股未分配利润、每股净资产、每股股价可以有效帮助我们预测未来“高送转”的发生。

我们把所有股票根据他们的每股资本公积金、每股未分配利润、每股净资产、每股股价（根据当年 3 季报公布的财务数据）分别按照从小到大分成 5 组，我们发现每股资本公积金越高、每股未分配利润越高、每股净资产越高、每股股价越高发生高送转的概率也就越高因此我们把这几个因子作为我们潜在高送转的筛选因子，下面研究由这几个因子组合构建的预测模型的预测能力图 9：高送转因子分析：高送转因子分析资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”高送转预测模型根据以上高送转影响因子分析，我们分别按照每股资本公积金、每股未分配利润、每股净资产、每股股价从大到小排序，然后根据他们的排序值加权打分，得出每只个股在三季报公布完毕之后的打分值根据该打分模型我们发现打分值前 10%的股票预测准确率远超其余几个分组值得注意近些年该模型预测结果越来越好，因为随着 09 年 IPO 的打开，新股、次新股的增加，基于超募资本公积金逻辑推出的高送转案例大幅增加，所以模型的准确率大幅增加，如果选取前 5%股票在 2011年的准确率更是达到了 70%我们相信在 2012 年由于大量新股、次新股存在，高送转的股票也会比较多。

图 10：高送转预测模型不同分位准确率：高送转预测模型不同分位准确率资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 11：高送转预测模型打分前：高送转预测模型打分前 5%预测的准确率资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”2012 高送转组合预测高送转行情再次启动截至 2012 年 2 月 27 日，今年已经公布了 69 个送转事件，其中送转比例大于等于 10 股的有 39例（见表 2，正文最后），由于今年高送转预案前全市场跌幅较大，特别是高送转发生比例较高的中小市值股票跌幅远胜大盘，所以今年已经公布高送转预案的超额收益从预案前 20 个交易日才开始显现，超额收益平均值 11%，中位数 13%，胜率达到了 82%由于今年预案公布后刚好迎来了市场的回暖，所以投资者对于高送转个股预案公布之后仍然追捧，也录得了不错的超额收益表 12：2012 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”2012“高送转高送转”组合预测组合预测今年已经公布的 39 个高送转个股中，我们的预测模型（取打分前 10%）成功了预测其中的 19 例，占比 48%。

根据我们的打分模型剔除已经公布高送转方案的股票，我们列出预测打分最高的前 50只股票（见表 3）由于我们的研究发现小市值的次新股公司或者融资需求的公司更易出“高送转”，我们结合模型预测结果以及市值、上市时间、融资事件等因素综合考虑，筛选出以下 10 只股票：开山股份（300257,未评级）、蒙发利（002614,未评级）、森马服饰（002563,增持）、榕基软件（002474,未评级）、东方园林（002310,买入）、富瑞特装（300228,未评级）、铁汉生态（300197,买入）、通源石油（300164,未评级）、维尔利（300190,未评级）、千山药机 （300216,未评级）由于投资者对于相关股票发生高送转已经有了很强的预期及近期市场的强势反弹，我们发现这 50只股票前一个月涨幅已经高达 18%，如此时介入需要注意风险表 1：高送转推荐组合每股净资 每股分每股资本公 每股价前一个月涨自由流通市代码名称行业产配利润积金格跌幅（%） 上市日期值（亿）300257002614002563002474002310300190300216300228300197300164开山股份蒙发利森马服饰榕基软件东方园林维尔利千山药机富瑞特装铁汉生态通源石油机械设备家用电器纺织服装信息服务建筑建材公用事业医药生物机械设备建筑建材采掘19.3316.5310.9611.3911.4016.0210.069.0811.2613.982.663.233.021.734.990.931.642.141.392.0415.5712.166.678.505.0813.987.265.818.7010.6756.2135.6537.8337.8792.9540.9929.8041.6046.9032.1517.4733.8211.5917.9023.9816.4515.1518.5523.6824.042011-08-192011-09-092011-03-112010-09-152009-11-272011-03-162011-05-112011-06-082011-03-292011-01-1320.2410.7026.4818.0345.465.455.077.0713.8312.49资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所5探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”表 2：：2012 年已经公告高送转事件超额收益统计代码简称方案进度预案公告日高送转比例-60-40-20预案公告前后超额收益（% ）-10 -5 01020是否预4 0 测成功300217 东方电热600240 华业地产600106 重庆路桥300248 新开普300259 新天科技300271 紫光华宇300218 安利股份300204 舒泰神300209 天泽信息300212 易华录300146 汤臣倍健300158 振东制药300166 东方国信300174 元力股份300177 中海达300098 高新兴300135 宝利沥青300141 和顺电气000703 恒逸石化002055 得润电子002234 民和股份002236 大华股份002161 远望谷002272 川润股份002298 鑫龙电器002349 精华制药002353 杰瑞股份002438 江苏神通002538 司尔特002541 鸿路钢构002547 春兴精工002556 辉隆股份002571 德力股份002601 佰利联002637 赞宇科技002638 勤上光电002642 荣之联601311 骆驼股份601717 郑煤机股东提议董事会预案董事会预案股东提议股东提议董事会预案董事会预案股东提议股东提议股东提议股东大会通股东提议实施股东提议董事会预案股东提议股东提议董事会预案董事会预案股东提议股东提议董事会预案股东提议董事会预案董事会预案股东提议董事会预案股东提议董事会预案股东提议股东提议董事会预案股东提议股东提议董事会预案董事会预案股东提议股东提议董事会预案2012-02-212012-01-172012-02-102012-02-172012-02-242012-01-202012-01-182012-02-212012-02-212012-02-232012-02-012012-02-232012-01-202012-02-212012-02-232012-02-242012-02-172012-02-212012-02-212012-02-202012-01-312012-02-242012-02-222012-02-162012-02-092012-02-242012-01-312012-02-152012-02-232012-02-212012-02-092012-01-192012-02-232012-02-172012-02-102012-02-152012-02-102012-01-312012-02-081212101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010101010107.370.9235.22-8.31-8.06-30.00-18.452.047.447.07-4.42-19.173.34-19.47-0.86-2.97-6.3512.0428.30-7.491.54-11.172.3836.1214.01-15.65-7.6811.9611.96-6.23-17.73-22.756.17-4.43-15.91-3.91-21.544.707.5911.591.8432.149.2415.43-23.72-17.04-6.378.1211.66-5.016.48-4.42-6.4716.3812.0323.91-6.308.95-0.265.37-4.568.9426.7023.705.10-10.2324.6011.229.78-17.69-25.6529.016.3913.987.31-1.920.756.9519.3413.7723.4910.9316.12-17.06-23.184.6916.739.91-8.8718.31-16.5015.2222.8131.5911.1610.0813.3114.274.833.6517.1028.9727.3819.96-0.4115.968.7714.9412.64-15.1421.678.7328.887.5719.0010.596.7914.868.5519.883.0413.66-16.96-13.78-0.8514.2411.658.8613.99-27.3010.4715.1118.665.66-4.118.6716.4412.825.2010.2329.1426.254.699.0013.144.6211.3312.96-4.5221.192.7816.204.6914.717.622.969.908.6519.403.6312.77-14.78-8.750.448.185.298.8610.19-27.726.098.628.405.76-4.495.490.6712.821.384.9620.9411.234.389.008.896.476.859.31-10.479.594.8215.773.0413.067.62-3.807.165.679.79-0.818.70-1.14-1.88-2.894.100.172.629.70-3.819.160.89-1.040.25-4.11-0.253.876.84-1.044.7710.410.63-1.20-0.268.93-1.979.159.813.552.690.856.10-2.329.829.47-4.128.0210.8213.5816.1319.38-1.14-1.524.374.944.26-0.0213.32-3.8110.73-0.88-4.978.711.14-3.465.546.88-0.382.7623.512.70-0.65-2.086.620.6110.9017.930.81-0.35-0.454.78-4.5628.307.72-1.039.1910.8213.0718.4719.3810.22-1.524.186.914.26-2.0113.325.0811.20-0.88-4.974.551.50-3.574.485.71-0.382.7627.570.15-0.652.147.030.6111.7015.550.81-0.35-1.916.88-5.3031.944.61-3.209.1920.7813.7918.4719.3832.4112.334.186.914.263.3113.329.4711.20-0.88-4.974.551.50-3.574.484.21-0.382.7629.6016.40-0.650.835.430.6111.7014.386.16-0.35-1.9112.79-3.4478.348.772.739.1923.4813.7918.4719.3856.6013.854.186.914.265.9213.3232.6711.20-0.88-4.974.551.50-3.574.487.90-0.382.7629.6016.40-0.652.995.430.6111.7014.388.71-0.35-1.9112.79-3.4478.347.092.73成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功成功平均-1.12005.5675 10.97308.45075.21633.01155.10735.75218.04859.8379中位数胜率-2.9745.71%8.1265.71%13.7782.86%10.4782.86%6.8585.71%2.6265.71%4.2665.71%4.4874.29%5.4380.00%6.9180.00%资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”表 3：：2012 年高送转预测模型预测打分前 50 名每股分配利 每股资本公前一个月涨自由流通市代码名称行业每股净资产 润积金每股价格跌幅（%） 上市日期值（亿）300139300257002422002585300142002614002588601318300251002393002566002237300124002563002559002380300191002474000596300188002313002310300133300160300190300270300152300216600694002511002465002407002608002536300263300065300228000877300268002409002383300215300260300138002303002327300197300164000566002099福星晓程开山股份科伦药业双星新材沃森生物蒙发利史丹利中国平安光线传媒力生制药益盛药业恒邦股份汇川技术森马服饰亚威股份科远股份潜能恒信榕基软件古井贡酒美亚柏科日海通讯东方园林华策影视秀强股份维尔利中威电子燃控科技千山药机大商股份中顺洁柔海格通信多氟多舜天船舶西泵股份隆华传热海兰信富瑞特装天山股份万福生科雅克科技合众思壮电科院新莱应材晨光生物美盈森富安娜铁汉生态通源石油海南海药海翔药业电子机械设备医药生物轻工制造医药生物家用电器化工金融服务信息服务医药生物医药生物有色金属机械设备纺织服装机械设备信息服务采掘信息服务食品饮料信息服务信息设备建筑建材信息服务家用电器公用事业信息设备机械设备医药生物商业贸易轻工制造信息设备化工交运设备交运设备机械设备信息设备机械设备建筑建材农林牧渔化工信息设备机械设备机械设备农林牧渔轻工制造纺织服装建筑建材采掘医药生物医药生物19.6419.3315.7517.4817.6116.5315.3815.3015.6215.0713.2512.2511.2110.9612.7912.5812.9911.3910.1111.9310.0411.4011.0010.7916.0210.6012.5310.0612.2012.8612.5510.2513.3111.7810.6310.659.0811.349.8610.0810.1811.789.2610.489.598.6611.2613.985.464.333.662.664.762.952.233.234.254.831.761.902.313.512.023.022.031.751.641.732.581.412.884.991.591.770.931.321.371.645.421.741.481.786.962.261.351.432.144.541.561.681.670.911.841.482.472.141.392.040.671.5714.6215.579.6913.3614.3312.169.548.5212.7511.139.527.318.056.679.589.579.888.506.149.415.945.088.237.8713.988.1910.047.264.9510.039.827.245.098.328.208.115.815.527.137.287.299.736.297.985.895.288.7010.673.711.5658.0556.2145.3035.8845.3535.6540.2241.5158.9233.9928.5737.8256.2237.8328.2826.1829.5937.8792.2638.2042.3092.9531.1827.5240.9938.7422.9629.8030.8924.2924.8020.8824.1619.9334.8023.3141.6024.9426.4324.0028.5837.3126.2925.9222.2045.9746.9032.1521.5320.1820.6617.4714.8314.1217.6133.828.738.2721.4810.0722.363.1116.8111.5912.0017.5620.3817.9018.1317.7211.5523.9812.2815.0516.4519.2017.2015.159.9310.9616.5416.6511.0319.6329.8521.0918.5514.9327.6815.6111.1230.5918.5312.3527.8116.1423.6824.0412.7017.502010-11-122011-08-192010-06-032011-06-022010-11-122011-09-092011-06-102007-03-012011-08-032010-04-232011-03-182008-05-202010-09-282011-03-112011-03-032010-03-312011-03-162010-09-151996-09-272011-03-162009-12-032009-11-272010-10-262011-01-132011-03-162011-10-122010-12-292011-05-111993-11-222010-11-252010-08-312010-05-182011-08-102011-01-112011-09-162010-03-262011-06-081999-01-072011-09-272010-05-252010-04-022011-05-112011-09-062010-11-052009-11-032009-12-302011-03-292011-01-131994-05-252006-12-2612.4720.2492.3918.6617.0110.7013.071483.2116.1423.617.8963.5330.3626.486.224.455.9218.0336.265.1610.5845.4616.247.085.453.876.435.0774.9214.7921.0828.658.947.886.965.487.0777.964.497.8910.298.584.395.969.9215.5313.8312.4945.4125.62资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”附录图 13：：2005 年度全部送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 14：：2006 年度全部送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 15：：2007 年度全部送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 16：：2008 年度全部送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 17：：2009 年度全送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 18：：2010 年度全送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 19：：2011 年度全送转收益图资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 20：：2005 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 21：：2006 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 22：：2007 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 23：：2008 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 24：：2009 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”图 25：：2010 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所图 26：：2011 年高送转收益资料来源：Wind 资讯 东方证券研究所探索“送转”的奥妙，掘金“高送转”分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效21免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改东方证券研究所地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人： 王骏飞：：网址：021-63325888*1131021-Email：： wangjunfei@。