从数据、会计和政策上再谈环保PPP模式:一份技术派的报告
24页1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 26 日 主题研究主题研究 从数据、会计和政策上再谈环保 PPP 模式:一份技术派的报告 观点聚焦 投资建议投资建议 我们在这个时点再次从数据,会计处理和政策方面深度剖析了环 保 PPP 模式,梳理了投资者关注的盈利模式,会计处理和近期一 系列的去杠杆及规范 PPP 业务的政策。我们认为,环保治理作为 国家十三五重要施政方向,PPP 是推进环保治理的必要手段。 去杠杆对于 PPP 业务发展主要影响了央企和国企加杠杆的程度, 而规范化的法规则更加侧重技术和运营的门槛。综合而言,国退 民进, 量降质升将是未来 3-5 年整个行业的主旋律, 民企在此领域 的发展前景依然值得期待。 理由理由 环保项目占财政部环保项目占财政部 PPP 项目管理库实际比例近项目管理库实际比例近 30%。这主要是因 为大量的环保项目被归为市政类别。如此高的比例凸显出环保项 目在整个 PPP 行业的重要性。污水,综合治理(流域)和生活垃 圾处理是环保类 PPP 项目的主要受益细分,分别占环保类项目 27.9%
2、,20.7%和 10.3%。我们认为,围绕着水环境的投资,将会是 未来 3 年的产业重心之一。 从财务角度,政府付费机制是盈利的核心,保持合理的杠杆水平从财务角度,政府付费机制是盈利的核心,保持合理的杠杆水平 是去杠杆背景下生存的关键是去杠杆背景下生存的关键。我们梳理了环保 PPP 项目的整个流 程,对比了 SPV 公司,股东方及社会资本方的现金流和 IRR。我们 认为建立在合理利润率上的政府付费机制是理解测算 PPP 类项目 盈利的核心。同时,在融资成本和建设期利润率敏感性分析下, 融资成本对于整体利润的侵蚀速度远大于建设期利润率的对冲, 意味着之前高杠杆的 (股权+债权) 项目盈利将会在未来大打折扣。 监管加强动了国企和央企的蛋糕,国退民进将变成常态。监管加强动了国企和央企的蛋糕,国退民进将变成常态。从财政 部 92 号文,国资委 192 号文到最近的发改委联合财政部的 194 号 文,都在严控政府变相举债和国企央企高杠杆参与 PPP 项目。我 们认为,这主要是和之前 PPP 市场乱象丛生,国资大举加杠杆且 违背了 PPP 当初引入社会资本的初衷相关。最近的湖南省 PPP 负 面清
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