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医药生物行业：确定性成长至上

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卖家[上传人]：Co****e

文档编号：45694481

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明证券研究报告证券研究报告行业深度研究行业深度研究确定性成长至上确定性成长至上确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向 2 月我们整体配置思路是确定性成长至上，兼顾一季度经营可能加速或者超预期的公司。 2 月我们的重点组合是：泰格医药（CRO 龙头）、国药股份（报表质量优秀、经营和估值筑底的医药分销龙头）、安图生物（IVD 龙头，Q1 有望保持较快增速）、开立医疗（彩超和消化内镜有望保持较快增速）、信立泰（氯吡格雷触底回升，替格瑞洛专利挑战成功）、益丰药房（零售药店龙头）、华润三九（OTC 龙头，Q1 受流感疫情影响业绩有望超预期）。行业基本面保持稳健，前瞻性把握细分投资方向行业基本面保持稳健，前瞻性把握细分投资方向 2017 年医药制造业整体保持稳健，盈利增速较 2016 年有所改善。 2017 年全年医药制造业收入和税前利润分别为 28186 亿元和 3314 亿元，分别同比增长 12.50%

2、和 17.80%；其中税前利润增速较 2016 年同期明显改善，行业基本面保持稳健态势。 2018 年我们预判行业的结构性差异仍然会持续，投资正确的方向尤为重要。因此我们从年初开始，特别自上而下推出行业景气度系列报告，从全年角度给出景气度触底或者持续上行的细分方向。医药分销：医药分销：估值底部出现，三维度精选标的估值底部出现，三维度精选标的 2018 年我们对医药分销行业运行环境评估为“仍有压力，但冲击整体趋缓” 。横向和纵向对比看，我们认为对于长线投资人而言， A 股医药分销公司股价下跌空间已经非常有限。考虑当前的行业环境，我们认为目前估值水平下 A 股医药分销存在投资机会。我们建议投资人从报表质量、扩张能力及战略布局三维度精选标的，推荐国药股份、国药一致、嘉事堂、上海医药和九州通，关注瑞康医药。医药外包：春江水暖鸭先知医药外包：春江水暖鸭先知参考国外创新药市场和药物外包行业的发展历史，二者的快速发展休戚相关。政策推动下，中国正开始进入创新药大时代中，创新药的发展将推动医药研发和生产外包服务的快速发展，预计未来 5-10 年都是黄金发展期。行业景气度高

3、企，我们看好：一体化布局的行业龙头药明生物、合全药业、药明康德（预披露）；临床 CRO 龙头泰格医药；安评领域口碑优秀的昭衍新药；关注量子高科（拟收购睿智化学）和凯莱英。风险提示风险提示药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格，导致药品终端消费增速放缓。新药审批速度慢于预期。OTC 和药店行业竞争激烈程度慢于预期。国企改革进程难以预期。首次评级首次评级买入买入贺菊颖贺菊颖 15801668372 执业证书编号：S1440517050001 发布日期： 2018 年 02 月 06 日市场市场表现表现相关研究报告相关研究报告 -5%5%15%25%35%2017/2/62017/3/62017/4/62017/5/62017/6/62017/7/62017/8/62017/9/62017/10/62017/11/62017/12/62018/1/6医药生物沪深300 医药生物医药生物行业深度研究报告医药生物医药生物请参阅最后一页的重要声明目录目录 2 月主要投资观点：确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向 . 1 行业基本面保持稳健，前瞻性把握

4、细分投资方向. 2 医药制造业整体：2017 年盈利增速有所改善 . 2 景气度前瞻之医药分销：基本面和估值筑底，三维度精选公司 . 3 景气度前瞻之医药外包：春江水暖鸭先知 . 5 二级市场：拥有成长性溢价，资金配置处于历史平均水平 . 8 风险分析 . 12 图表目录图表目录图 1：1999-2017 年医药制造业主营收入及利润增速情况 . 3 图 2：2002-2017 年医药分销行业历史估值表现 . 3 图 3：泰格医药主要业务体系架构 . 7 图 4：泰格医药临床 CRO 业务网络分布图 . 7 图 5：泰格医疗近年营业收入及增长率 . 7 图 6：泰格医疗近年归母净利润及增长率 . 7 图 7：昭衍新药近年营收及归母净利润情况 . 8 图 8：昭衍新药不同业务营收占比 . 8 图 9：昭衍新药近年在手订单数量（个） . 8 图 10：昭衍新药近年在手订单金额数量（亿元） . 8 图 11：2011 年至今医药行业基金持仓统计 . 10 表 1：中信建投医药行业重点覆盖公司盈利预测及投资评级表 . 1 表 2：2016-2018 年全球主要医药分销公司业绩及估值 . 4 表

5、 3：医药分销公司 2017Q3 部分主要财务指标及业务布局表 . 5 表 4：国内 CRO 和 CMO 龙头公司 2016 年业绩（亿元）及业务覆盖情况 . 6 表 5：主要 CRO 公司估值情况 . 6 表 6：主要 CMO 公司估值情况 . 6 1 行业深度研究报告医药生物医药生物请参阅最后一页的重要声明 2 月主要投资观点：月主要投资观点：确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向 2 月我们整体配置思路是确定性成长至上，兼顾一季度经营可能加速或者超预期的公司。2 月我们的重点组合是：泰格医药：CRO 行业是我们最看好的全年性投资方向之一，行业景气度高企、订单饱满。公司是上市公司中临床 CRO 领域的龙头公司，已构建完善的产业链、有望持续受益于一致性评价和创新药浪潮。国药股份：经营和估值筑底的医药分销区域型龙头，报表质量最为优秀，业务布局有特色，经过 2017年的整合和调整，2018 年有望迈入新的发展阶段。安图生物：IVD 行业品类最齐全的龙头公司。2018 年业绩增长动力强劲，磁微粒化学发光、微生物质谱和国产大型流水线有望三箭齐发，一季度经营有望保持较快增长。开立医疗：彩超和消化内镜 2018 年有望继续保持较快增速，公司围绕消化内镜已经开启产品线丰富化的布局并购，一季度经营有望保持较快增速。信立泰：氯吡格雷增速触底回升，近期替格瑞洛中间体专利挑战成功，上市

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