医药生物行业：确定性成长至上
C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告证券研究报告· 行业深度研究行业深度研究 确定性成长至上确定性成长至上 确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向 2 月我们整体配置思路是确定性成长至上，兼顾一季度经营可能 加速或者超预期的公司。 2 月我们的重点组合是： 泰格医药 （CRO 龙头） 、国药股份（报表质量优秀、经营和估值筑底的医药分销 龙头） 、安图生物（IVD 龙头，Q1 有望保持较快增速） 、开立医 疗（彩超和消化内镜有望保持较快增速） 、信立泰（氯吡格雷触 底回升，替格瑞洛专利挑战成功） 、益丰药房（零售药店龙头） 、 华润三九（OTC 龙头，Q1 受流感疫情影响业绩有望超预期） 。 行业基本面保持稳健，前瞻性把握细分投资方向行业基本面保持稳健，前瞻性把握细分投资方向 2017 年医药制造业整体保持稳健， 盈利增速较 2016 年有所改善。 2017 年全年医药制造业收入和税前利润分别为 28186 亿元和 3314 亿元，分别同比增长 12.50%和 17.80%；其中税前利润增速 较 2016 年同期明显改善，行业基本面保持稳健态势。 2018 年我们预判行业的结构性差异仍然会持续， 投资正确的方向 尤为重要。因此我们从年初开始，特别自上而下推出行业景气度 系列报告，从全年角度给出景气度触底或者持续上行的细分方 向。 医药分销：医药分销：估值底部出现，三维度精选标的估值底部出现，三维度精选标的 2018 年我们对医药分销行业运行环境评估为“仍有压力，但冲击 整体趋缓” 。横向和纵向对比看，我们认为对于长线投资人而言， A 股医药分销公司股价下跌空间已经非常有限。考虑当前的行业 环境，我们认为目前估值水平下 A 股医药分销存在投资机会。我 们建议投资人从报表质量、扩张能力及战略布局三维度精选标 的，推荐国药股份、国药一致、嘉事堂、上海医药和九州通，关 注瑞康医药。 医药外包：春江水暖鸭先知医药外包：春江水暖鸭先知 参考国外创新药市场和药物外包行业的发展历史，二者的快速发 展休戚相关。政策推动下，中国正开始进入创新药大时代中，创 新药的发展将推动医药研发和生产外包服务的快速发展，预计未 来 5-10 年都是黄金发展期。行业景气度高企，我们看好：一体化 布局的行业龙头药明生物、合全药业、药明康德（预披露） ；临 床 CRO 龙头泰格医药；安评领域口碑优秀的昭衍新药；关注量 子高科（拟收购睿智化学）和凯莱英。 风险提示风险提示 药品招标、医保支付标准等政策调整比预期更加严格，导致药品 终端消费增速放缓。新药审批速度慢于预期。OTC 和药店行业竞 争激烈程度慢于预期。国企改革进程难以预期。 首次评级首次评级 买入买入 贺菊颖贺菊颖 hejuyingcsc.com.cn 15801668372 执业证书编号：S1440517050001 发布日期： 2018 年 02 月 06 日 市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 -5%5%15%25%35%2017/2/62017/3/62017/4/62017/5/62017/6/62017/7/62017/8/62017/9/62017/10/62017/11/62017/12/62018/1/6医药生物 沪深300 医药生物医药生物 行业深度研究报告 医药生物医药生物 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 2 月主要投资观点：确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向 . 1 行业基本面保持稳健，前瞻性把握细分投资方向. 2 医药制造业整体：2017 年盈利增速有所改善 . 2 景气度前瞻之医药分销：基本面和估值筑底，三维度精选公司 . 3 景气度前瞻之医药外包：春江水暖鸭先知 . 5 二级市场：拥有成长性溢价，资金配置处于历史平均水平 . 8 风险分析 . 12 图表目录图表目录 图 1：1999-2017 年医药制造业主营收入及利润增速情况 . 3 图 2：2002-2017 年医药分销行业历史估值表现 . 3 图 3：泰格医药主要业务体系架构 . 7 图 4：泰格医药临床 CRO 业务网络分布图 . 7 图 5：泰格医疗近年营业收入及增长率 . 7 图 6：泰格医疗近年归母净利润及增长率 . 7 图 7：昭衍新药近年营收及归母净利润情况 . 8 图 8：昭衍新药不同业务营收占比 . 8 图 9：昭衍新药近年在手订单数量（个） . 8 图 10：昭衍新药近年在手订单金额数量（亿元） . 8 图 11：2011 年至今医药行业基金持仓统计 . 10 表 1：中信建投医药行业重点覆盖公司盈利预测及投资评级表 . 1 表 2：2016-2018 年全球主要医药分销公司业绩及估值 . 4 表 3：医药分销公司 2017Q3 部分主要财务指标及业务布局表 . 5 表 4：国内 CRO 和 CMO 龙头公司 2016 年业绩（亿元）及业务覆盖情况 . 6 表 5：主要 CRO 公司估值情况 . 6 表 6：主要 CMO 公司估值情况 . 6 1 行业深度研究报告 医药生物医药生物 请参阅最后一页的重要声明 2 月主要投资观点：月主要投资观点：确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向确定性成长至上，前瞻性把握细分投资方向 2 月我们整体配置思路是确定性成长至上，兼顾一季度经营可能加速或者超预期的公司。2 月我们的重点组合是： 泰格医药：CRO 行业是我们最看好的全年性投资方向之一，行业景气度高企、订单饱满。公司是上市公司中临床 CRO 领域的龙头公司，已构建完善的产业链、有望持续受益于一致性评价和创新药浪潮。 国药股份：经营和估值筑底的医药分销区域型龙头，报表质量最为优秀，业务布局有特色，经过 2017年的整合和调整，2018 年有望迈入新的发展阶段。 安图生物：IVD 行业品类最齐全的龙头公司。2018 年业绩增长动力强劲，磁微粒化学发光、微生物质谱和国产大型流水线有望三箭齐发，一季度经营有望保持较快增长。 开立医疗： 彩超和消化内镜 2018 年有望继续保持较快增速， 公司围绕消化内镜已经开启产品线丰富化的布局并购，一季度经营有望保持较快增速。 信立泰：氯吡格雷增速触底回升，近期替格瑞洛中间体专利挑战成功，上市
