汽车行业上半年经营分析及投资策略：优势整车和零部件公司盈利能力持续提升

1、HeaderTable_User  343958300 5017396 HeaderTable_Industry  13022000 中性 investRatingChange.sa 173833817me  汽车与零部件行业 优势整车和零部件公司盈利能力持续提升 汽车行业上半年经营分析及投资策略 投资要点  行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 主要投资策略。预计 3 季度传统乘用车需求有望环比回升、相关整车和零部 国家/地区 中国/A 股件公司受益，新能源客车销量将逐月释放，看好下半年新能源汽车需求持续 行业 汽车与零部件释放。继续看好细分领域的龙头公司和已布局全球配套体系的公司。建议关 报告发布日期 2017 年 09 月 06 日注：整车：上汽集团、广汽集团、江淮汽车、众泰汽车；零部件：华域汽车、福耀玻璃、精锻科技、新泉股份、拓普集团、国轩高科、继峰股份、均胜电 行业表现 子、潍柴动力、岱美股份、华懋科技、华达科技等。汽车与零部件沪深 300上半年公司盈利分化明显。汽车公司整体呈现分化趋势：重卡产业链相关公 21% 司盈利增速高于乘用车企

2、业，如中国重汽、潍柴动力等；乘用车公司继续分化，广汽、上汽净利润同比增长 55%和 6%；其它公司上半年盈利基本同比14% 下降。受上半年新能源客车需求下降影响，客车公司净利润基本同比下滑。7% 部分细分领域龙头公司及走向全球配套的公司受行业需求影响较小，盈利同0% 比实现较高增长，如新泉股份、拓普集团、精锻科技、继峰股份、岱美股份等。受上半年新能源汽车需求影响，电池公司盈利受影响，国轩高科上半年 -7% 盈利同比下降 17%，与 1 季度比较，盈利下降幅度收窄。深 盈利能力：优势整车和零部件公司盈利持续提升。2 季度整车盈利能力继续回落，2 季度行业 ROE 同比下降 1.13 个百分点，汽车零部件 2 季度 ROE 为资料来源：WIND 度3.13%，维持稳定。从各子行业 2 季度摊薄 ROE 水平来看，货车明显环比回报 升。整车公司毛利率分化明显，自主盈利改善明显公司毛利率均得到改善，告 如广汽、上汽等。客车企业除了宇通客车外，其它车企毛利率均出现下降。零部件企业毛利率呈现分化走势，部分强势零部件公司未受成本上涨影响，毛利率仍维持稳定或上升，如精锻科技、岱美股份、华域汽车、宁波高

3、发等。 存货：整车周转放缓，零部件周转加快。1 季度和 2 季度整车行业存货/流动资产指标分别同比下降 0.33 个百分点和上升 0.42 个百分点；存货周转率分别同比下降 0.77 次和 0.97 次。上半年整车子行业存货周转减慢主要受客车存货周转率大幅降低影响，商用车车企存货周转明显慢于乘用车车企。零部件存货周转率分别同比上升 0.56 次和 0.36 次，连续 6 个季度同比提升，零部件周转提升较快的有新泉股份、均胜电子等。行业整体经营性现金流分化，乘用车现金流好转，零部件现金流小幅下降。1 季度乘用车、货车、客车、经销商现金流均为负；2 季度乘用车现金流大幅增长，货车现金流降幅趋缓，客车、经销商现金流继续下滑。零部件经营性现金流净额占比下降主要是由于应收账款快速增长。上半年上汽、广汽经营性现金流净额同比增长较快，带动整车行业现金流回升。上半年经营现金流净证券分析师 姜雪晴 额占收入比重较高的零部件公司：华懋科技、新坐标、精锻科技、星宇股份、021-63325888*6097 福耀玻璃、继峰股份等。 执业证书编号：S0860512060001 投资策略与建议： 建议关注：上汽集团

4、(600104，买入)、广汽集团(601238，买入)、江淮汽车联系人 马枭 (600418，买入)、众泰汽车(000980，买入)、华域汽车(600741，买入)、福021-63325888*3206 【耀玻璃(600660，增持)、精锻科技(300258，买入)、新泉股份(603179，买入)、 行拓普集团(601689，买入)、国轩高科(002074，买入)、继峰股份(603997，买业相关报告入)、均胜电子(600699，未评级)、潍柴动力(000338，未评级)、岱美股份证(603730，未评级)、华懋科技(603306，未评级)、华达科技(603358，买入)。 从行业龙头到布局细分领域龙头 2017-08-23 券结构性分化，继续布局龙头及新能源汽车 2017-07-25 研 风险提示: 宏观经济下行影响汽车需求、新能源汽车需求低于预期、车企降价 产业链 究幅度高于预期。 未来存量博弈下，优势龙头势不可挡 2017-07-18 报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的

5、范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。汽车与零部件深度报告 优势整车和零部件公司盈利能力持续提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 1行业景气继续回落 . 4 2上半年公司盈利比较：分化明显 . 5 3盈利能力：优势整车和零部件公司盈利持续提升 . 6 3.1 零部件盈利能力维持稳定，整车继续下滑. 6 3.2 整车盈利能力继续分化 . 8 3.3 优势零部件公司盈利能力受上半年行业影响小 . 8 4存货：整车和零部件周转分化 . 9 4.1 整车周转放缓，零部件周转加快 . 9 4.2 商用车车企存货周转明显慢于乘用车车企. 11 4.3 零部件企业整体周转加快 . 12 5行业整体经营性现金流分化 . 13 5.1 乘用车现金流好转，零部件现金流小幅下降 . 13 5.2 整车企业现金流增长好于零部件企业 . 16 6主要投资策略 . 17 7主要风险 . 18 图表目录 图 1：整车收入增速比较. 4 图 2：整车利润增速比较. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 . 5 图 4：整车行业归母净利润及 ROE 水平 . 7 图 5：零部件行业归母净利润及 ROE 水平 . 7 图 6：整车各子行业 ROE 水平 . 7 图 7：汽车整车存货状况. 10 图 8：汽车零部件存货状况 . 10 图 9：整车及零部件行业存货周转率 . 10 汽车与零部件深度报告 优势整车和零部件公司盈利能力持续提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图 10：汽车经销商存货水平 .

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