体育服饰行业深度报告2020-2021
34页1、行业观点 换轨体验型消费主导,行业处于新一轮增长期:中国体育服饰行业发展可分为品牌觉醒( 1990 -2001 )、快速扩张( 2002-2008 )、行业调整( 2009-2013)、经营转型(2014-至今)四大 阶段,目前处于完成由概念型消费向专业体验型消费驱动切换后的经营转型期。随着体育政策 由竞技体育转向大众体育以及主要体育服饰企业完成库存消化及深化零售转型,行业已进入新 一轮增长期。截至 2020 年体育服饰行业零售市场规模 3150 亿元,疫情影响下CAGR5 仍达 到 11.1%。 受益三大产品特性+消费升级趋势,体育服饰已成服装板块最佳黄金赛道:1)体育服饰行业兼 具高成长(14-19 年 CAGR5 为 16.6%)、高盈利(上市公司平均 ROE18%、毛利率 44.3%)、 高集中度(20 年 CR5 达 70.7%)特征,均远超服装行业平均水平。2)国际经验表明,体育 服饰相比其他服装品类更有望长期维持高景气,同时不同经济周期下增长韧性更强。3)三大 产品属性决定黄金赛道底层逻辑,以功能性开辟差异化赛道创造需求、以普适性挤压其他鞋服 品类市场、以社交性提升产品溢
2、价。4)在消费升级趋势下,体育服饰有望直接受益于满足高 层次运动健康需求的体育产业发展实现确定性增长。 长短期利好共振,体育服饰行业未来可期:1)长期来看,随着体育产业政策红利不断释放叠 加大众体育渗透率提高解锁庞大内需,体育服饰行业将维持较高增长速度。我们分别采用自上 而下、自下而上两种方法测算,预计2025 年体育服饰零售市场规模近 6000 亿元,20-25 年 CAGR5 约 13.8%。2)短期来看,疫情后居民健康意识增强激发运动需求、重大体育赛事顺延 至 21-22 年集中举办均带来结构性机会。在 20 年低基数基础上,需求端的爆发有望大幅提升 体育服饰企业 21 年业绩同比增速。 高集中度孕育大市值龙头,国产品牌蓄势待发:体育服饰行业集中度高、利于孕育大市值公司 ,自 14 年完成主导消费类型切换后,产品+品牌文化取代渠道成为驱动市场集中的核心竞争要 素。把握科技、营销、效率三重竞争壁,纺织品和服装行业研究 聚焦黄金赛道,发掘国产体育品牌机会,1、前言:继往开来,继续坚定看好体育服饰产业 1.1、产业逻辑得到验证,体育用品赛道孕育大市值企业 在核心要素经济发展水平提升的推
3、动下,中国体育产业链全面受益,依次包括 上游的运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业,中游的体育运动用品业和下游 的体育食品饮料、体育旅游、体育博彩等衍生行业。其中体育用品行业高度受 益体育产业发展带来的消费需求,体育运动爱好者群体消费深度与频率的提升 也带来长期动力,因此发展确定性最强。 我们团队在 2014 年底相继发布了体育产业专题(一): 国际体育运动用品行业 需求演进研究、体育产业专题(二):长周期拐点将至,大市值公司隐现 受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点,对中美体育用品行 业发展路径进行比较分析,之后陆续对马拉松、足球、篮球、冰雪运动、健身 等细分项目进行跟踪研究。 在体育产业专题(一): 国际体育运动用品行业需求演进研究中,我们重点研 究了海外成熟市场美国体育用品行业在上世纪 90 年代发展阶段的切换。 1960 年代起,服务于大众市场的现代体育用品行业随着慢跑、健身等全民 项目流行而快速兴起,市场需求主要是首次参与体育运动的大众消费者带 来的概念型消费(见图表 1 注释),注重性价比和产品时尚设计。 1989-1992 年,行业在由大众消费者转化为运动爱好
4、者的进程放缓后进入 调整期,体育用品市场增速中枢由 10%下滑至 5%,主要消费者群体发生 切换。 1993 年起,追求更佳运动体验的存量运动爱好者群体的复购升级需求主导 了体育用品市场,体验型消费(见图表 1 注释)所追求的产品专业性、品 牌文化成为行业竞争核心,表中名词解释:1)概念型消费:以缺乏实际运动体验的大众消费者为主;消费动机源自于参与运动意愿或追随体育消费时尚潮流。2)体验型消费:以积累一 定运动经验的运动爱好者为主;消费动机源自于追求更好的运动体验,由于中美体育用品产业在制度改革、消费者转换、产业发展路径等方面具有较 强可比性,美国体育用品产业的发展尤其对中国具有较强的借鉴作用。据此, 在体育产业专题(二):长周期拐点将至,大市值公司隐现受益确定性最 强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点报告中,我们应用独创的“体育 运动用品分阶段驱动因素研究框架”并参照美国市场发展历程梳理了中国体育运 动用品行业发展过程,就各发展阶段的特点和驱动因素进行总结。 图表 2:中国体育运动用品分阶段驱动因素研究框架,基于该框架,我们当时准确地做出如下判断: 中国体育用品行业 2014 年处
5、于由概念型消费向体验型消费切换的拐点。 2001-2008 年中国体育用品市场由概念型消费驱动,年复合增速达 30%,前、 后期分别成就了普通运动品牌和以卡帕为代表的运动时尚品牌。此后进入向体 验型消费阶段切换的转型期(2008-2014 年),期间面临了业绩下降、库存积压 、竞争加剧等困局。 转型期困局受长短期因素叠加影响,导致中国体育用品转型期较美国历史 更长。 长期因素:中国体育产业规模有限、结构失衡导致需求端持续疲弱; 行政体制主导使专业竞技向大众体育转型尚未开始;大众体育休闲健 身业发展不足,运动爱好者群体极为有限,体验型消费迟迟无法接力。 短期因素:2008 年前后体育用品企业集中冲刺上市导致行业短期供给 过剩、批发模式下加剧渠道库存堆积引发危机。 长短期因素改善趋势共振,2014 年体育用品行业景气度触底回升。 长期因素:体育产业加快发展政策落地推动体育运动用品行业迎来长 周期需求拐点。政策红利开启万亿级中国体育产业,巨量运动爱好者 群体提供体验型消费期长期增长动力。 短期因素:行业供给收缩,渠道库存压力减轻。 体育用品行业短期估值提升、长期确定受益、将现大市值公司。 短
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