政策追踪：政策发力补短板

1、请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 宏观经济 国内政策我们在7月25日的政策追踪“稳”的内涵有变化中曾强调，进一步深化供给侧改革，预计会更多转向此前涉及相对较少的补短板政策。 近期，多项政策聚焦补短板，最近两周政策的重点在小微企业、技术转移、缩小政府制定价格范围、民间投资：1）国务院推定向降准，帮扶小微企业。9月27日，国务院常务会议决定采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。9月30日，央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，从2018年起实施；2）国务院印发国家技术转移体系建设方案促进科技成果在京津冀、长江经济带等地区转移转化；3）发改委发布政府制定价格行为规则，政府制定价格的范围进一步缩小为重要公用事业等，强化对垄断行业的约束；4）发展改革委召开电视电话会议，部署做好进一步激发民间有效投资活力，促进经济持续健康发展工作。 预告定向降准主要是为了促进金融更好的服务实体，是全国金融工作会议精神的积极贯彻。今年以来，社融过度依赖贷款，可能使得小微企业获得融资的难度有所上升。PMI的大小企业分化可能也是小微企业相对受损的一个体现。定向降准很可能主要是为了妥善解决

2、实体经济所面临的这个问题，至于释放多少流动性，反倒是其次的。看似降准标准大幅降低，但相比以往政策，考核的范围实则发生变化。对小微企业授信的认定等标准更趋严格，能达到第二档降准条件的银行预计不会太多，尤其对大行而言更难达到，因而此次释放的流动性可能还是主要集中在第一档，整体释放的流动性不会太大。图表1：政策雷达图 红色：本周有偏宽松的政策；蓝色：本周有偏紧缩的政策；黄色：本周有改革转型的政策；灰色：本周无重大政策。 数据来源：公开资料整理，兴业证券研究所 国务院 发改委 证监会 住建部央行 商务部人力资源和社会保障部国土资源部银监会 财政部 保监会工业和信息化部环保部 政治局 交通运输部 国资委 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 宏观经济 图表2：定向降准的标准变化：谁能影响流动性增量？ 措施： 标准 2016年2月29日 2017年9月30日 第一档 在法定存款准备金率基准档基础上：下调0.5个百分点 “三农”或小微企业贷款增量达到15%，但存量和增量未达到30%和50% 上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到1.5%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民

3、币贷款余额比例达到 1.5% 第二档 下调1.5个百分点 “三农”或小微企业贷款达到一定比例（存量达到30%、增量达到50%） 上年普惠金融领域的贷款增量占全部新增人民币贷款比例达到10%，或上年末普惠金融领域的贷款余额占全部人民币贷款余额比例达到 10%。 其他要求 符合审慎经营要求 上年三个季度（含）以上宏观审慎评估（MPA）评级均在 B 级（含）以上 数据来源：央行，兴业证券研究所 货币政策 节后资金面不松，央行维持净回笼。节前一周央行净回笼逆回购3600亿，此前两周为净投放。本周一到期逆回购1800亿，央行投放0，单日净回笼逆回购达到年内最高点，也反映出央行无意转向；周二到期400亿，投放400亿。周三到周五分别到期200、600、200亿，央行可能会继续小幅净回笼，维持流动性紧平衡。10月13日还有840亿MLF到期。 10月税期需预缴本季度企业所得税，预计央行在月中之后可能会适度净投放。 图表3：公开市场操作 数据来源：Wind，兴业证券研究所 -5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,00003-1

4、0 03-31 04-21 05-12 06-02 06-23 07-14 08-04 08-25 09-15 10-06公开市场操作：货币净投放，周度，亿元 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 4 - 宏观经济 图表4：逆回购利率 数据来源：Wind，兴业证券研究所 图表5：MLF操作 操作日 形式 规模，亿元 期限 利率 形式 2017-07-13 MLF 1230 6个月 2.85% 到期 2017-07-13 MLF 3600 1年 3.20% 投放 2017-07-13 MLF 565 1年 3.00% 到期 2017-07-18 MLF 395 1年 3.00% 到期 2017-07-24 MLF 1385 6个月 2.95% 到期 2017-08-15 MLF 1500 6个月 2.95% 到期 2017-08-15 MLF 1375 1年 3.00% 到期 2017-08-15 MLF 3995 1年 3.20% 投放 2017-09-07 MLF 810 1年 3.00% 到期 2017-09-07 MLF 885 6个月 2.95% 到期 2017-09-07 ML

5、F 2980 1年 3.20% 投放 2017-09-18 MLF 1135 6个月 3.05% 到期 2017-10-13 MLF 840 1年 3.00% 到期 2017-10-17 MLF 1280 6个月 3.05% 到期 2017-10-18 MLF 2275 1年 3.00% 到期 数据来源：Wind，兴业证券研究所 国内：其他经济政策 图表6：国内其他经济政策 发布时间 政策/会议/发言概览 宏观政策 9月26日 国务院印发国家技术转移体系建设方案促进科技成果在京津冀、长江经济带等地区转移转化 9月26日 国务院办公厅印发建立国家公园体制总体方案 9月26日 发改委发布政府制定价格行为规则政府制定价格的范围进一步缩小为重要公用事业等，强化对垄断行业的约束 9月26日 商务部宣布废止关于审批和管理外国企业在华常驻代表机构的实施细则 9月27日 李克强主持召开国务院常务会议，采取减税、定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度 2.22.32.42.52.62.72.801-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09

6、-01 10-01公开市场操作利率，%逆回购利率:7天 逆回购利率:14天 逆回购利率:28天 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 5 - 宏观经济 9月28日 国务院印发关于在更大范围推进“证照分离”改革试点工作的意见 9月28日 李克强主持召开营改增工作座谈会，强调抓紧研究制定进一步降低制造业增值税税负的办法 9月28日 国土资源部全面启动利用集体建设用地建设租赁住房试点 9月28日 发展改革委召开电视电话会议，部署做好进一步激发民间有效投资活力，促进经济持续健康发展工作 9月28日 商务部表示执行联合国决议关闭涉朝企业 9月29日 证监会表示继续推进资管业务“去通道”“降杠杆” 9月29日 银监会强调发展消费贷应防止居民杠杆过快上升，不能助长泡沫 9月30日 央行宣布对普惠金融实施定向降准政策，从2018年起实施。 10月10日 中国政府法制信息网发布关于修改证券发行与承销管理办法的决定的公告 区域政策 9月27日 国务院批复北京城市总体规划（2016年2035年），严控北京城市人口 9月29日 北京城市新总规发布，约三成新建住房将用于租赁 10月9日 海南三亚楼市调控升级：非本

7、省户籍限买限售 产业政策 9月28日 工信部等公布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 9月30日 中办、国办印发关于创新体制机制推进农业绿色发展的意见 数据来源：政府网站，兴业证券研究所整理 图表7：发改委项目批复 数据来源：政府网站，兴业证券研究所 0510152001,0002,0003,0004,0005,00015-01 15-05 15-09 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09发改委批复项目月度统计，按批复时间计非资本金规模总额，亿元 项目总数，右轴 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 6 - 宏观经济 海外： 数据回暖+票委表态：美联储年内加息预期逐步升温。9月以来，市场对年内在12月仍有一次加息的预期逐步攀升，目前已达到80.6%。油价上涨叠加房价支撑，8月CPI数据回暖，助推加息预期自9月初开始走高。9月中旬的美联储议息会议点阵图显示，支持年内加息的官员多达12人，进一步推升了市场加息预期。会议结束后，多位联储官员接连发声，总体表态较为鹰派，叠加美国PMI、非农薪资等经济数据大幅改善，市场对年底加息预期持续升温。近期

8、发言的票委（voter）中，耶伦、杜德利、卡普兰和哈克暗示或直接支持12月加息，而埃文斯和卡什卡利则对加息保持谨慎。 除了12月是否加息，下任联储主席人选也非常关键。据Politico报道，前理事Kevin Warsh和现任理事Jerome Powell是下任美联储主席的热门人选。其中美国财长努钦青睐Powell。而当前获胜概率领先的鹰派候选人Kevin Warsh则据称腹背受敌，这位抨击美联储的前理事是唯一一个两党阵营都反对的候选人。据称，负责对未来美联储领导层遴选的白宫团队希望候选人既愿意放松金融监管，同时又具备货币政策经验和管理一个大型组织所需的技能。近期Yellen和Powell都曾对放松监管进行表态，Powell在这一方面较Yellen仍显激进。Powell对监管的表态可能获得美国财长的赞许，此前美国财政部曾发布计划呼吁放松数十项华尔街监管规定。此外，美国参议院已批准前凯雷高管Randal Quarles出任美联储首位负责监管的副主席，考虑耶伦明年可能辞职，特朗普有机会再任命4位联储理事。 值得注意的是，为了迎合白宫，支持低利率和放松监管来“表忠心”，可能会为候选人赢得更多胜

9、算。但这可能也意味着美国政府对美联储的控制力达到新的高度。 英国央行或于下次会议采取行动。9月底，英国央行行长卡尼表示，英国经济似乎仍在升息的轨道上，如果经济维持当前状态，那么在相对短期内加息。高企的通胀数据，可能推动英国央行于下次会议时加息。而欧央行或仍纠结，9月纪要显示，欧央行的决策者们就调整QE进行了初步的探讨，同时对欧元升值感到担忧。 图表8：美国货币政策雷达图 Yellen Dudley KaplanKashkari Evans HarkerBrainard Fisher Powell 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 7 - 宏观经济 注：覆盖美联储9位票委（voter）的发言情况，Tarullo目前已离职。 红色：本周发言偏鹰派；蓝色：本周发言偏鸽派；浅青色：本周发言偏中性；灰色：本周无重要发言。 数据来源：公开资料整理，兴业证券研究所 海外：G4货币政策 图表9：美联储官员发言 时间 联储官员 对货币政策的看法 Voter 2017-9-26 Charles Evans 在下一次加息之前，美联储需要看到清晰的迹象表明薪资和物价压力上升。近期几乎没有数据表明通胀将迅速回升至2%。 2017-9-26 Lael Brainard 美国收入和财富不平等现象处于历史高位。研究表明，不公平问题加剧可能会限制消费者整体开支。 2017-9-27 Janet Yellen 数据意味着，劳动力市场是健康的，并不存在大量闲置问题，也不没有过热。劳动力市场证据并不具有决定性，必须“持开放态度”。持续宽松会危及金融稳定。若不适度上调利率，经济可能过热。将观察范围广泛的数据，来判断前景。 2017-9-29 Patrick Harker 预计美联储将在2017年12月加息，2018年预计将加息三次。缩表将耗时数年之久。美联储最终的资产负债表规模可能是2.5万亿美元。 2017-10-2 Neel Kashkari 美联储政策收紧导致了低通胀，应当在进一步收紧政策前审慎行动。希望在核心PCE通胀达到2%前不再加息。 2017-10-3 Robert Kaplan 重申对12月加息持开放态度。美联储有时间来思考下次加息时间。明年美联

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