改进的蒙代尔弗莱明模型对汇率制度的启示
6页1、- 弗莱明模型对汇率制度的启示人民币汇率问题的实质并不是人民币是否应当重估即它的短期升降与否而是人民币汇率制度应采取固定汇率还是浮动汇率换言之汇率水平只是最终的结果形成汇率的机制才是问题的关键尽管我国名义上实行有管理的浮动汇率制但是自从 1998 年以来人民币对美元的汇率变化率均不到 0.1% 因此IMF 根据中国表现将中国视为固定汇率制国家经典的蒙代尔 - 弗莱明模型认为在货币政策独立性、 资本流动和固定汇率三个目标之间不可能同时实现但该模型的假设并不符合我国目前利率管制和资本管制的经济现实本文通过改进的 M-F 模型分析我国的利率汇率传导机制一、经典的蒙代尔- 弗莱明模型 经典的蒙代尔 - 弗莱明模型认为开放经济条件下特别是 在货币自由兑换和资本自由流动的条件下国际 一国货币当局企图通过增减货币量来影响国内利率的努力是徒劳的国内市场上的利率是由国际利率水平和外汇汇率的预期变动率决定的;国内货币市场和商品市场正是在这一利率水平的自发作用下实现均衡的经典的 M-F 模型认为固定汇率制度下货币政策之所以无效是由于在这种制度下当央行企图通过增加货币供应量、使得 LM 曲线从 LM1 向 L
2、M2 方向右移的方式来降低利率、刺激总需求时本国利率水平下一旦下降到 CM 曲线之下在资本自由流动的条件下会引起资本外流并对外汇汇率产生升值压力在固定汇率制度下央行为了维持汇率的稳定会被迫向外汇市场卖出外汇买入本币这会使货币供应量减少使LM 曲线反过来向左上方位移并返回其初始位置从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转并最终失败因此在固定汇率下货币当局不能自主决定货币供应量和 LM 曲线的位置也不能有效地影响利率水平所以货币政策是无效的二、符合我国实际的 M-F 模型尽管目前我国在实践中选择盯住美元的固定汇率制度但由于目前我国的经济环境并不满足经典的 M-F 模型的假设1. 我国的利率市场化程度很低存在着严格的利率管制包括存贷款利率在内仍然由货币当局直接制定2. 人民币在资本项目下仍不可自由兑换资本的跨国流动仍然受到严格的管制因为在我国国内外利率不满足利率平价关系利率变动也不会引起套利活动和资本流动这种利率既是法定利率也是市场实际借贷利率它既可以高于也可以低于国际利率水平所以我国货币市场和商品市场正是在这种管制利率的强制作用下被动地实现均衡的可用管制利率曲
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